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季报点评：新增产能释放增量，盈利表现优异

2024-11-01 姜文镪国盛证券 caddie💞

核心观点：公司2024年Q1-3及Q3业绩表现优异，收入和净利润均实现高速增长，但吨盈利小幅下降。公司林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化，未来盈利有望保持相对稳定。
关键数据：
- 2024Q1-3：收入72.62亿元（同比+16.9%），归母净利润8.17亿元（同比+114.0%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+135.5%）。
- 2024Q3：收入26.58亿元（同比+8.7%），归母净利润2.67亿元（同比+32.5%），扣非归母净利润2.43亿元（同比+45.3%）。
- 产销情况：Q3产销维持景气，本部销量环比提升3万吨+，夏王环比稳定。
- 价格情况：产品定位高端，但终端疲软，预计均价小幅下滑。
- 吨盈利：薄纸吨盈利近900元（环比下滑100+元/吨），夏王吨净利维持1100元/吨+（环比下滑约200元/吨），厚纸延续亏损。
- 成本情况：高价浆入库抬升成本，但低价原料逐步入库改善成本，自给浆比例提升。
林浆纸一体化：湖北项目已落成，广西项目PM2纸机6月下旬开机投产，PM4于8月份开机投产，首期合计将投产约60万吨造纸产能。湖北和广西项目将匹配部分林浆资源，林浆自给率提升将逐步弱化公司周期影响。
费用表现：2024Q3毛利率为14.6%（同比+5.3pct，环比-2.8pct），归母净利率为10.0%（同比+1.8pct、环比-1.7ct）。期间费用率为5.2%（同比+0.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.5%/1.4%/1.6%/1.8%（同比+0.2/+0.3/-0.01/-0.4pct），整体表现平稳。
现金流&营运能力：2024Q3净经营现金流为3.71亿元（同比+3.38亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为56.47/95.35/136.46天（同比-3.68/+30.59/+17.28天）。
盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元，对应PE估值分别为12.2X、9.0X、7.1X。
风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。
投资建议：买入（维持）。