三季报经营稳健，受益于国产算力需求景气度

2024年10月31日 中科曙光(603019.SH) 三季报经营稳健，受益于国产算力需求景气度 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价75.05元股价(2024-10-31)61.20元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 89,551.75 流通市值(百万元) 89,267.04 总股本(百万股) 1,463.26 流通股本(百万股) 1,458.61 12个月价格区间 30.1/61.2元 近日，中科曙光发布《2024年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%，与此前发布的业绩快报保持一致。 前三季度经营稳健，国产算力需求持续旺盛 单Q3来看，公司营业收入为23.29亿元（YoY-1.19%），归母净利润为2.06亿元（YoY+0.41%），扣非归母净利润为0.79亿元（YoY-24.55%），主要系公司业务结构调整所致。前三季度公司投资收益同比增加82.03%，主要系联营企业净利润增加所致。联营企业海光信息2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%，归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%。 据联营企业海光信息披露，今年前三季度，海光信息一方面始终围绕通用计算市场，加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先；另一方面以GPGPU架构为基础的深算系列产品进展顺利，特别是在DCU软件方面加强投入，着力打造自主开放的完整软件栈，兼容通用的“类CUDA”环境。此外，在国际环境变化和科技自立自强的背景下，国内市场对国产算力需求的不断增加，进一步带动了海光信息营业收入的快速增长，也提升了中科曙光的下游景气度。 携手参控股公司构建算力服务全产业链生态 据公司三季报业绩快报披露，报告期内面对国内激烈的市场竞争，中科曙光坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，积极向计算生态业务延伸布局。除推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。 据公司投资者关系活动记录表披露，子公司曙光数创以东南亚市场为起点，积极探索数据中心海外市场。中科曙光ParaStor液冷存储系统继承公司成熟、稳定的液冷技术，通过先进的硬件设计，引入比风冷散热效率更高的冷板式液冷方案，与存储技术全面结合，可将存储节点PUE值降至1.2以下；与液冷服务器形成“存算一栈式”液冷方案，可有效降低数据中心PUE值，赋能算力服务全产业链生态。 投资建议： 中科曙光 沪深300 62% 52% 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.4 26.4 57.8 绝对收益 28.2 39.4 66.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 相关报告把握计算产业机遇，构建算 2024-08-26 力服务全链生态Q3业绩稳健增长，受益于算 2023-11-01 力需求增长和国产替代2023H1业绩稳健增长，把握 2023-07-24 AI算力建设浪潮盈利能力持续提升，有望受 2023-05-04 益AI算力需求激增22Q3利润实现高增，发力一 2022-11-03 yangnan2@essence.com.cn 体化算力服务 中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，有望受益于人工智能浪潮下带来的算力需求激增，且作为海光的第一大股东有望借此受益。预计公司2024-2026年营业收入分别为161.39/188.29/223.14亿元，归母净利润分别21.96/27.32/32.09亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价75.05元，相当于2024年50倍的动态市盈率。 风险提示： 数据中心建设不及预期；高端计算机行业竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,008.0 14,352.7 16,139.4 18,829.0 22,314.2 净利润 1,544.2 1,835.9 2,195.6 2,731.8 3,208.6 每股收益(元) 1.05 1.25 1.50 1.87 2.19 每股净资产(元) 12.12 13.31 14.59 16.18 18.04 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.99 31.48 40.79 32.78 27.91 市净率(倍) 1.90 3.10 4.38 3.94 3.53 净利润率 11.9% 12.8% 13.6% 14.5% 14.4% 净资产收益率 10.4% 10.3% 11.2% 12.6% 13.3% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 9.2% 8.6% 9.8% 10.8% 11.