收入同比增长20%，工控业务有望逐步修复

2024年前三季度营业收入同比增长26.22%，归母净利润同比增长1.04%。 2020年前三季度实现营业收入253.97亿元（+26.22%），归母净利润33.54亿元（+1.04%），扣非归母净利润31.35亿元（+2.91%），其中单三季度收入92.14亿元（+20.13%），归母净利润12.36亿元（-0.54%），扣非归母净利润10.66亿元（-9.54%）。前三季度营收较快增长得益于新能源汽车渗透率持续提升以及公司定点车型SOP放量带来新能源汽车收入快速增长，同期利润增速不及营收增速主要系1）受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响，前三季度毛利率31.02%，同比下降4.76个百分点；2）股权类投资项目公允价值变动收益，公允价值变动收益-0.13亿元，同比下降-111.98%；3）子公司汇川控制适用所得税率变化，上年同期免征企业所得税，本期适用10%，所得税费用2.38亿元，同比增长238.64%。 通过自动化三季度销售有所承压，四季度锂电光伏负面影响或减少。前三季度通用自动化收入109亿元，同比增长4%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入约37/43/10/8亿元，工业机器人增速高于通用自动化增速。单三季度同比下滑7%，主要系光伏锂电行业需求大幅下滑，同时PLC在3C/机床/金属制品等行业的增长势头良好，部分抵消光伏、锂电行业下滑影响。预计公司10月业务订单会实现同比正增长，下游流程行业、工程机械电动化、泛3C等领域表现相对较好。另去年四季度光伏锂电基数减少，且目前锂电受益于海外项目和3C电池需求有所企稳，负面影响减少。 新能源汽车业务保持较好增速，电梯业务加大市场开拓力度。前三季度新能源汽车收入104亿元，同比增长约96%，目前电驱系统类产品占比约80%，业务毛利率相对偏低，市场竞争激烈，公司正通过提升规模、内部挖潜、效率提升推动盈利水平的提升。四季度是汽车行业的高峰期，预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4亿元，同比下降约-6%/-9%，国内新梯需求较弱，公司正通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑。 投资建议：公司是国内工控龙头，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改长期增长趋势。目前新能源车业务进入收获期，盈利能力逐步提升，同时工控需求有望修复，整体业绩或将回暖。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.69/59.66/72.05亿元（前值51.81/62.65/74.66亿元），对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 图1：汇川技术2024年前三季度营收同比增长26.22% 图2：汇川技术2024年前三季度归母净利润同比增长1.04% 图3：汇川技术2024年前三季度盈利能力有所下滑 图4：汇川技术2024年前三季度期间费用率有所下降 图5：汇川技术研发费用维持高位 图6：汇川技术ROE略有下滑 表1：可比公司估值表（20241031） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）