2024年三季报点评报告：三季度利润大幅增长，先进封装产能稳步提升

证券研究报告 电子报告日期：2024年11月01日 三季度利润大幅增长，先进封装产能稳步提升 ——华天科技（002185.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月31日 当前价格（元）13.73 52周价格区间（元）5.65-14.09 总市值（百万元）43,997.57 流通市值（百万元）43,987.35 总股本（万股）320,448.46 流通股（万股）320,373.98 近一月换手（%）118.29 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月29日，公司公布三季报。2024年前三季度，公司 实现总营业收入105.31亿元，同比增加30.52%；利润总额达到4.12亿元，同比增加446.79%；实现归母净利润3.57亿元，同比增加330.83%。 观点： 行业景气度持续提升，投资收益增厚利润。前三季度，半导体行业景气度持续提升，行业上游需求稳步回暖，带动公司产品销量及订单增加，收入同比高速增长。公司其他收益及投资收益大幅增加，带动归母净利润同比增长330.83%，显著高于营收增速。研发费用同比增长38.60%，研发能力持续提升；融资增加导致利息支出增长，财务费用同比增长103.17%。其中单三季度归母净利润同比增长571.76%，主因投资收益增厚，扣非后归母净利润同比增长184.91%，景气度恢复确定性强。 现金流显著改善，先进封装产能稳步提升。随着收入利润增长，公司现金流显著改善，前三季度经营性现金流同比增长34.57%、收到借款后筹资现金流同比增长78.43%，现金净额同比增长464.75%，投资能力及资本开支稳步提升。上半年公司固定资产支出20多亿元，绝大部分为先进封装产能建设，前三季度投资现金流净额-42.97亿元，投资持续扩大，相关项目投产后市场份额有望进一步提升。 盈利预测及投资评级：半导体国产替代确定性强，行业景气度提升、稼动率提升，带动下游封测量价齐升，公司业绩高速增长，同时年内投资收益增厚利润。我们预计封测景气度有望持续，随着公司在建产能逐步落地投产，将进一步打开业绩弹性，同时年内非经常性收益大幅增长，据此，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.74/9.58/12.86亿元（前值4.24/8.41/11.11亿元），EPS分别为0.21/0.30/0.40元，对应PE分别为65.2/45.9/34.2倍。选取通富微电、长电科技、颀中科技作为可比公司，公司当前估值较行业均值有所高估，考虑到公司先进封装产能持续提升，毛利率有望稳步提升，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；在建项目进度存不确定性；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,906 11,298 13,789 15,938 18,012 增长率（%） -1.58 -5.10 22.05 15.58 13.01 归母净利润（百万元） 754 226 674 958 1,286 增长率（%） -46.74 -69.98 198.01 41.98 34.29 ROE（%） 5.33 1.45 3.36 4.22 5.17 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.24 0.07 0.21 0.30 0.40 市盈率（P/E） 58.4 194.4 65.2 45.9 34.2 市净率（P/B） 2.8 2.8 2.7 2.5 2.4 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 600584.SH 长电科技 39.92 1.82 0.82 1.07 1.57 1.95 12.7 36.3 35.8 24.4 19.7 002156.SZ 通富微电 27.02 0.33 0.11 0.62 0.82 1.06 49.7 206.9 39.8 29.8 23.2 688352.SH 颀中科技 12.77 0.31 0.31 0.26 0.34 0.42 41.4 40.6 48.8 37.6 30.3 平均值 0.82 0.41 0.65 0.91 1.14 34.6 94.6 41.5 30.6 24.4 002185.SZ华天科技 13.73 0.24 0.07 0.21 0.30 0.40 58.4 194.4 65.2 45.9 34.2 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年10月31日股价，其中华天科技、颀中科技盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,901 11,143 12,443 14,116 17,303 营业收入 11,906 11,298 13,789 15,938 18,012 现金 5,249 5,469 5,516 7,530 9,754 营业成本 9,901 10,292 11,961 13,269 14,720 应收票据及应收账款 1,702 2,058 2,119 2,815 2,785 税金及附加 63 70 79 89 102 其他应收款 45 40 98 0 120 销售费用 110 110 131 148 170 预付账款 42 38 60 53 75 管理费用 569 608 687 783 903 存货 2,254 2,126 2,964 2,683 3,582 研发费用 708 694 883 956 1,099 其他流动资产 610 1,412 1,686 1,035 987 