减值影响业绩，煤电稳健新能源盈利增长

华能国际（600011.SH） 减值影响业绩，煤电稳健新能源盈利增长 事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入1843.96亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同 比下降17.12；扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%，基本每股收益0.53元。单三季度实现营业收入655.90亿元，同比增长0.46%；实 现归母净利29.59亿元，同比下降52.69%；扣非归母净利润28.61亿元，同比下降25.18%。单季度业绩下滑主要原因系11.93亿元资产减值和投资净收益同比大幅减少90.74%。 煤电度电盈利稳健向好，减值影响利润释放。2024年三季度，公司燃煤板块实现利润总额25.88亿元，同比下滑8.97%；上网电量1077亿千瓦时，同比下滑0.29%；度电利润（利润总额口径）0.024元，同比下滑0.0023 元/千瓦时。若剔除三季度公司计提济宁电厂7.27亿元减值影响，煤电度 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 买入（维持） 股票信息 行业电力 前次评级买入 10月30日收盘价（元）7.11 总市值（百万元）111,613.44 总股本（百万股）15,698.09 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股84.95 股价走势 电利润实际可达到0.0308，同比提升0.0045元/千瓦时，燃煤盈利能力实华能国际沪深300 际有改善。公司燃机板块实现利润总额2.86亿元，同比下滑18.52%；上网电量88.03亿千瓦时，同比提升8.69%；度电利润0.0325元，同比下 滑0.0108元/千瓦时。 风电度电利润同比提升，电量装机持续增长。2024年三季度，公司风电板块实现利润总额11.7亿元，同比提升75.68%；上网电量79.51亿千瓦 时，同比提升25.65%；度电利润0.1472元，同比提升0.0419元/千瓦 时；风电盈利能力改善。三季度公司光伏板块实现利润总额11.85亿元，同比提升44.16%；上网电量56.85亿千瓦时，同比提升71.03%；度电利润0.2084元，同比下滑0.0388元/度。 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源 转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026年 归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.75/0.80/1.01元/股，对应PE分别为9.5/8.9/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 相关研究 1、《华能国际（600011.SH）：煤电持续改善，风电下 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 246,725 254,397 255,343 261,133 267,640 增长率yoy（%） 20.3 3.1 0.4 2.3 2.5 归母净利润（百万元） -7,387 8,446 11,701 12,546 15,830 增长率yoy（%） 26.2 214.3 38.5 7.2 26.2 EPS最新摊薄（元/股） -0.47 0.54 0.75 0.80 1.01 净资产收益率（%） -8.0 5.3 7.0 7.0 8.2 P/E（倍） -15.1 13.2 9.5 8.9 7.1 P/B（倍） 2.4 2.1 1.8 1.6 1.3 滑拖累业绩》2024-07-31 2、《华能国际（600011.SH）：业绩超预期，煤电持续改善，风光电量高增》2024-04-24 3、《华能国际（600011.SH）：业绩符合预期，煤电仍具修复弹性》2024-03-21 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 86722 90744 105368 112173 110695 营业收入 246725 254397 255343 261133 267640 现金 17176 16850 34342 36282 36591 营业成本 239221 223575 221678 223630 223623 应收票据及应收账款 42654 47141 42555 49396 44733 营业税金及附加 1442 1635 1567 1640 1662 其他应收款 2733 3036 3080 3004 3318 营业费用 180 238 222 227 232 预付账款 6611 5854 6094 6407 6260 管理费用 5637 6448 7660 9140 10706 存货 12702 11899 13892 11401 14249 研发费用 1608 1533 1601 1606 1662 其他流动资产 4845 5964 5405 5685 5545 财务费用 9487 8868 11128 12618 13037 非流动资产 415884 450415 435699 425949 413937 资产减值损失 -2732 -2972 -1021 -1306 -1338 长期投资 23898 22685 23703 24174 24783 其他收益 1966 1347 1347 1347 1347 固定资产 289312 307867 299573 294499 287549 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 14699 15682 15996 16406 16736 投资净收益 1077 2797 2140 2298 2248 其他非流动资产 87975 104181 96427 90869 84869 资产处置收益 177 100 100 100 100 资产总计 502606 541159 541068 538122 524633 营业利润 -10411 13246 16096 17324 21752 流动负债 171333 163999 201510 229382 245748 营业外收入 952 571 571 571 571 短期借款 83573 57233 103733 114937 149487 营业外支出 244 815 534 597 497 应付票据及应付账款 24368 22563 23936 22989 23926 利润总额 -9703 13002 16132 17298 21825 其他流动负债 63392 84204 73841 91456 72336 所得税 382 3919 3549 3806 4802 非流动负债 204729 205797 158752 116535 72097 净利润 -10085 9082 12583 13492 17024 长期借款 190740 190386 144052 101480 57219 少数股东损益 -2698 637 882 946 1194 其他非流动负债 13989 15411 14700 15056 14878 归属母公司净利润 -7387 8446 11701 12546 15830 负债合计 376062 369797 360261 345917 317845 EBITDA 30783 53221 48347 50653 56379 少数股东权益 18009 39224 40106 41052 42246 EPS（元） -0.47 0.54 0.75 0.80 1.01 股本 15698 15698 15698 15698 15698 资本公积 16608 16501 16501 16501 16501 主要财务比率 留存收益 14889 20424 30668 40399 53467 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 108535 132139 140700 151153 164541 成长能力 负债和股东权益 502606 541159 541068 538122 524633 营业收入(%) 20.3 3.1 0.4 2.3 2.5 营业利润(%) 28.4 227.2 21.5 7.6 25.6 归属于母公司净利润(%) 26.2 214.3 38.5 7.2 26.2 获利能力毛利率(%) 3.0 12.1 13.2 14.4 16.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -3.0 3.3 4.6 4.8 5.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -8.0 5.3 7.0 7.0 8.2 经营活动现金流 32520 45497 33066 59782 36069 ROIC(%) 1.9 4.7 4.6 5.0 5.8 净利润 -10085 9082 12583 13492 17024 偿债能力 折旧摊销 23348 24690 22587 23738 25017 资产负债率(%) 74.8 68.3 66.6 64.3 60.6 财务费用 9487 8868 11128 12618 13037 净负债比率(%) 229.9 162.9 146.5 120.7 107.3 投资损失 -1077 -2797 -2140 -2298 -2248 流动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 8882 -724 -9933 11804 -16396 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 其他经营现金流 1964 6377 -1159 429 -365 营运能力 投资活动现金流 -39971 -55226 -4671 -12069 -10417 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 40726 59380 -14924 -10626 -12418 应收账款周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -445 788 -1018 -471 -609 应付账款周转率 9.5 9.5 9.5 9.5 9.5 其他投资现金流 310 4941 -20613 -23166 -23444 每股指标（元） 筹资活动现金流 7973 9417 -44234 -63562 -56600 每股收益(最新摊薄) -0.47 0.54 0.75 0.80 1.01 短期借款 -8323 -26341 13170 -6585 3293 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 2.90 2.11 3.81 2.30 长期借款 24485 -353 -46335 -42572 -44260 每股净资产(最新摊薄) 2.96 3.35 3.89 4.56 5.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1035 -107 0 0 0 P/E -15.1 13.2 9.5 8.9 7.1 其他筹资现金流 -7153 36218 -11069 -14404 -15632 P/B 2.4 2.1 1.8 1.6 1.3 现金净增加额 962 -366 -15838 -15848 -30948 EV/EBITDA 13.7 8.1 8.6 7.6 6.7 资料来源