24Q3业绩符合预期，空悬订单加速落地

2024年11月01日 保隆科技(603197.SH) 24Q3业绩符合预期，空悬订单加速落地 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价40.95元股价(2024-11-01)38.30元 事件：第三季度公司实现营收18.43亿元，同环比分别+19.75%、 +8.34%；实现归母净利1亿元，同环比分别-35.21%、+24.87%，业绩符合我们的预期。 收入端：2024Q3收入符合预期，四季度空悬收入将快速增长 第三季度公司实现营收18.43亿元,同环比分别+19.75%、+8.34%。 收入环比增长我们认为主要因为TPMS产品收入环比增长、智能驾驶产品释放以及空悬产品产销增长。理想L8三季度产量1.89万辆，环比提升69%:腾势Z9三季度产量3000辆:展望Q4，随着腾势及智界的产能提升，空悬产品收入在四季度将快速增长。 利润端：业绩符合预期，净利率连续3个季度增长 第三季度实现归母净利1亿元，同环比分别-35.21%、+24.87%（去年同期因为有客户补偿款及投资收益，同期利润较高），Q3业绩 符合预期。1）三季度毛利率为24.6%，环比下降0.48pct，净利 率5.78%，环比增加0.54pct。毛利率环比下降估计主要因为产品结构变化。2）三季度期间费用率为17.78%，环比下降1.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/5.89%/7.94%/0.87%， 环比分别-0.64/-0.64/-0.27/-0.22pct，期间费用率改善主要受益于①收入增加规模效应凸显以及②激励费用环比微降，Q3汇兑影响较小。后续随着空悬收入快速增长，激励费用下降，期间费用将持续摊薄。 腾势、智界产量提升，空悬从四季度开始弹性凸显 随着G318量产空悬已普及至20万以下价格带，空悬产品国内渗透率持续提升。保隆作为空悬龙头，2020年起接连收到多个空悬定点包括蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等，随后2023年理想L8空悬项目量产，2024年空悬业务进入快速发展期，新车订单接连超 预期。预计四季度空悬业务将加速增长，2024年8月腾势Z9预售仅 10天，累计订单超过1.5万辆，第四季度随着智界R7、腾势Z9产能 提升，且空悬产品总成单车价值量较高，我们预计在四季度公司收入将大幅增长。同时，空悬自制率提升，公司已研发减震器、空压机等产品，随着新产品的应用，空悬盈利性将持续提升。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.0、5.8、7.7亿元，对应当前市值，PE分别为20、14、10.5倍，维持“买入-A”评级，给予公司2025年15倍PE，6个月目标价40.95元/股。 风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。 交易数据总市值(百万元) 8,122.52 流通市值(百万元) 8,089.59 总股本(百万股) 212.08 流通股本(百万股) 211.22 12个月价格区间 26.86/66.15元 保隆科技 沪深300 16% 1% -14% -29% -44% -59% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 998345882 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.7 绝对收益-2.5 3M 6.7 20.5 12M -51.0 -42.1 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男分析师 SAC执业证书编号：S1450524100002 相关报告24Q2业绩符合预期，空悬新 2024-08-30 车量产在即2024Q1收入符合预期，空悬 2024-04-29 量产加速Q3业绩历史新高，战略合作 2023-10-31 蔚来助力产品力提升中报业绩表现优异，空悬净 2023-08-30 利率显著提升空悬+传感器步入放量周期， 2023-07-19 hegn@essence.com.cn (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 智能化已现雏形(更正) 主营收入 47.8 59.0 72.5 90.7 112.3 净利润 2.1 3.8 4.0 5.8 7.7 每股收益(元) 1.01 1.79 1.88 2.73 3.64 每股净资产(元) 11.78 13.93 15.18 17.09 19.64 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.9 21.4 20.4 14.0 10.5 市净率(倍) 3.3 2.8 2.5 2.2 2.0 净利润率 4.5% 6.4% 5.5% 6.4% 6.9% 净资产收益率 8.6% 12.8% 12.4% 16.0% 18.5% 股息收益率 1.1% 2.3% 2.0% 2.9% 3.9% ROIC 12.2% 12.5% 10.4% 13.6% 18.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 47.8 59.0 72.5 90.7 112.3 成长性 减:营业成本 34.4 42.8 52.2 65.1 79.8 营业收入增长率 22.6% 23.4% 23.0% 25.0% 23.9% 营业税费 0.4 0.3 0.4 0.5 0.7 营业利润增长率 -19.6% 58.2% 13.0% 43.1% 31.9% 销售费用 2.4 2.3 2.9 3.6 4.5 净利润增长率 -20.2% 76.9% 5.1% 45.4% 33.1% 管理费用 3.3 3.8 5.1 5.9 7.4 EBITDA增长率 -1.9% 31.9% 19.0% 31.7% 24.6% 研发费用 3.3 4.7 5.8 6.9 8.5 EBIT增长率 -9.0% 38.6% 29.1% 39.1% 29.3% 财务费用 1.0 0.8 1.1 1.4 1.6 NOPLAT增长率 -12.1% 47.6% 13.1% 39.1% 29.3% 资产减值损失 -0.4 -0.4 - - - 投资资本增长率 44.0% 35.2% 6.7% -5.0% 9.8% 加:公允价值变动收益 0.0 -0.0 - - - 净资产增长率 13.7% 16.7% 8.2% 11.5% 13.8% 投资和汇兑收益 -0.0 0.4 0.5 0.6 0.4 营业利润 3.1 4.8 5.5 7.8 10.3 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.0 -0.3 -0.3 -0.3 毛利率 28.0% 27.4% 28.0% 28.2% 29.0% 利润总额 3.0 4.8 5.2 7.5 10.0 营业利润率 6.4% 8.2% 7.5% 8.6% 9.2% 减:所得税 0.8 1.0 1.2 1.7 2.3 净利润率 4.5% 6.4% 5.5% 6.4% 6.9% 净利润 2.1 3.8 4.0 5.8 7.7 EBITDA/营业收入 11.4% 12.2% 11.8% 12.4% 12.5% EBIT/营业收入 7.7% 8.7% 9.1% 10.1% 10.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 95 101 95 74 57 货币资金 8.6 10.4 5.8 7.3 9.0 流动营业资本周转天数 88 97 106 94 86 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 265 263 243 212 202 应收帐款 12.4 14.8 20.6 21.7 28.3 应收帐款周转天数 79 83 88 84 80 应收票据 - 4.1 0.8 1.2 1.3 存货周转天数 98 99 94 90 85 预付帐款 0.3 0.4 0.5 0.6 0.8 总资产周转天数 443 461 417 342 300 存货 15.3 17.0 20.7 24.8 28.3 投资资本周转天数 230 259 250 201 166 其他流动资产 1.6 1.2 1.5 1.4 1.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.6% 12.8% 12.4% 16.0% 18.5% 长期股权投资 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 ROA 3.4% 4.5% 4.8% 6.5% 7.8% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 12.2% 12.5% 10.4% 13.6% 18.5% 固定资产 13.9 19.2 19.1 18.3 17.1 费用率 在建工程 3.9 5.5 3.8 2.7 1.9 销售费用率 5.0% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 2.0 2.0 1.8 1.6 1.4 管理费用率 6.9% 6.4% 7.0% 6.5% 6.6% 其他非流动资产 7.3 9.3 7.9 8.3 8.5 研发费用率 6.8% 8.0% 8.0% 7.6% 7.6% 资产总额 66.2 84.8 83.4 88.7 98.7 财务费用率 2.1% 1.4% 1.6% 1.5% 1.4% 短期债务 8.1 9.2 12.0 15.0 18.8 四费/营业收入 20.9% 19.7% 20.6% 19.6% 19.6% 应付帐款 10.6 11.0 15.0 17.6 22.4 偿债能力 应付票据 2.2 3.6 1.9 5.0 3.4 资产负债率 57.9% 61.6% 57.9% 55.8% 54.8% 其他流动负债 6.2 6.9 5.9 6.3 6.4 负债权益比 137.4% 160.7% 137.3% 126.1% 121.2% 长期借款 10.5 20.7 12.8 4.8 2.3 流动比率 1.41 1.56 1.44 1.30 1.35 其他非流动负债 0.7 0.9 0.7 0.8 0.8 速动比率 0.84 1.01 0.84 0.73 0.80 负债总额 38.3 52.2 48.3 49.5 54.1 利息保障倍数 3.66 6.03 5.77 6.68 7.57 少数股东权益 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 分红指标 股本 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 DPS(元) 0.31 0.64 0.56 0.82 1.09 留存收益 22.8 27.3 30.1 34.1 39.5 分红比率 30.3% 35.8% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 27.9 32.5 35.2 39.2 44.6 股息收益率 1.1% 2.3% 2.0% 2.9% 3.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 2.3 3.8 4.0 5.8 7.7 EPS(元) 1.01 1.79 1.88 2.73 3.64 加:折旧和摊销 1.8 2.1 2.0 2.1 2.2 BVPS(元) 11.78 13.93 15.18 17.09 19.64 资产减值准备 0.3 0.3 - - - PE(X) 38.0 21.5 20.4 14.0 10.5 公允价值变动损失 -0.0 0.0 - - - PB(X) 3.3 2.8 2.5 2.2 2.0 财务费用 0.7 1.0 1.1 1.4 1.6 P/FCF -27.9 30.8 -17.2 22.9 19.2 投资损失 0.0 -0.4 -0.5 -0.6 -0.4 P/S 1.7 1.4 1.1 0.9 0.7