2024年三季报点评：24Q3业绩及现金流稳健增长，强化投资并购及国际化布局

外服控股（600662）2024年三季报点评 24Q3业绩及现金流稳健增长，强化投资并购及国际化布局 / 2024年10月25日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。24Q1-Q3实现收入159.16亿元/+14.0%，归 母净利5.02亿元/+5.4%,扣非归母净利3.97亿元/+6.8%。其中单Q3 收入53.74亿元/+13.1%,归母净利1.38亿元/+5.1%，扣非归母净利 1.33亿元/+17.8%。24Q1-Q3公司经营活动净现金流为4.47亿元 /+148.6%，主要系上年同期支付历年应付款，导致基数较低。 盈利能力小幅下滑，期间费用率控制良好。24Q1-Q3公司实现毛利率10.02%/-0.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/2.35%/0.49%/-0.45%，同比各-0.52/-0.18/+0.19/+0.62pct，期间费用率合计5.78%/-1.51pct；销售净利率3.72%/-0.26pct。Q3单季度毛利率为10.17%/-0.53pct；销售/管理/研发费用率分别为3.35%/2.30%/0.45%/-0.35%，同比各-0.52/-0.36/+0.13/+0.3pct， 销售净利率3.06%/-0.31pct。 客户优质且稳定性强，投资并购强化地区协同。客户：整体客户群体优质且稳定，对经济波动的抗风险能力强。截至24H1，公司客户数超过5w家，服务的员工超过300万人。其中上半年新签14家千人规模大客户，新获18家300人以上客户，兼职产品人员规模增长。并购：近年相继收购远茂股份、绛门科技部分股份，以及布局上海五个新城服务网络，实现临港新片区、虹桥商务区、奉贤新城、嘉定新城等重点地区的服务覆盖和业务辐射。 海外业务聚焦亚太，新增“走出去”客户、覆盖国家和地区数量持续增加。海外方面，公司以跨国企业亚太总部、“走出去”中国企业和当地中资企业为重点进行市场开拓。上半年FSG-TG成功签约23家新 客户，落地覆盖国家和地区达21个，服务“走出去”中国企业123家。同时，公司持续推进香港公司实体化运营，完成国际薪酬服务落地。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：李旭东 证书编号：S1160124090040 联系人：班红敏 电话：021-23586475 22.05% 12.53% 3.01% -6.51% -16.03% -25.55% 相对指数表现 外服控股 沪深300 基本数据总市值（百万元) 11531.72 流通市值（百万元) 11429.56 52周最高/最低（元） 5.57/3.63 52周最高/最低（PE） 20.91/14.61 52周最高/最低（PB） 3.05/2.06 52周涨幅（%） 1.58 52周换手率（%） 123.20 相关研究 公司研究 社会服务 证券研究报告 【投资建议】 公司为国内人力资源服务行业的领军企业，致力于为客户提供多元化的人力资源解决方案，同时近年来加快内生+外延双轮驱动布局，有望为公司带来业绩增量。我们预计2024-2026年收入各225.5/261.3/298.8亿元；归母净利润6.28/6.89/7.46亿元；EPS分别为0.27/0.30/0.33元；对应PE分别为18/16/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19156.14 22549.59 26128.82 29881.43 增长率(%) 30.64% 17.71% 15.87% 14.36% EBITDA（百万元） 916.68 1188.98 1365.74 1378.66 归属母公司净利润（百万元） 585.99 627.95 688.72 746.48 增长率(%) 7.26% 7.16% 9.68% 8.39% EPS(元/股) 0.26 0.27 0.30 0.33 市盈率（P/E） 18.62 17.53 15.98 14.74 市净率（P/B） 2.58 2.26 1.98 1.75 EV/EBITDA 2.91 0.96 0.20 -1.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济影响用工需求； 行业竞争格局恶化； 应收账款回收风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 543.45 2213.14 1458.52 2511.70 净利润 698.72 747.56 819.91 888.66 折旧摊销 157.55 329.23 425.00 395.36 营运资金变动 -329.10 1117.39 213.77 1245.84 其它 16.28 18.96 -0.16 -18.16 投资活动现金流 -1998.93 -612.20 -586.91 -529.74 资本支出 -1768.33 -392.20 -341.43 -299.96 投资变动 -232.18 -215.20 -242.30 -228.30 其他 1.58 -4.80 -3.18 -1.48 筹资活动现金流 822.62 -1176.21 14.20 12.88 银行借款 1220.48 -1131.88 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 22.88 2.36 0.00 0.00 其他 -420.74 -46.69 14.20 12.88 现金净增加额 -631.09 424.73 885.81 1994.85 期初现金余额 10249.97 9618.88 10043.61 10929.43 