2022年三季报点评：Q3业绩表现优异，产能逐步释放中

贝斯特（300580）2022年三季报点评 / Q3业绩表现优异，产能逐步释放中 挖掘价值投资成长 2022年10月26日 / 【投资要点】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入7.94亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降3.13%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比下降3.23%。其中2022年Q3实现营业收入3.05亿元，同环比分别增长16.79%和30.07%；实现归母净利润0.74亿元，同环比分别增长41.58%和74.15%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同环比分别增长44.99%和56.04%。 2022年Q3毛净利率水平上升，费用率改善明显。2022年前三季度，公司毛利率为34.03%，同比下降1.23pct；公司净利率为19.61%，同比下降0.97pct。其中Q3毛利率为35.93%，同比增长1.01pct，环比增长2.63pct；净利率为24.37%，同比增长4.41pct，环比增长6.07pct，主要系原材料价格下跌所致。公司期间销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%/8.63%/3.1%/-1.27%，环比分别变化 -0.41pct/-1.85pct/-0.91pct/+0.22pct，费用端环比继续改善。 公司发布股权激励计划草案，彰显公司发展信心。2022年10月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）。激励对象共计119人，占公司员工总人数的9.47%，包括中层管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员。计划授予对象限制性股票的授予价格为9.20元/股。拟授予限制性股票数量220万股，占公司总股本的1.10%，股票在授予日起满12个月后，分3期授予，每期授予比例分别为30.0%/30.0%/40.0%。业绩指标考核为：以2021年营业收入/净利润为基数，2022-2024年营业收入或净利润的目标增长率不低于10%/25%/45%。 客户结构优质，产能稳步扩张。公司在涡轮增压器方面与盖瑞特、康明斯、博世马勒、博格华纳等国际厂商均保持长期稳定合作；为博世中国、盖瑞特、潍柴动力、海德韦尔提供氢燃料电池核心零部件；通过收购苏州赫贝斯进入特斯拉轻量化结构件业务供应链；为国内整车厂供应智能装备及工装夹具，整体客户结构优质。根据2020年发行的可转债，其中5.3亿元用于年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目，包含560万件涡轮增压器零部件新增产能和140万件新能源轻量化结构件产能，有望2022年底达产，新产能正在逐步释放中。 增持（首次） 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586473 相对指数表现 84.88% 62.12% 39.37% 16.61% -6.15% -28.91% 贝斯特 沪深300 基本数据总市值（百万元)流通市值（百万元) 4162.343881.76 52周最高/最低（元） 36.50/13.23 52周最高/最低（PE） 33.36/15.56 52周最高/最低（PB） 3.90/1.50 52周涨幅（%） 10.00 52周换手率（%） 543.75 相关研究 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内涡轮增压器零部件优质供应商，Q3业绩表现优异，随着后续产能的逐步释放，有望持续取得较好业绩。预计公司2022-2024年营业收入分别为12.77/16.09/21.06亿元，归母净利润分别为2.17/2.71/3.62亿元，对应EPS分别为1.08/1.36/1.81元/股，对应PE分别为19.53/15.63/11.70倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1057.10 1277.24 1608.95 2105.96 增长率(%) 13.53% 20.83% 25.97% 30.89% EBITDA（百万元） 329.39 425.68 527.55 641.41 归母司净利润（百万元） 196.70 216.99 271.11 362.17 增长率(%) 11.37% 10.31% 24.94% 33.59% EPS(元/股) 0.98 1.08 1.36 1.81 市盈率（P/E） 25.97 19.53 15.63 11.70 市净率（P/B） 2.63 1.99 1.73 1.49 EV/EBITDA 16.52 11.64 9.25 7.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游客户需求不及预期； 新能源汽车业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。 