AI服务器产品营收倍比增长，带动云计算营收增长强劲

工业富联(601138.SH) 电子 2024年08月05日 AI服务器产品营收倍比增长，带动云计算营收增长强劲 推荐(维持) 股价:22.33元 主要数据 行业电子 公司网址www.fii-foxconn.com大股东/持股ChinaGalaxyEnterpriseLimited/36.72% 实际控制人总股本(百万股)19,868 流通A股(百万股)19,862 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)4,436 流通A股市值(亿元)4,435 每股净资产(元)7.32 资产负债率(%)47.3 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 8月4日晚，公司发布2024年度半年度业绩快报，预计2024年上半年实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿，同比增长22.04%。 平安观点： AI服务器产品营收倍比增长，带动公司营收及获利能力增长：营收方面，公司预计2024年上半年实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%。利润方面，预计归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%；扣非归母净利润85.33亿，同比增长13.23%。2024Q2单季，公司预计实现营收1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；归母净利润预计在45.54亿元，同比增长12.92%，环比增长8.82%；扣非归母净利润预计在42.61亿元，同比减少1.59%，环比减少0.26%。受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。公司未来将继续推动AI生态系统的发展及应用，完善全球产能布局，积极加大研发投入，更好地满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求。公司继续专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。随着AI的飞速发展，各大云服务商不断加码对AI相关投入，推动数据中心基础设施的不断升级扩容。根据集邦咨询，以2024年全球主要CSP对高阶AI服务器需求量观察，预估美系四大CSP包括Microsoft、Google、AWS、Meta各家占全球需求比重分别达20.2%、16.6%、16%及10.8%，合计将超过6成，居于全球领先位置。 受益于带宽提升要求，交换机路由器相关需求得到进一步催化：根据ID 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)511,850476,340563,299675,252759,269 YOY(%)16.4-6.918.319.912.4 YOY(%)0.34.822.026.018.7 净利润(百万元)20,07321,04025,67932,35138,385 净利率(%)3.94.44.64.85.1 毛利率(%)7.38.18.58.89.2 EPS(摊薄/元)1.011.061.291.631.93 ROE(%)15.615.016.418.218.9 P/E(倍)22.121.117.313.711.6 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 P/B(倍)3.43.22.82.52.2 工业富联公司事项点评 C的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。2023年，公司200G、400G交换机出货显著提升。目前，多家客户800G交换机也已陆续进入NPI阶段，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。此外，随着AI赋能以及创新产品的发布，AI大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求也利于推动消费电子产品需求的回暖。公司深耕5G智能手机及穿戴装置高精密机构件的工艺与技术，与客户保持紧密的良好合作关系，提供创新的材料、模具技术及制程工艺，有望受益于手机需求的提振。 投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应8月2日收盘价的PE分别为17.3X、13.7X和11.6X。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同货币的国家和地区开展经营，营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 252478 255426 305650 343141 现金 83462 56330 67525 75927 应收票据及应收账款 88474 104626 125420 141025 其他应收款 853 2101 2518 2832 预付账款 255 333 399 449 存货 76683 88766 105989 118714 其他流动资产 2750 3270 3799 4195 非流动资产 35227 37528 39304 40540 长期投资 7180 7180 7181 7183 固定资产 19283 26067 29343 30744 无形资产 1004 837 670 502 其他非流动资产 7760 3444 2111 2111 资产总计 287705 292954 344954 383681 流动负债 138045 127516 159751 174979 短期借款 41091 15726 26268 25468 应付票据及应付账款 75028 85230 101767 113984 其他流动负债 21925 26560 31716 35527 非流动负债 9065 8042 6654 5053 长期借款 8107 7084 5696 4095 其他非流动负债 958 958 958 958 负债合计 147110 135559 166405 180032 少数股东权益 408 410 413 416 股本 19866 19868 19868 19868 资本公积 29143 29150 29150 29150 留存收益 91179 107968 129119 154216 归属母公司股东权益 140187 156985 178137 203233 负债和股东权益 287705 292954 344954 383681 单位:百万元 工业富联公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 476340 563299 675252 759269 营业成本 437964 515637 615685 689604 税金及附加 381 583 699 786 营业费用 1024 1211 1452 1633 管理费用 4226 5351 6415 7213 研发费用 10811 13069 16206 18602 财务费用 -586 -318 -480 -610 资产减值损失 -543 -909 -1090 -1226 信用减值损失 113 139 166 187 其他收益 1250 1250 1250 1250 公允价值变动收益 264 0 0 0 投资净收益 -666 0 2 4 资产处置收益 130 51 51 51 营业利润 23067 28296 35653 42308 营业外收入 124 110 110 110 营业外支出 66 87 87 87 利润总额 23124 28318 35676 42330 所得税 2106 2637 3322 3942 净利润 21018 25681 32354 38388 少数股东损益 -22 2 3 3 归属母公司净利润 21040 25679 32351 38385 EBITDA 26988 33225 41421 47487 EPS（元） 1.06 1.29 1.63 1.93 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -6.9 18.3 19.9 12.4 营业利润(%) 5.5 22.7 26.0 18.7 归属于母公司净利润(%) 4.8 22.0 26.0 18.7 获利能力毛利率(%) 8.1 8.5 8.8 9.2 净利率(%) 4.4 4.6 4.8 5.1 ROE(%) 15.0 16.4 18.2 18.9 ROIC(%) 12.1 16.6 17.8 18.0 偿债能力资产负债率(%) 51.1 46.3 48.2 46.9 净负债比率(%) -24.4 -21.3 -19.9 -22.8 流动比率 1.8 2.0 1.9 2.0 速动比率 1.3 1.3 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 1.7 1.9 2.0 2.0 应收账款周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 应付账款周转率 5.8 6.1 6.1 6.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.06 1.29 1.63 1.93 每股经营现金流(最新摊薄) 2.17 0.78 1.05 1.54 每股净资产(最新摊薄) 7.06 7.90 8.97 10.23 估值比率P/E 21.1 17.3 13.7 11.6 P/B 3.2 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 11.6 14.0 11.5 10.0 单位:百万元 经营活动现金流 43084 15448 20833 30552 净利润 21018 25681 32354 38388 折旧摊销 4449 5225 6225 5766 财务费用 -586 -318 -480 -610 投资损失 666 0 -2 -4 营运资金变动 12215 -15243 -17336 -1306