2024年三季报点评：业绩符合预期，国内制剂进入放量期

公司研究 证券研究报告 化学制剂2024年11月1日 天宇股份（300702）2024年三季报点评 业绩符合预期，国内制剂进入放量期 推荐维持） 目标价：21元 当前价：16.71元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)34,797.72 已上市流通股(万股)21,116.45 总市值(亿元)58.15 流通市值(亿元)35.29 资产负债率(%)45.02 每股净资产(元)10.16 12个月内最高/最低价24.00/13.74 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-10-31 19% 0% -20%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -39% 天宇股份 沪深300 相关研究报告 《天宇股份（300702）2024年中报点评：中报符合预期，制剂和新品种放量在即》 2024-09-18 《天宇股份（300702）2023年报及2024年一季报点评：一季度沙坦业务明显企稳，有望进入新一轮成长周期》 2024-05-09 《天宇股份（300702）重大事项点评：发布员工持股计划草案，彰显长期发展信心》 2024-02-25 事项： 近日，公司发布2024年三季报。24年前三季度实现营收19.32亿元（+3.61%），归母净利润0.85亿元（+23.72%），扣非归母净利润0.91亿元（-30.67%）。24Q3实现营收6.67亿元（+28.59%），归母净利润0.32亿元，扣非归母净利润0.29亿元。 评论： 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。随着非沙坦类业务的逐步企稳，公司的仿制药原料药及中间体业务逐渐进入稳定放量期，24年第三季度公司仿制药原料药业务收入环比略有增长。2024年上半年，公司开拓8个原研客户13个新项目的合作机会，积极推进原研客户的战 略合作。 1.沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。今年以来公司沙坦类产品价格底部震荡，我们预计随着下游客户去库存进入尾声，公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势。 2.非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。我们预计明年非沙坦原料药有望放量的品种有依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等。 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。三季度以来公司的制剂业务在上半年爆发式增长的基础上再实现亮眼表现，24Q3公司的制剂收入达到0.75亿元。从目前公布的第十批集采清单看，公司约有5个品种，有望为明年的增长奠定良好的基础。展望未来，公司预计未来两年每年获批15-20个批文；基 于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。 CDMO业务稳健，项目管线丰厚。2024年单三季度公司CDMO业务实现收入8532万元，环比实现较快恢复。展望未来，公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态：1）原有的商业化品种规模基本稳定；2）随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类 也有望带来增量；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单 投资建议：结合行业最新经营情况，公司核心原料药沙坦类的价格竞争依然处于较激烈的状态，且非沙坦类原料药的放量节奏预计放缓，我们预计2024-2026年公司归母净利润预测为1.25、2.45和3.26亿元（预测前值分别为2.65、3.46 和4.36亿元），同比增长实现357.0%、95.7%和33.2%，当前股价对应2024- 2026年PE分别为47、24、18倍。参考可比公司估值，给予公司2025年30 倍PE，对应目标价21元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,527 2,668 3,272 3,970 同比增速(%) -5.2% 5.6% 22.6% 21.3% 归母净利润(百万) 27 125 245 326 同比增速(%) 123.0% 357.0% 95.7% 33.2% 每股盈利(元) 0.08 0.36 0.70 0.94 市盈率(倍) 213 47 24 18 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 426 888 1,619 1,665 营业总收入 2,527 2,668 3,272 3,970 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,537 1,731 2,055 2,478 应收账款 492 466 584 698 税金及附加 33 25 31 38 预付账款 19 42 39 44 销售费用 98 107 131 159 存货 1,890 1,842 1,644 1,983 管理费用 330 328 402 488 合同资产 0 0 0 0 研发费用 244 244 293 348 其他流动资产 124 102 128 169 财务费用 36 17 20 16 流动资产合计 2,951 3,339 4,015 4,558 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -30 -30 -30 长期股权投资 33 33 33 33 公允价值变动收益 -10 -10 -5 -5 固定资产 2,457 2,368 2,290 2,221 投资收益 -53 -40 -20 -20 在建工程 257 307 357 407 其他收益 31 32 32 32 无形资产 375 387 399 409 营业利润 71 160 310 412 其他非流动资产 265 266 266 267 营业外收入 6 1 1 1 非流动资产合计 3,387 3,361 3,345 3,337 营业外支出 5 1 1 1 资产合计6,338 6,701 7,360 7,896 利润总额 72 160 310 412 短期借款1,525 1,625 1,725 1,825 所得税 45 35 65 87 应付票据 345 433 583 692 净利润 27 125 245 326 应付账款 458 519 694 783 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 27 125 245 326 合同负债 18 19 23 28 NOPLAT 41 139 260 339 其他应付款 15 15 15 15 EPS(摊薄)（元） 0.08 0.36 0.70 0.94 一年内到期的非流动负债58 58 58 58 其他流动负债 144 119 154 187 主要财务比率 流动负债合计 2,563 2,788 3,252 3,588 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 187 217 247 277 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.2% 5.6% 22.6% 21.3% 其他非流动负债 100 100 100 100 EBIT增长率 189.8% 64.1% 85.5% 30.1% 非流动负债合计 287 317 347 377 归母净利润增长率 123.0% 357.0% 95.7% 33.2% 负债合计 2,850 3,105 3,599 3,965 获利能力 归属母公司所有者权益 3,488 3,595 3,761 3,931 毛利率 39.2% 35.1% 37.2% 37.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.1% 4.7% 7.5% 8.2% 所有者权益合计 3,488 3,595 3,761 3,931 ROE 0.8% 3.5% 6.5% 8.3% 负债和股东权益 6,338 6,701 7,360 7,896 ROIC 2.1% 3.3% 5.9% 7.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.0% 46.3% 48.9% 50.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 53.6% 55.6% 56.6% 57.5% 经营活动现金流-44 719 1,027 415 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 现金收益359 470 583 653 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.7 存货影响 128 48 198 -338 营运能力 经营性应收影响 24 35 -86 -88 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -553 149 325 197 应收账款周转天数 61 65 58 58 其他影响 -1 18 7 -8 应付账款周转天数 130 102 106 107 投资活动现金流 -355 -302 -302 -303 存货周转天数 457 388 305 263 资本支出 -279 -301 -301 -302每股指标(元) 股权投资5 0 0 0 每股收益 0.08 0.36 0.70 0.94 其他长期资产变化-81 -1 -1 -1 每股经营现金流 -0.13 2.07 2.95 1.19 融资活动现金流363 45 6 -67 每股净资产 10.02 10.33 10.81 11.30 借款增加 505 130 130 130估值比率 股利及利息支付 -51 -103 -181 -237 P/E 213 47 24 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -90 18 57 40 EV/EBITDA 19 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售