2024年三季报点评：业绩符合预期，产品结构优化

大金重工（002487.SZ）2024年三季报点评 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,325 3,697 6,003 7,705 增长率（%） -15.3 -14.5 62.4 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 425 437 809 1,163 增长率（%） -5.6 2.9 84.9 43.9 每股收益（元） 0.67 0.69 1.27 1.82 PE 35 34 19 13 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 业绩符合预期，产品结构优化2024年11月01日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入23.06亿元，同比下降30.81%；归母净利润2.82亿元，同比下降30.88%； 推荐当前价格： 维持评级23.63元 扣非归母净利润2.58亿元，同比下降31.66%。单季度来看，受出口海工交付模式调整和发电业务季节性因素等影响，24Q3公司收入9.5亿元，同比下降25.31%、环比增长6.36%；归母净利润1.08亿元，同比下降20.09%、环比下降10.55%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降23.91%、环比下降16.25%。 业务结构持续优化，毛利率有所提升：盈利能力方面，公司转型海工业务主 导的成果显著，24年前三季度公司毛利率为27.19%，同比增加2.99pcts；净利率为12.23%，同比基本持平。单季度来看，24Q3毛利率为25.22%，同比增加 分析师邓永康 0.64pcts；净利率为11.38%，同比增加0.74pcts。截至24Q3，公司海外和国内海工业务收入占比已超过60%，同比增长10pcts，成为风电板块的主导业务。多个海外海工项目实现交付：报告期内，苏格兰MorayWest海上风电场海塔项目、法国NOY-llesD'YeuetNoirmoutier海上风电场单桩项目均完成交付；发出两船丹麦Thor海上风电项目单桩产品，完成德国NSC海上风电群项目首批产品试制。同时，公司在今年第三季度新签署的将于2025年为波罗的海地区某海上风电项目提供的超大型单桩项目已开工建造，将于2025年交付完成。投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为37.0、60.0、77.1亿元，增速为-15%/62%/28%；归母净利润分别为4.4、8.1、11.6亿元，增速为3%/85%/44%，对应24-26年PE为34x/19x/13x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com研究助理郝元斌执业证书：S0100123060023邮箱：haoyuanbin@mszq.com相关研究1.大金重工（002487.SZ）2024年半年报点评：持续优化产品和市场结构，多个欧洲海工项目生产发运-2024/09/012.大金重工（002487.SZ）动态报告：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘-2024/05/02 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,325 3,697 6,003 7,705 成长能力（%） 营业成本 3,311 2,732 4,416 5,618 营业收入增长率-15.30 -14.52 62.38 28.36 营业税金及附加 31 22 36 46 EBIT增长率12.06 3.13 78.19 40.70 销售费用 70 96 132 139 净利润增长率-5.58 2.89 84.86 43.87 管理费用 156 222 240 293 盈利能力（%） 研发费用 256 92 228 270 毛利率23.44 26.11 26.44 27.09 EBIT 526 543 967 1,360 净利润率9.83 11.83 13.47 15.10 财务费用 64 42 40 27 总资产收益率ROA4.16 4.36 6.89 8.72 资产减值损失 -7 -4 -6 -7 净资产收益率ROE6.15 6.05 10.20 13.12 投资收益 15 4 6 8 偿债能力 营业利润 477 501 927 1,334 流动比率2.49 2.88 2.42 2.38 营业外收支 8 2 3 3 速动比率1.59 1.97 1.46 1.39 利润总额 485 503 930 1,337 现金比率0.67 0.88 0.49 0.44 所得税 60 65 121 174 资产负债率（%）32.38 27.86 32.49 33.51 净利润 425 437 809 1,163 经营效率 归属于母公司净利润 425 437 809 1,163 应收账款周转天数141.46 144.27 102.43 113.58 EBITDA 629 656 1,100 1,510 存货周转天数178.42 184.10 130.64 139.96 总资产周转率0.40 0.37 0.55 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,961 2,043 1,636 1,753 每股收益0.67 0.69 1.27 1.82 应收账款及票据 1,670 1,344 2,099 2,801 每股净资产10.84 11.34 12.43 13.90 预付款项 279 219 353 449 每股经营现金流1.27 0.99 0.25 1.09 存货 1,546 1,248 1,957 2,412 每股股利0.18 0.19 0.35 0.50 其他流动资产 1,839 1,812 2,029 2,056 估值分析 流动资产合计 7,293 6,665 8,074 9,471 PE35 34 19 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.2 2.1 1.9 1.7 固定资产 1,565 1,863 2,161 2,361 EV/EBITDA20.31 19.49 11.62 8.46 无形资产 270 270 270 270 股息收益率（%）0.77 0.79 1.46 2.11 非流动资产合计 2,931 3,364 3,664 3,864 资产合计 10,225 10,029 11,738 13,335 短期借款 10 10 10 10 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,666 1,214 1,901 2,341 净利润425 437 809 1,163 其他流动负债 1,255 1,090 1,422 1,637 折旧和摊销103 113 133 150 流动负债合计 2,930 2,314 3,333 3,988 营运资金变动254 89 -804 -636 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流809 631 158 698 其他长期负债 381 480 480 480 资本开支-413 -493 -412 -328 非流动负债合计 381 480 480 480 投资-1,022 0 0 0 负债合计 3,311 2,794 3,813 4,468 投资活动现金流-1,416 -493 -406 -321 股本 638 638 638 638 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-965 104 0 0 股东权益合计 6,914 7,235 7,924 8,867 筹资活动现金流-1,011 -56 -159 -260 负债和股东权益合计 10,225 10,029 11,738 13,335 现金净流量-1,674 82 -407 117 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026