期末现金余额主要财务比率 9618.88 10043.61 10929.43 12924.27 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 30.64% 17.71% 15.87% 14.36% 营业利润增长 9.14% 11.00% 9.46% 8.41% 归属母公司净利润增长 7.26% 7.16% 9.68% 8.39% 获利能力（%）毛利率 10.05% 10.02% 9.83% 9.64% 净利率 3.65% 3.32% 3.14% 2.97% ROE 13.82% 12.89% 12.39% 11.84% ROIC 9.69% 11.64% 11.08% 10.16% 偿债能力资产负债率（%） 70.69% 68.48% 67.49% 67.18% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.16 1.20 1.23 1.26 速动比率 1.12 1.15 1.18 1.20 营运能力总资产周转率 1.20 1.31 1.36 1.38 应收账款周转率 23.52 26.81 29.32 32.09 存货周转率 869.47 656.85 591.14 698.07 每股指标（元）每股收益 0.26 0.27 0.30 0.33 每股经营现金流 0.24 0.97 0.64 1.10 每股净资产 1.86 2.13 2.43 2.76 估值比率P/E 18.62 17.53 15.98 14.74 P/B 2.58 2.26 1.98 1.75 EV/EBITDA 2.91 0.96 0.20 -1.24 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产12876.88 13849.20 15675.63 18055.97 货币资金9631.47 10056.20 10942.01 12936.86 应收及预付1147.21 1246.90 1481.81 1606.31 存货22.03 34.33 44.20 42.81 其他流动资产2076.16 2511.77 3207.60 3469.99 非流动资产3025.37 3316.59 3490.36 3637.99 长期股权投资327.49 342.69 354.99 369.29 固定资产1619.20 1514.63 1382.07 1220.52 在建工程4.27 19.42 31.53 41.23 无形资产122.23 122.23 122.23 122.23 其他长期资产952.17 1317.62 1599.53 1884.72 资产总计15902.24 17165.79 19165.99 21693.96 流动负债11132.11 11530.74 12695.38 14320.13 短期借款1231.88 0.00 0.00 0.00 应付及预收1543.32 2176.56 2273.52 3126.91 其他流动负债8356.91 9354.17 10421.85 11193.22 非流动负债109.42 224.42 240.07 254.63 长期借款0.00 100.00 100.00 100.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债109.42 124.42 140.07 154.63 负债合计11241.53 11755.16 12935.44 14574.75 实收资本2283.71 2284.41 2284.41 2284.41 资本公积700.82 702.48 702.48 702.48 留存收益1324.97 1952.92 2641.65 3388.12 归属母公司股东权益4240.92 4871.22 5559.95 6306.42 少数股东权益419.80 539.41 670.59 812.78 负债和股东权益15902.24 17165.79 19165.99 21693.96 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入19156.14 22549.59 26128.82 29881.43 营业成本17230.55 20290.30 23559.29 27002.16 税金及附加130.71 151.74 175.83 201.08 销售费用712.60 811.79 940.64 1075.73 管理费用491.56 581.78 679.35 776.92 研发费用75.24 112.75 130.64 149.41 财务费用-121.64 -116.46 -149.39 -162.45 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.02 0.00 0.00 0.00 投资净收益9.33 10.20 11.82 13.52 资产处置收益0.04 0.00 0.00 0.00 其他收益241.85 259.32 287.42 313.76 营业利润890.12 988.01 1081.46 1172.46 营业外收入25.18 1.50 2.60 1.40 营业外支出2.99 3.45 2.56 1.67 利润总额912.31 986.06 1081.50 1172.19 所得税213.59 238.50 261.59 283.52 净利润698.72 747.56 819.91 888.66 少数股东损益112.73 119.61 131.19 142.19 归属母公司净利润585.99 627.95 688.72 746.48 EBITDA916.68 1188.98 1365.74 1378.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析