2024年三季报点评：业绩符合预期，国内制剂进入放量期

事项：公司发布2024年三季报，前三季实现营收19.32亿元（+3.61%），归母净利润0.85亿元（+23.72%），扣非归母净利润0.91亿元（-30.67%）；Q3营收6.67亿元（+28.59%），归母净利润0.32亿元。

评论：

1. 沙坦业务企稳，进入恢复周期：沙坦类产品价格底部震荡，预计下游客户去库存尾声后，沙坦业务将逐季向好恢复。
2. 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富：专利到期品种（依折麦布、替格瑞洛等）即将放量，带动公司中长期增长。
3. 制剂初见成效，中期有望成为利润支柱：Q3制剂收入0.75亿元，5个品种入围集采，预计未来两年每年获批15-20个批文，营销团队强化将加速品种增长。
4. CDMO业务稳健，项目管线丰厚：Q3收入8532万元，环比恢复，商业化品种稳定，恒瑞合作项目及团队扩张将带来持续增量。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润1.25、2.45、3.26亿元（预测前值2.65、3.46、4.36亿元），同比增长357.0%、95.7%、33.2%，对应2024-2026年PE分别为47、24、18倍。给予2025年30倍PE，目标价21元，维持“推荐”评级。

风险提示：1. CDMO业务订单不及预期；2. 制剂新品种获批不及预期；3. 原料药行业竞争加剧。