月报 | 新湖黑色建材(煤焦)煤焦11月报:关注政策兑现和冬储两大主线

10月双焦市场回顾与11月展望

核心观点

10月双焦市场受宏观政策预期与现实基本面博弈影响，呈现震荡走跌态势。月初因政策刺激、假期补库及供给短期收缩导致期价大幅上涨，节后市场回归理性，期价回调。11月市场关键变量在于财政政策兑现情况、焦化利润及冬储启动时间，预计短期宽幅震荡，中长期下行压力存在。

行情回顾

10月双焦市场震荡收跌，宏观预期与现实博弈贯穿整月。月初因924会议政策超预期，强宏观情绪叠加长假补库及供给收缩，期价大幅升水现货；国庆后供应恢复，宏观影响边际消退，期价回调，基差收敛。月底基本面供需宽松，期价窄幅波动。截至10月31日，焦煤主力合约跌11.90%，焦炭主力合约跌10.15%。

现货分析

• 焦煤：国内外价差收敛，蒙古煤价格优势明显。10月焦炭首轮提降落地。
• 基差与月差：焦煤基差由升水转贴水，1-5月差走扩；焦炭基差保持升水，1-5月差小幅震荡。

供应分析

• 焦煤：11月供给预计高位运行。10月国产矿开工率88.24%，产量环比下滑；进口10月或环比增长。月底矿难及安检趋严导致供应恢复趋缓，但蒙煤通关持续上行，港口海运煤到港，11月供应相对充裕。
• 焦炭：10月焦化开工率回升至73.96%，供给弹性较好。11月铁水需求尚有韧性，预计焦化厂维持高开工率。

需求分析

• 季节性：11月钢材需求进入淡季，但924会议后宏观政策预期托底，市场向下空间有限。
• 刚需：钢厂复产尾声，钢企利润高位，11月铁水需求仍有韧性。总体需求稳中微降，上旬政策刺激，下旬冬储预期。

库存分析

• 焦炭：10月总库存累库至864.57万吨，环比+19.91万吨。钢厂库存较低，但下游刚需采购下滑，11月库存延续上行。
• 焦煤：上游矿山和港口累库压力较大，下游焦钢企业库存不高，冬储补库空间存在。

研究结论

• 11月焦煤：供应充裕，宏观偏强与基本面走弱博弈，上旬政策托底，下旬冬储预期，预计宽幅震荡，中长期下行压力存在。
• 11月焦炭：供给弹性大，需求有韧性，库存压力不大，盘面随宏观情绪和成材走势变化。
• 关键变量：1）11月上旬财政政策兑现情况；2）焦化利润及冬储启动时间。
• 中期展望：双焦基本面偏弱，短期政策和冬储不确定性形成支撑，等待市场验证。