271.11 3.29 1.12 2.57 274.40 218.11 199.28 36.60 29.09 26.58 311.00 247.20 225.85 0.09 0.09 0.05 0.14 0.13 0.16 310.95 247.16 225.75 35.40 26.82 21.46 2.49 1.97 1.63 26.55 19.80 15.34 0.00 0.00 2.66 -12.00 -10.00 -1.56 60.51 41.88 7.13 67.58 51.09 46.25 112.63 94.52 84.82 33.79 25.54 29.83 13.91 11.04 9.14 1035.02 811.59 693.60 1608.95 1277.24 1057.10 2023E 2022E 2021A 5571.25 利润表（百万元） 2972.205244.23 负债和股东权益 11.83 8.54 7.41 少数股东权益 2447.92 2131.81 归属母公司股东权益1944.82 1429.58 1113.47 926.48 留存收益 680.90 680.90 680.90 资本公积 200.01 200.01 200.01 实收资本 3111.50 3103.88 1019.97 负债合计 134.64 134.64 134.64 其他非流动负债 465.40 465.40 465.40 应付债券 340.00 240.00 0.00 长期借款 940.04 840.04 600.04 非流动负债 125.01 93.85 81.29 其他流动负债 485.04 364.42 338.64 应付及预收 1561.42 1805.57 0.00 短期借款 2171.46 2263.84 419.93 流动负债 5571.25 5244.23 2972.20 资产总计 166.07 158.05 151.49 其他长期资产 164.78 152.59 114.44 无形资产 10.69 36.99 69.24 在建工程 1581.09 1410.98 980.43 固定资产 48.40 44.39 33.29 长期股权投资 1971.03 1803.00 1348.88 非流动资产 820.99 798.24 769.78 其他流动资产 302.38 254.00 224.46 存货 750.10 594.10 497.22 应收及预付 1726.75 1794.89 131.87 货币资金 3600.21 3441.23 1623.32 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 226.30 293.23 464.14 428.92 净利润 199.28 218.11 274.40 365.83 折旧摊销 116.14 142.23 181.52 194.33 营运资金变动 -74.71 -159.54 -114.36 -265.65 其它 -14.40 92.43 122.58 134.40 投资活动现金流 -118.14 -574.54 -320.46 -375.05 资本支出 -219.81 -579.90 -339.74 -399.42 投资变动 101.61 -12.44 -4.27 -6.37 其他 0.06 17.80 23.55 30.75 筹资活动现金流 -52.94 1974.34 -256.82 340.93 银行借款 0.00 2045.57 -144.15 459.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -52.94 -71.24 -112.66 -118.47 现金净增加额 54.58 1663.02 -68.14 424.80 期初现金余额 39.09 131.87 1794.89 1726.75 期末现金余额主要财务比率 93.66 1794.89 1726.75 2151.55 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 13.53% 20.83% 25.97% 30.89% 营业利润增长 11.44% 9.49% 25.81% 33.32% 归属母公司净利润增长 11.37% 10.31% 24.94% 33.59% 获利能力（%）毛利率 34.39% 36.46% 35.67% 35.19% 净利率 18.85% 17.08% 17.05% 17.37% ROE 10.11% 10.18% 11.08% 12.75% ROIC 7.78% 5.38% 6.33% 6.94% 偿债能力资产负债率（%） 34.32% 59.19% 55.85% 56.75% 净负债比率 17.08% 33.46% 26.02% 23.63% 流动比率 3.87 1.52 1.66 1.49 速动比率 3.32 1.40 1.51 1.35 营运能力总资产周转率 0.36 0.24 0.29 0.32 应收账款周转率 2.85 2.64 2.68 2.76 存货周转率 4.71 5.03 5.32 5.02 每股指标（元）每股收益 0.98 1.08 1.36 1.81 每股经营现金流 1.13 1.47 2.32 2.14 每股净资产 9.72 10.66 12.24 14.20 估值比率P/E 25.97 19.53 15.63 11.70 P/B 2.63 1.99 1.73 1.49 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 4411.98 2151.55 973.96 419.38 867.08 2189.81 54.34 1786.94 -4.88 180.92 172.49 6601.79 2956.17 2170.82 626.20 159.15 790.04 190.00 465.40 134.64 3746.21 200.01 680.90 1821.75 2840.08 15.49 6601.79 至12月31日 2024E 2105.96 营业成本 1364.80 销售费用 46.33 管理费用 税金及附加 营业收入 18.21 136.89 研发费用 92.66 资产减值损失 -14.00 公允价值变动收益 财务费用 60.74 0.00 投资净收益 34.75 其他收益 44.23 营业利润 资产处置收益 3.26 414.56 营业外收入 0.14 利润总额 414.62 所得税 营业外支出 0.08 48.79 净利润 365.83 362.17 216.99 196.70 归属母公司净利润 少数股东损益 3.66 EBITDA329.39425.68527.55641.41EV/EBITDA16.5211.649.257.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本