2024年三季报点评：业绩稳步增长，算力业务持续推进

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年11月01日 协创数据（300857）2024年三季报点评 业绩稳步增长，算力业务持续推进 强推维持） 目标价：105.66元 当前价：73.30元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-10-31 220% 143% 66% -12% 23/1124/0124/03 协创数据 24/0624/0824/10 沪深300 相关研究报告 《协创数据（300857）重大事项点评：算力业务持续发展，阔步迈向发展新征程》 2024-10-13 《协创数据（300857）2024年半年报点评：盈利能力持续提升，算力云服务迎里程碑式发展》 2024-08-27 《协创数据（300857）2024年半年度业绩快报点评：业绩强势环增，“AI+云”大战略稳步推进》 2024-08-11 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 24,525.51 已上市流通股(万股) 24,455.99 总市值(亿元) 179.77 流通市值(亿元) 179.26 资产负债率(%) 53.05 每股净资产(元) 12.40 12个月内最高/最低价 87.43/27.80 24Q1-Q3实现：营收53.9亿元（yoy+67%）；归母净利润5.6亿元（yoy+184%）；扣非净利5.5亿元（yoy+187%）； 24Q3实现：营收18.17亿元（yoy+31%，qoq持平）；归母净利润2.0亿元 （yoy+141%，qoq+2%）；扣非净利1.93亿元（yoy+133%，qoq+1%）。 评论： 业绩稳步增长，高毛利新业务占比持续提升。1）数据存储方面，公司整体出货量稳步提升，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长；2）AIOT终端方面，高毛利产品销量实现持续增长，海外 业务占比持续提升；云服务方面，V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；大健康新拓产品商用咖啡机在全国陆续开始投放运营覆盖了包括政府单位、交通枢纽、学校、星级酒店、写字楼等代表性场景，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献；3）服务器再制造方面，产能持续爬坡，销售规模和资金周转效率稳步提升，算力服务器再制造占比进一步提升。 算力业务接力，打造又一成长曲线。公司依托自身服务器再制造业务，布局的跨境电商云、云手机、云计算等业务陆续展开，2024年6月以来，公司先后与优崴、优必达、中国移动、国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云 业务合作协议。近期，公司再度披露算力业务最新进展，公司已于10月通过子公司广州奥佳采购H20NVLINK型AIGPU服务器（预计采购金额不超过 9亿元）。先发竞争优势叠加业务层面的快速落地，算力服务有望成为新的爆发点，助力公司业务发展模式全面转型升级。 存储市场短期波动+低毛利ODM主动收缩+汇兑损失，不改长期高质量发展趋势。受部分市场景气度波动、公司销售策略调整、业务发展战略调整等因素影响，公司第三季度经营业绩受到部分冲击：1）受下游终端市场需求不振影 响，存储芯片厂商及渠道市场等多环节出现垒库现象，公司DDR4存储芯片采取了必要的销售竞争策略，导致相关业务利润率有所收窄；2）公司主动收缩部分低毛利ODM类智能终端业务；3）汇兑损益，公司Q3存在一定汇兑损失。以上因素均为短期影响，根据现有业务在手订单及战略规划，公司整体经营业务有望持续向好。 投资建议：公司经营趋势良好，算力业务布局及推进情况乐观，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司营收为83.99/124.55/157.53亿元，归母净利润为 8.27/13.05/16.98亿元，对应EPS为3.37/5.32/6.92元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2025年25/16xPE，对应目标价105.66元，维持“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,658 8,399 12,455 15,753 同比增速(%) 47.9% 80.3% 48.3% 26.5% 归母净利润(百万) 287 827 1,305 1,698 同比增速(%) 119.5% 187.9% 57.7% 30.2% 每股盈利(元) 1.17 3.37 5.32 6.92 市盈率(倍) 63 22 14 11 市净率(倍) 7.4 5.6 4.0 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,817 1,852 2,573 3,799 营业总收入 4,658 8,399 12,455 15,753 应收票据 0 1 1 2 营业成本 4,026 6,622 9,679 12,100 应收账款 914 1,798 2,662 3,314 税金及附加 10 17 30 35 预付账款 44 65 113 145 销售费用 19 168 224 315 存货 1,315 1,846 2,776 3,597 管理费用 89 185 299 362 合同资产 0 0 0 0 研发费用 156 420 673 914 其他流动资产 277 425 638 810 财务费用 0 16 17 13 流动资产合计 4,367 5,987 8,764 11,667 信用减值损失 -17 -55 -20 -10 其他长期投资 48 86 127 161 资产减值损失 -30 -25 -30 -30 长期股权投资 94 94 94 94 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 382 410 428 442 投资收益 -12 5 -4 1 在建工程 44 77 110 143 其他收益 19 15 10 10 无形资产 27 32 34 37 营业利润 316 914 1,492 1,988 其他非流动资产 145 149 154 159 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 739 848 947 1,037 营业外支出 1 1 1 1 资产合计5,106 6,834 9,712 12,704 利润总额 317 915 1,493 1,990 短期借款859 1,307 1,756 2,204 所得税 31 92 194 298 应付票据 994 870 1,517 1,995 净利润 286 824 1,299 1,691 应付账款 549 1,044 1,446 1,791 少数股东损益 -1 -3 -5 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 287 827 1,305 1,698 合同负债 14 25 37 47 NOPLAT 287 838 1,314 1,702 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 1.17 3.37 5.32 6.92 一年内到期的非流动负债110 110 110 110 其他流动负债 45 123 247 365 主要财务比率 流动负债合计 2,575 3,483 5,116 6,516 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 20 42 62 83 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.9% 80.3% 48.3% 26.5% 其他非流动负债 81 81 81 81 EBIT增长率 123.4% 193.7% 62.1% 32.6% 非流动负债合计 100 122 143 164 归母净利润增长率 119.5% 187.9% 57.7% 30.2% 负债合计 2,675 3,605 5,259 6,680 获利能力 归属母公司所有者权益 2,425 3,225 4,451 6,026 毛利率 13.6% 21.2% 22.3% 23.2% 少数股东权益 6 4 1 -3 净利率 6.1% 9.8% 10.4% 10.7% 所有者权益合计 2,431 3,229 4,453 6,023 ROE 11.8% 25.6% 29.3% 28.2% 负债和股东权益 5,106 6,834 9,712 12,704 ROIC 9.9% 20.9% 24.8% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 52.7% 54.2% 52.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 44.0% 47.7% 45.1% 41.1% 经营活动现金流-97 -272 489 1,034 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 现金收益363 909 1,391 1,783 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存货影响 -485 -531 -930 -821 营运能力 经营性应收影响 -199 -881 -883 -654 总资产周转率 0.9 1.2 1.3 1.2 经营性应付影响 780 371 1,049 824 应收账款周转天数 62 58 64 68 其他影响 -555 -141 -138 -98 应付账款周转天数 43 43 46 48 投资活动现金流 -192 -138 -131 -133 存货周转天数 96 86 86 95 资本支出 -127 -136 -129 -130每股指标(元) 股权投资-29 0 0 0 每股收益 1.17 3.37 5.32 6.92 其他长期资产变化-36 -2 -3 -2 每股经营现金流 -0.39 -1.11 2.00 4.22 融资活动现金流1,049 445 363 324 每股净资产 9.89 13.15 18.15 24.57 借款增加 494 471 469 469估值比率 股利及利息支付 -35 -97 -144 -181 P/E 63 22 14 11 股东融资 719 719 719 719 P/B 7 6 4 3 其他影响 -129 -646 -681 -682 EV/EBITDA 48 19 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通