AI服务器需求强劲，Q3营收续创新高

： 工业富联（601138.SH）消费电子 AI服务器需求强劲，Q3营收续创新高 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）511,850476,340561,553652,212736,658 增长率yoy% 16% -7% 18% 16% 13% 归母净利润（百万元） 20,073 21,040 25,019 30,080 33,121 增长率yoy% 0% 5% 19% 20% 10% 每股收益（元） 1.01 1.06 1.26 1.51 1.67 每股现金流量 0.77 2.17 0.71 2.12 1.67 净资产收益率 16% 15% 16% 16% 15% P/E 24.0 22.9 19.3 16.0 14.5 P/B 3.7 3.4 3.0 2.6 2.2 总股本(百万股) 19,867.91 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 流通股本(百万股) 19,863.96 市价(元) 24.25 报告摘要 市值(百万元) 481,796.80 事件：公司发布2024年三季报： 流通市值(百万元) 481,701.03 24Q3实现收入1702.8亿元，同比+39.5%，环比+15.5%；归母净利润64.0亿元，同比+1.2%，环比+40.6%；扣非归母净利润62.0亿元，同比+3.4%，环比+45.5%。毛利率6.97%， 同比-2.3pct，环比+1.0pct；净利率3.8%，同比-1.4pct，环比+0.7pct。 Q3收入续创单季历史新高，汇兑波动影响利润表现。AI服务器需求强劲，通用服务器出货回暖，高速交换机保持成长，驱动公司Q3营收续创单季历史新高，利润创单Q3历史新高。受美元贬值带来汇兑损失影响，Q3财务费用达9.4亿元，同比+7.9亿元，若剔除 汇兑影响，实际利润表现更佳。 AI服务器需求强劲，通用服务器复苏增长。受益于AI强劲需求，24Q1-Q3公司云计算业务营收同比+71%，其中AI服务器营收同比+228%，占服务器总收入达45%，24Q3达48%，占比逐季提升。通用服务器出货亦持续回暖，24Q1-Q3营收同比+22%。公司深度 参与英伟达BlackwellGB200NVL36/NVL72产品开发，GB200推出后有望加速其业绩增长。 高速交换机收入高增，带动网络通讯业务增长。公司网络通讯业务聚焦400/800G交换机及SmartNIC/DPU板卡。24H1公司实现800G交换机出货，24Q1-Q3交换机业务营收同比+60%，24Q3400/800G高速交换机营收同比+128%，环比+27%；24Q1-Q3SmartNIC/DPU等板卡营收同比+200%。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元，对应PE估值 19.3/16.0/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 83,462 73,002 84,788104,157 营业收入 476,340 561,553 652,212 736,658 应收票据 7 8 1215 营业成本 437,964 518,146 603,362 682,998 应收账款 88,467 89,101 84,13187,741 税金及附加 381 562 652 737 预付账款 255 305 379434 销售费用 1,024 936 957 1,080 存货 76,683 86,403 83,21287,382 管理费用 4,226 4,212 3,913 4,052 合同资产 0 0 00 研发费用 10,811 12,073 13,044 14,586 其他流动资产 3,604 4,898 5,8366,250 财务费用 -586 -788 -1,250 -2,068 流动资产合计 252,478 253,717 258,357285,979 信用减值损失 113 96 50 30 其他长期投资 63 74 8697 资产减值损失 -543 -600 -300 -300 长期股权投资 7,180 7,980 8,7809,580 公允价值变动收益 264 200 200 200 固定资产 17,712 18,027 18,26017,731 投资收益 -666 30 10 10 在建工程 2,508 2,308 2,3082,308 其他收益 1,250 1,200 1,400 1,000 无形资产 1,004 1,104 1,2591,476 营业利润 23,067 27,408 32,963 36,302 其他非流动资产 6,760 6,727 6,7586,843 营业外收入 123 123 123 123 非流动资产合计 35,227 36,220 37,45138,035 营业外支出 66 66 66 66 资产合计 287,705 289,938 295,808324,014 利润总额 23,124 27,465 33,020 36,359 短期借款 41,091 26,321 5,6280 所得税 2,106 2,472 2,971 3,272 应付票据 0 113 12673 净利润 21,018 24,993 30,049 33,087 应付账款 75,028 72,540 73,61078,545 少数股东损益 -22 -26 -31 -34 预收款项 0 0 00 归属母公司净利润 21,040 25,019 30,080 33,121 合同负债 190 224 261294 NOPLAT 20,486 24,277 28,911 31,206 其他应付款 14,054 14,054 14,05414,054 EPS（摊薄） 1.06 1.26 1.51 1.67 一年内到期的非流动负债 669 669 669669 其他流动负债 7,012 7,162 7,0307,335 主要财务比率 流动负债合计 138,045 121,083 101,378100,969 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 7,097 6,597 6,0975,597 成长能力 应付债券 0 0 00 营业收入增长率 -6.9% 17.9% 16.1% 12.9% 其他非流动负债 1,968 1,968 1,9681,968 EBIT增长率 6.0% 18.4% 19.1% 7.9% 非流动负债合计 9,065 8,565 8,0657,565 归母公司净利润增长率 4.8% 18.9% 20.2% 10.1% 负债合计 147,110 129,648 109,443108,535 获利能力 归属母公司所有者权益 140,187 159,908 186,015215,163 毛利率 8.1% 7.7% 7.5% 7.3% 少数股东权益 408 382 351316 净利率 4.4% 4.5% 4.6% 4.5% 所有者权益合计 140,595 160,290 186,365215,479 ROE 15.0% 15.6% 16.1% 15.4% 负债和股东权益 287,705 289,938 295,808324,014 ROIC 12.5% 14.5% 16.9% 16.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.1% 44.7% 37.0% 33.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E2026E 债务权益比 36.1% 22.2% 7.7% 3.8% 经营活动现金流 43,084 14,079 42,12133,247 流动比率 1.8 2.1 2.5 2.8 现金收益 24,882 29,524 34,20336,507 速动比率 1.3 1.4 1.7 2.0 存货影响 638 -9,719 3,190-4,170 营运能力 经营性应收影响 9,856 -86 5,193-3,369 总资产周转率 1.7 1.9 2.2 2.3 经营性应付影响 2,902 -2,375 1,0834,881 应收账款周转天数 70 57 48 42 盈利预测表 其他影响 4,805 -3,265 -1,549 -603 应付账款周转天数 59 51 44 40 投资活动现金流 -4,564 -6,083 -6,419 -5,845 存货周转天数 63 57 51 45 资本支出 -8,595 -5,533 -5,792 -5,176 每股指标（元） 股权投资 5,036 -800 -800 -800 每股收益 1.06 1.26 1.51 1.67 其他长期资产变化 -1,005 250 173 131 每股经营现金流 2.17 0.71 2.12 1.67 融资活动现金流 -24,734 -18,456 -23,916 -8,033 每股净资产 7.06 8.05 9.36 10.83 借款增加 -10,393 -15,270 -21,193 -6,128 估值比率 股利及利息支付 -13,267 -6,592 -6,762 -6,824 P/E 23 19 16 15 股东融资 174 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -1,248 3,406 4,039 4,919 EV/EBITDA 381 322 277 259 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中