2024年三季报点评：Q3业绩稳健，坚持国际化、多元化道路

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年11月01日 银轮股份（002126）2024年三季报点评 Q3业绩稳健，坚持国际化、多元化道路 强推维持） 目标价：24.24元 当前价：18.55元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股)83,205.35 已上市流通股(万股)78,177.23 总市值(亿元)154.35 流通市值(亿元)145.02 资产负债率(%)60.73 每股净资产(元)7.29 12个月内最高/最低价20.63/14.58 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 19% 7% -6% -18%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 银轮股份 沪深300 相关研究报告 《银轮股份（002126）2024年中报点评：Q2业绩符合预期，千里之行始于足下》 2024-08-27 《银轮股份（002126）2024年一季报点评：业绩位于预告区间，稳健兑现经营目标》 2024-05-05 《银轮股份（002126）2023年报及1Q24业绩预告点评：公司管理改革形成良性经营惯性，在热管理赛道均衡成长》 2024-04-24 事项： 公司发布2024年三季报，单季度： 1）营收：30.5亿元/同比+12%、环比-4%； 2）毛利率（调整后）：17.7%/同比-4.2PP、环比-3.2PP； 3）费用率（调整后）：9.6%/同比-4.1PP、环比-3.3PP； 4）归母净利：2.0亿元/同比+27%、环比-5%； 5）扣非归母净利：1.9亿元/同比+19%、环比微增。 评论： 业绩稳健，估计Q3商用车偏淡、乘用车尤其新能源表现较好。公司热管理业务包含商用车及非道路、乘用车和民用工业等领域，其中商用车、乘用车业务 占比较高。根据中汽协数据，Q3单季商用车批发销量82万辆/同比-15%、环比-20%，狭义乘用车批发销量664万辆/同比-2%、环比+7%，其中新能源乘用车批发销量324万辆/同比+34%、环比+19%。估计公司Q3商用车及非道路业务收入偏弱、乘用车尤其新能源表现较好。 会计政策调整致比率波动，归母净利率表现依旧优秀。公司Q3毛利率、销售费用率变化较大，主要因为：2024年3月，财政部印发了《企业会计准则应用指南汇编(2024)》，规定保证类质保费用应计入营业成本。公司自24Q3执行 新政策，对2024年1-9月合并报表调整，营业成本调整前后分别为72.4/73.6亿元，销售费用调整前后分别为2.4/1.2亿元。根据调整，Q3毛利率调整前为21.6%/同比-0.4PP、环比+0.6PP，销售费用率调整前为2.6%/同比+0.2PP、环比 -0.2PP。Q3归母净利率为6.6%/同比+0.8PP、环比持平，降本增效依旧明显。 中长期，坚持热管理业务国际化、多元化。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外企业，国内汽车产业出海成为下阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等政策风险。风险与机遇并存，公司依旧在热管理业务的国际化、多元化布局上持续推进。 投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。考虑短期商用车及非道路业务承压，我们调整2024-2026年盈利预测：1）营收：130/160/184亿元，同比+18%/+23%/+15%，原值136/155/174亿元；2）归母净 利：8.2/11.0/13.0亿元，同比+34%/+34%/+19%，原值8.5/11.0/13.0亿元；3） EPS：0.99/1.32/1.57元，原值1.02/1.32/1.57元。 考虑未来6-12月或发生估值切换，结合过去PE估值中枢，对各业务分布估值汇总，给予2025年目标市值202亿元，对应2024/2025年PE约25倍/18倍。上修目标价至24.24元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,018 13,033 15,971 18,399 同比增速(%) 29.9% 18.3% 22.5% 15.2% 归母净利润(百万) 612 822 1,101 1,304 同比增速(%) 59.7% 34.3% 33.9% 18.5% 每股盈利(元) 0.74 0.99 1.32 1.57 市盈率(倍) 26 19 14 12 市净率(倍) 2.9 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,919 3,331 4,874 6,834 营业总收入 11,018 13,033 15,971 18,399 应收票据 466 586 799 802 营业成本 8,642 10,391 12,620 14,509 应收账款 4,001 4,533 5,390 6,039 税金及附加 63 78 96 110 预付账款 60 91 110 116 销售费用 291 209 272 331 存货 2,063 2,546 3,142 3,652 管理费用 606 678 831 957 合同资产 85 135 161 177 研发费用 490 600 719 828 其他流动资产 