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,008.0 14,352.7 16,139.4 18,829.0 22,314.2 成长性 减:营业成本 9,591.8 10,583.5 11,686.6 13,509.8 15,877.3 营业收入增长率 16.1% 10.3% 12.4% 16.7% 18.5% 营业税费 53.9 53.0 59.6 69.6 82.4 营业利润增长率 34.2% 14.2% 19.8% 24.4% 17.5% 销售费用 619.7 751.3 764.2 891.5 1,056.5 净利润增长率 33.4% 18.9% 19.6% 24.4% 17.5% 管理费用 1,415.0 1,610.6 1,649.7 1,924.7 2,214.0 EBITDA增长率 40.3% 15.8% 15.3% 24.2% 18.3% 财务费用 -99.3 -80.3 156.7 206.1 280.3 EBIT增长率 42.5% 14.7% 31.4% 24.8% 18.6% 资产减值损失 -200.8 173.8 282.3 230.2 374.0 NOPLAT增长率 42.0% 14.8% 31.4% 24.8% 18.6% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 40.2% 10.5% 19.0% 8.3% 21.5% 投资和汇兑收益 248.1 360.6 504.9 656.4 820.5 净资产增长率 35.7% 9.8% 9.6% 10.9% 11.5% 营业利润 1,904.8 2,175.5 2,606.0 3,242.5 3,808.5 加:营业外净收支 0.9 3.6 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,905.7 2,179.1 2,606.0 3,242.5 3,808.5 毛利率 26.3% 26.3% 27.6% 28.2% 28.8% 减:所得税 288.5 301.2 360.2 448.2 526.4 营业利润率 14.6% 15.2% 16.1% 17.2% 17.1% 净利润1,544.21,835.92,195.62,731.83,208.6 净利润率 11.9% 12.8% 13.6% 14.5% 14.4% EBITDA/营业收入 18.1% 19.0% 19.5% 20.8% 20.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.1% 14.6% 17.1% 18.3% 18.3% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 6,155.1 7,193.3 8,088.8 9,436.8 11,183.5 固定资产周转天数 51 57 64 72 74 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 299 197 287 212 276 应收帐款 2,806.9 2,728.1 3,495.9 3,765.3 4,839.9 流动资产周转天数 472 380 470 395 459 应收票据 171.8 76.7 86.2 100.6 119.2 应收帐款周转天数 74 70 70 70 70 预付帐款 423.4 137.2 154.2 179.9 213.2 存货周转天数 235 169 169 169 169 存货 6,379.4 3,430.0 7,401.8 5,119.8 9,596.2 总资产周转天数 813 806 791 751 713 其他流动资产 883.9 1,363.9 1,533.7 1,789.3 2,120.5 投资资本周转天数 564 565 597 554 568 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 6,395.0 6,909.2 6,909.2 6,909.2 6,909.2 ROE 10.4% 10.3% 11.2% 12.6% 13.3% 投资性房地产 ROA 4.9% 5.8% 5.7% 7.0% 6.7% 固定资产 2,198.3 2,290.9 3,378.6 4,093.2 4,947.2 ROIC 9.2% 8.6% 9.8% 10.8% 11.1% 在建工程 290.7 570.1 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 1,589.5 4,317.1 4,692.8 5,106.0 5,560.5 销售费用率 4.8% 5.2% 4.7% 4.7% 4.7% 其他非流动资产 4,516.3 2,598.9 2,598.9 2,598.9 2,598.9 管理费用率 10.9% 11.2% 10.2% 10.2% 9.9% 资产总额 31,810.2 31,615.5 38,340.1 39,099.1 48,088.4 财务费用率 -0.8% -0.6% 1.0% 1.1% 1.3% 短期债务 864.8 1,446.1 3,799.3 3,645.4 7,079.4 三费/营业收入 14.9% 15.9% 15.9% 16.1% 15.9% 应付帐款 4,704.9 2,735.9 5,160.3 3,597.6 6,260.0 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 44.2% 38.4% 44.3% 39.4% 45.1% 其他流动负债 746.5 807.3 891.5 1,030.6 1,211.3 负债权益比 79.3% 62.3% 79.6% 65.1% 82.2% 长期借款 1,484.3 1,275.1 1,275.1 1,275.1 1,275.1 流动比率 2.66 2.99 2.11 2.46 1.93 其他非流动负债 6,269.0 5,870.2 5,870.2 5,870.2 5,870.2 速动比率 1.65 2.30 1.36 1.85 1.27 负债总额 14,069.6 12,134.7 16,996.5 15,419.0 21,696.0 利息保障倍数 31.91 32.00 14.18 13.80 12.32