2024年中报点评：业绩符合预期，经营韧性较强

事件：今世缘发布2024年中报，公司24H1实现营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%，归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%，24Q2单季总营收26.34亿元，同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%，Q2业绩基本符合此前预期。 收入端保持较快增长，特A+/特A类产品势能延续。24Q2公司保持稳健经营，收入延续较快增长。1）分产品看，24Q2特A+类/特A类/A类产品营收分别为16.82/8.10/0.80亿元，同比增长21.07%/25.30%/10.04%。特A+类产品保持较快增长，V系列在低基数下估计增速相对明显，特A类产品增长势头较为突出，估计淡雅等百元价位产品保持较好的发展势头，行业整体需求承压下依旧能贡献较高增量，特别在省内县级市场仍有发展空间。2）分区域看，24Q2省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60亿元，同比增长19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%，体量较大的南京市场收入增速有所放缓、估计与四开控货有关，苏中地区保持高增势头，淮安、盐城等传统优势市场发展势能稳健。省外市场24Q2营收2.32亿元、同比增长36.78%，目前收入占比较低。截至Q2末公司省内/省外经销商数量分别为534/516家，较Q1末净增21/10家。 毛利率/费用率相对平稳，投资收益及公允价值变动影响净利率。1）24Q2销售毛利率73.02%，同比+0.15pct，税金及附加项占营收比重9.96%，同比+0.23pct，销售费用率12.23%，同比-0.91pct，管理及研发费用率4.42%，同比+0.08pct，毛利率及期间费用率相对平稳。24Q2公司投资净收益及公允价值变动净收益合计约-4000万元（23Q2同期3400万元），受这两项影响，24Q2归母净利率为35.27%，同比-1.4pct。2）24Q2销售现金回款24.96亿元、同比增长7.17%，经营活动现金流净额2.45亿元（23Q2同期-0.99亿元）。截至Q2末合同负债6.27亿元、相较Q1末减少3.46亿元。 盈利预测、估值与评级：维持2024-26年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元，折合EPS为3.16/3.88/4.56元，当前股价对应P/E为14/11/9倍。公司短期业绩具备支撑，三季度估计省内居民消费仍有韧性，淡雅等大众价位产品有望继续贡献增量，全年122亿营收目标有望顺利达成，在板块内成长性较为突出。中长期看公司在省内全价位布局，行业调整期抗风险能力较强，渠道基础扎实，省内市占率有望继续提升，25年坚定挑战营收150亿目标、长期空间仍足，维持“买入”评级。 风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。 公司盈利预测与估值简表