2024年前三季度业绩点评：边际降速，节奏务实

2024-10-31 孙瑜,于思淼东吴证券静心悟动

业绩表现：公司24Q1-Q3实现营收679亿元（同比+8.6%），归母净利润249亿元（同比+9.2%）；Q3单季营收173亿元（同比+1.4%），归母净利润58.7亿元（同比+1.3%）。Q3增速回落主因高基数（23Q3单季同比+17%）及中秋高端送礼需求遇冷。
结构分析：
- 收入结构：普五受经销配额限制（只减不增）导致Q3出货放缓，拖累单季收入同比；1618和低度产品通过终端培育和红包投放实现增长（前三季分别+20%+/+10%）；经典五粮液招商初期贡献不大。
- 利润结构：毛利率同比+2.8pct（普五提价及1618产品拉升），销售费率同比+2.8pct（1618/低度现金红包投放），管理费率平稳（同比+0.3pct）。收现比达163%，合同负债同比+31亿元但环比-11亿元。
盈利预测与评级：调整2024-2026年归母净利润至329/371/418亿元（同比+9%/13%/13%），PE估值18/16/14X，维持“买入”评级。核心逻辑：普五稳健动销奠定长期价格基础，1618/低度/文化酒多点开花实现增量，且发布三年不低于70%现金分红比例（不低于200亿元/年）优化股东回报。
风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧导致需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。