财务费用 94 96 115 81 64 非流动资产 21,070 22,609 24,536 24,975 24,660 资产和信用减值损失 -84 -63 -93 -99 -110 长期股权投资 77 71 79 90 98 其他收益 468 555 740 500 500 固定资产 16,430 16,292 18,044 18,864 19,026 公允价值变动收益 17 316 85 95 128 无形资产 421 485 511 497 474 投资净收益 19 -5 128 21 20 其他非流动资产 4,142 5,761 5,902 5,525 5,062 资产处置收益 197 1 51 63 78 资产总计 30,971 33,752 36,979 39,092 41,963 营业利润 1,077 233 846 1,192 1,569 流动负债 8,151 9,612 7,628 6,939 7,716 营业外收入 4 4 5 5 4 短期借款 2,119 2,405 2,655 2,065 2,101 营业外支出 12 6 10 11 10 应付票据及应付账款 2,770 3,001 2,980 2,918 3,482 利润总额 1,069 231 841 1,185 1,564 其他流动负债 3,263 4,206 1,994 1,956 2,133 所得税 47 -47 6 -19 -67 非流动负债 3,622 5,016 4,462 3,653 2,714 净利润 1,023 278 835 1,204 1,631 长期借款 2,656 4,032 3,478 2,669 1,730 少数股东损益 269 52 161 246 345 其他非流动负债 966 984 984 984 984 归属母公司净利润 754 226 674 958 1,286 负债合计 11,773 14,628 12,090 10,592 10,430 EBITDA 3,709 3,059 3,373 4,156 4,887 少数股东权益 3,409 3,274 3,435 3,681 4,025 EPS（元） 0.24 0.07 0.21 0.30 0.40 股本 3,204 3,204 3,204 3,204 3,204 资本公积 7,201 7,180 7,180 7,180 7,180 主要财务比率 留存收益 5,447 5,590 6,298 7,298 8,625 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15,789 15,850 16,454 17,319 18,508 成长能力 负债和股东权益 30,971 33,752 36,979 39,092 41,963 营业收入同比增速(%) -1.58 -5.10 22.05 15.58 13.01 营业利润同比增速(%) -43.48 -78.39 263.75 40.79 31.69 归属于母公司净利润同比增速(%) -46.74 -69.98 198.01 41.98 34.29 获利能力毛利率(%) 16.84 8.91 13.26 16.74 18.27 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.59 2.46 6.06 7.55 9.05 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.33 1.45 3.36 4.22 5.17 经营活动现金流 2,877 2,411 2,103 3,637 4,616 ROIC(%) 5.81 2.89 4.02 5.42 6.68 净利润 1,023 278 835 1,204 1,631 偿债能力 折旧摊销 2,294 2,434 2,404 2,906 3,368 资产负债率(%) 38.01 43.34 32.69 27.09 24.85 财务费用 94 96 115 81 64 净负债比率(%) 11.66 24.66 7.98 -4.95 -14.39 投资损失 -19 5 -128 -21 -20 流动比率 1.21 1.16 1.63 2.03 2.24 营运资金变动 -496 -244 -1,079 -473 -330 速动比率 0.92 0.91 1.18 1.59 1.73 其他经营现金流 -19 -158 -44 -60 -97 营运能力 投资活动现金流 -5,329 -4,369 -4,190 -2,566 -2,827 总资产周转率 0.39 0.35 0.39 0.42 0.44 资本支出 5,378 3,714 4,049 3,435 3,145 应收账款周转率 6.94 6.01 6.50 6.60 6.70 长期投资 -326 -661 -8 -11 -8 应付账款周转率 3.25 3.87 8.50 0.00 0.00 其他投资现金流 375 6 -132 880 326 每股指标（元） 筹资活动现金流 692 2,105 1,489 1,587 435 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.07 0.21 0.30 0.40 短期借款 425 286 250 -590 36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 0.75 0.66 1.13 1.44 长期借款 -353 1,376 -554 -809 -939 每股净资产(最新摊薄) 4.93 4.95 5.13 5.40 5.78 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 46 -21 0 0 0 P/E 58.4 194.4 65.2 45.9 34.2 其他筹资现金流 574