1,325 1,537 1,800 2,108 财务费用 82 67 77 49 流动资产合计 9,918 12,759 16,275 19,728 信用减值损失 -56 -40 -40 -40 其他长期投资 40 40 40 40 资产减值损失 -70 -50 -40 -40 长期股权投资 324 324 324 324 公允价值变动收益 -1 5 5 5 固定资产 3,577 3,757 3,830 3,852 投资收益 20 45 40 40 在建工程 606 606 606 556 其他收益 77 90 90 100 无形资产 766 790 791 772 营业利润 816 1,066 1,418 1,684 其他非流动资产 925 927 930 932 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 6,238 6,443 6,520 6,476 营业外支出 29 30 30 30 资产合计16,156 19,202 22,794 26,204 利润总额 788 1,038 1,390 1,656 短期借款2,111 2,668 3,224 3,781 所得税 88 114 167 207 应付票据 2,337 2,806 3,524 4,072 净利润 701 924 1,223 1,449 应付账款 3,335 3,949 4,814 5,571 少数股东损益 88 102 122 145 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 612 822 1,101 1,304 合同负债 44 52 64 74 NOPLAT 774 983 1,291 1,492 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.99 1.32 1.57 一年内到期的非流动负债277 277 277 277 其他流动负债 585 716 920 1,084 主要财务比率 流动负债合计 8,731 10,509 12,864 14,900 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 291 493 669 817 成长能力 应付债券 635 635 635 635 营业收入增长率 29.9% 18.3% 22.5% 15.2% 其他非流动负债 409 409 409 409 EBIT增长率 69.7% 26.9% 32.7% 16.2% 非流动负债合计 1,335 1,536 1,712 1,860 归母净利润增长率 59.7% 34.3% 33.9% 18.5% 负债合计 10,066 12,045 14,577 16,760 获利能力 归属母公司所有者权益 5,459 6,451 7,388 8,472 毛利率 21.6% 20.3% 21.0% 21.1% 少数股东权益 631 706 830 971 净利率 6.4% 7.1% 7.7% 7.9% 所有者权益合计 6,090 7,157 8,218 9,444 ROE 11.2% 12.7% 14.9% 15.4% 负债和股东权益 16,156 19,202 22,794 26,204 ROIC 10.8% 11.2% 12.5% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.3% 62.7% 63.9% 64.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 61.1% 62.6% 63.4% 62.7% 经营活动现金流921 1,328 1,715 2,081 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 现金收益1,280 1,581 1,920 2,130 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -200 -483 -596 -510 营运能力 经营性应收影响 -838 -634 -1,049 -619 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 962 1,083 1,583 1,306 应收账款周转天数 118 118 112 112 其他影响 -283 -219 -144 -226 应付账款周转天数 124 126 125 129 投资活动现金流 -605 -820 -696 -589 存货周转天数 82 80 81 84 资本支出 -1,167 -793 -693 -586每股指标(元) 股权投资71 0 0 0 每股收益 0.74 0.99 1.32 1.57 其他长期资产变化492 -27 -3 -3 每股经营现金流 1.11 1.60 2.06 2.50 融资活动现金流551 903 525 468 每股净资产 6.56 7.75 8.88 10.18 借款增加 646 758 733 704估值比率 股利及利息支付 -150 -305 -355 -397 P/E 26 19 14 12 股东融资 124 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -69 450 146 160 EV/EBITDA 14 12 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhan