2024Q1收入符合预期，空悬量产加速

2024年04月29日 保隆科技(603197.SH) 2024Q1收入符合预期，空悬量产加速 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价56.12元股价(2024-04-29)41.55元 事件：23年公司营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元（业绩预告为3.6~4.3亿元），同比+76.92%。2024Q1公司实现营营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-27.16%。 空悬快速释放，23年TPMS+空悬+传感器贡献主要增量 23年公司营收58.97亿元，同比+23.44%，收入符合预期，TMPS、传感器、空悬贡献主要增长，其中，TPMS营收19.11亿元，同比+29%空气悬架营收7.01亿元，同比+175%，毛利率24.57%，同比-1.68pct传感器营收5.31亿元，同比+45%，空悬和传感器业务在产能爬坡期利润率不稳定，成熟产品TPMS市场占有率提升。 2023Q4公司实现营收17.42亿元，同比增长11.56%，收入创单季度新高，预计主要是空悬贡献，理想L8销量4万辆，环比+17%；2023Q4实现归母净利0.4亿元，同比-59.62%。2023Q4毛利率26.18%，同比 -2.06pct，我们认为毛利率下降主要由于1）四季度有奖金等一次性费用，2）产品结构变化，Q4空悬销量增加，空悬毛利率低于总体水平。2023Q4期间费用率21.9%，同比增加4.08pct，其中研发费用率分别为9.11%，同比+3.42pct，主要是由于股权激励费用及空悬等新产品投入研发。另外2023Q4资产减值0.25亿元，主要为电子物料等计提减值，期间费用率增加以及减值导致利润增速不及营收。 加大研发投入，2024Q1期间费用率提升 2024Q1公司实现营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%,收入增长符合预期。2024Q1毛利率为29.45%，同比+1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct，一季度毛利率较高主要因为1）公司每年一季度开始谈年降，Q1记账按照23年价格计算，2)另外Q1出口较好，海外产品毛利率较高。期间费用率21.96%，同比+2.28pct，其中管理和研发费分别同比+0.68/+1.31pct，主要由于1）管理研发费用增加主要由于股权激励在上半年较多，2）研发费用是后续新项目指标，公司新项目充足。 空悬行业渗透率提升，传感器加速量产落地 展望2024年，（1）空悬业务2020年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等多款车型定点，2023年理想L8空悬项目量产，24年空悬业务进入快速发展期；（2）公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器 规模近200亿元，当前以海外供应商为主，随着中国制造能力增强，国产替代加速。（3）且随着合肥园区二期和上海松江新厂区陆续投产，匈牙利扩产，空悬、TPMS和传感器产能提升，收入将持续释放。 投资建议： 交易数据总市值(百万元) 8,810.07 流通市值(百万元) 8,738.63 总股本(百万股) 212.04 流通股本(百万股) 210.32 12个月价格区间 38.87/66.15元 保隆科技沪深300 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-11.2-13.1 绝对收益-8.8-3.4 12M 4.1 -6.0 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男联系人 SAC执业证书编号：S1450124040026 相关报告 Q3业绩历史新高，战略合作蔚来助力产品力提升 中报业绩表现优异，空悬净利率显著提升 空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形(更正) 空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形 智能化转型提速，空悬+传感 2023-10-31 2023-08-30 2023-07-19 2023-07-18 2022-05-31 999563380 hegn@essence.com.cn 器业务加速放量 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.2、6.5、8.0亿元，对应当前市值，PE分别为17.7、14.0、11.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年23倍PE，6个月目标价56.12元/股。风险提示： 空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 47.8 59.0 77.8 100.8 124.9 净利润 2.1 3.8 5.2 6.5 8.0 每股收益(元) 1.01 1.79 2.44 3.09 3.78 每股净资产(元) 11.78 13.93 15.58 17.74 20.39 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 41.1 23.3 17.0 13.5 11.0 市净率(倍) 3.5 3.0 2.7 2.3 2.0 净利润率 4.5% 6.4% 6.7% 6.5% 6.4% 净资产收益率 8.6% 12.8% 15.7% 17.4% 18.6% 股息收益率 0.7% 0.0% 1.7% 2.1% 2.6% ROIC 12.2% 12.5% 12.9% 14.2% 18.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 47.8 59.0 77.8 100.8 124.9 成长性 减:营业成本 34.4 42.8 56.0 72.4 88.7 营业收入增长率 22.6% 23.4% 31.9% 29.6% 23.9% 营业税费 0.4 0.3 0.5 0.6 0.7 营业利润增长率 -19.6% 58.2% 45.1% 25.3% 21.8% 销售费用 2.4 2.3 3.0 4.0 6.2 净利润增长率 -20.2% 76.9% 36.7% 26.4% 22.5% 管理费用 3.3 3.8 5.4 6.9 8.2 EBITDA增长率 -1.9% 31.9% 40.5% 21.1% 18.0% 研发费用 3.3 4.7 5.8 8.1 10.0 EBIT增长率 -9.0% 38.6% 59.5% 24.6% 20.8% 财务费用 1.0 0.8 1.1 1.4 1.6 NOPLAT增长率 -12.1% 47.6% 39.8% 24.6% 20.8% 资产减值损失 -0.4 -0.4 - - - 投资资本增长率 44.0% 35.2% 13.1% -5.6% 11.8% 加:公允价值变动收益 0.0 -0.0 - - - 净资产增长率 13.7% 16.7% 10.8% 12.7% 13.8% 投资和汇兑收益 -0.0 0.4 1.1 1.3 1.3 营业利润 3.1 4.8 7.0 8.8 10.7 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.0 -0.3 -0.3 -0.3 毛利率 28.0% 27.4% 28.0% 28.2% 29.0% 利润总额 3.0 4.8 6.7 8.5 10.4 营业利润率 6.4% 8.2% 9.0% 8.7% 8.6% 减:所得税 0.8 1.0 1.5 2.0 2.4 净利润率 4.5% 6.4% 6.7% 6.5% 6.4% 净利润 2.1 3.8 5.2 6.5 8.0 EBITDA/营业收入 11.4% 12.2% 13.0% 12.2% 11.6% EBIT/营业收入 7.7% 8.7% 10.5% 10.1% 9.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 95 101 89 67 51 货币资金 8.6 10.4 6.2 8.1 10.0 流动营业资本周转天数 88 97 106 95 87 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 265 263 240 211 201 应收帐款 12.4 14.8 23.2 23.9 31.7 应收帐款周转天数 79 83 88 84 80 应收票据 - 4.1 0.9 1.4 1.4 存货周转天数 98 99 94 90 85 预付帐款 0.3 0.4 0.6 0.6 0.8 总资产周转天数 443 461 403 328 290 存货 15.3 17.0 23.5 27.2 31.9 投资资本周转天数 230 259 240 191 159 其他流动资产 1.6 1.2 1.5 1.4 1.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.6% 12.8% 15.7% 17.4% 18.6% 长期股权投资 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 ROA 3.4% 4.5% 5.8% 6.9% 7.5% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 12.2% 12.5% 12.9% 14.2% 18.2% 固定资产 13.9 19.2 19.1 18.3 17.1 费用率 在建工程 3.9 5.5 3.8 2.7 1.9 销售费用率 5.0% 3.9% 3.8% 4.0% 5.0% 无形资产 2.0 2.0 1.8 1.6 1.4 管理费用率 6.9% 6.4% 7.0% 6.8% 6.6% 其他非流动资产 7.3 9.3 7.9 8.3 8.5 研发费用率 6.8% 8.0% 7.5% 8.0% 8.0% 资产总额 66.2 84.8 89.3 94.3 106.9 财务费用率 2.1% 1.4% 1.5% 1.4% 1.3% 短期债务 8.1 9.2 12.3 15.5 19.5 四费/营业收入 20.9% 19.7% 19.8% 20.2% 20.9% 应付帐款 10.6 11.0 16.9 19.4 25.1 偿债能力 应付票据 2.2 3.6 2.3 5.4 4.0 资产负债率 57.9% 61.6% 59.7% 57.0% 56.8% 其他流动负债 6.2 6.9 5.9 6.3 6.4 负债权益比 137.4% 160.7% 147.9% 132.3% 131.3% 长期借款 10.5 20.7 15.1 6.3 4.9 流动比率 1.41 1.56 1.49 1.34 1.40 其他非流动负债 0.7 0.9 0.7 0.8 0.8 速动比率 0.84 1.01 0.86 0.76 0.82 负债总额 38.3 52.2 53.3 53.7 60.7 利息保障倍数 3.66 6.03 7.13 7.40 7.83 少数股东权益 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 分红指标 股本 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 DPS(元) 0.31 - 0.73 0.93 1.13 留存收益 22.8 27.3 30.9 35.5 41.1 分红比率 30.3% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 27.9 32.5 36.0 40.6 46.2 股息收益率 0.7% 0.0% 1.7% 2.1% 2.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 2.3 3.8 5.2 6.5 8.0 EPS(元) 1.01 1