月报 | 新湖黑色建材(煤焦)煤焦11月报:关注政策兑现和冬储两大主线

新湖观点： 10月双焦市场基本面走弱，短期宏观政策情绪扰动较大。国庆节前924会议后，宏观预期偏强，供给上假期矿山限产，蒙煤通关暂停，供给短期大幅下降，需求上长假补库需求叠加投机需求集中释放导致9月底期价大幅上涨升水现货，市场情绪过热。10月上旬宏观刺激影响边际消退，市场回归理性，期价冲高回调，基差收敛。10月下旬，国内矿山生产陆续恢复，进口回升，投机需求受宏观影响反复扰动，铁水复产提供刚需支撑，期价进入区间震荡行情。 焦煤方面，10月焦煤供应除首周长假骤减外，后续陆续恢复，月底矿山事故频发，安检趋严，短期国产供应恢复趋缓。但蒙煤通关持续上行，港口海运煤新船陆续到港，预计11月供应维持相对充裕。需求端11月仍有财政政策可以期待，市场向下空间有限，下游钢厂复产进入尾声，钢企利润在年内高位，短期铁水需求仍有韧性。库存上，焦煤上游矿山和港口累库压力较大，下游焦钢企业原料库存不高，仍有冬储补库空间。综合来看，11月在供应充裕的情况下，市场在宏观偏强和现实走弱中反复博弈，上旬有政策刺激托底，下旬有冬储预期，短期需求仍有韧性，预计煤价11月宽幅震荡。但中长期来看，11月底-12月冬储补库结束后，焦煤期价仍有下行压力。 焦炭方面，10月焦炭三轮提涨，一轮提降，焦化利润由盈利重回盈亏平衡线，自身供需矛盾并不突出，主要随下游成材变化。供应方面，焦化开工率先涨后跌，弹性较好，开工主要受到利润影响。需求上，10月底成材表需开始走弱，市场进入淡季，但铁水需求短期仍有韧性以及11月底有冬储预期，焦炭刚需有支撑，且独立焦化厂和钢厂库存较低，短期压力不大，盘面主要随宏观情绪和成材走势变化。 总体来看，双焦11月的关键变量为1）11月上旬的财政政策兑现情况能否对冲掉刚需的下滑，2）焦化的利润情况以及冬储开启的时间。整体来看，双焦中期基本面依然偏弱，但短期有政策和冬储的不确定性，对价格形成了支撑，等待市场验证。 行情回顾 10月双焦市场震荡收跌，宏观预期与现实博弈贯穿整月。月初首周，国庆小长假，924和926增发的一揽子对货币和房地产的增量政策超出市场预期，强宏观的投机需求+长假前补库+短期供给下滑导致阶段性供需错配，期现快速拉涨，期价大幅升水于现货。但国庆之后两周，随着供应的恢复和宏观情绪的影响边际走弱，市场开始回调，焦煤基差收敛。到月底基本面供需逐步宽松，短期矛盾并不突出。临近11月会议，市场在宏观强预期和弱现实逻辑间来回切换，期价宽幅震荡。截至到10月31日，焦煤主力合约收盘价1362元/吨,月跌幅-11.90%;焦炭主力合约收盘价20228，月跌幅-10.15%。 现货方面 焦煤国内外价差收敛，10月焦炭首轮提降落地 焦煤：根据汾渭和钢联数据显示，本月焦煤价格山西中硫主焦报价1450（-50）元/吨，甘其毛都蒙5#原煤报价1160（-40）元/吨，金泉蒙5#精煤报价1480（+70）元/吨，澳洲峰景CFR报价215.4（-2.1）美元/吨（合人民币含税1732元）。月内国内外价差收敛，目前以河北钢厂的到厂价格计算，价格优势顺序为蒙古低硫主焦>山西低硫主焦煤价 >澳洲低硫主焦。 焦炭：现货方面，焦炭10月一共提涨3轮，提降1轮，首轮提降于10月23日全面落地，后续提降计划并不顺利，焦、钢企业博弈激烈。根据汾渭数据显示，截至10月30日，吕梁准一级焦1660，月环比+100元/吨；河北唐山准一级焦1860元/吨，月环比+100元/吨；山东日照港准一级焦1780元/吨，月环比-20元/吨。 基差与月差 焦煤01基差由升水转贴水1-5月差走扩，焦炭基差保持升水结构1-5月差小幅震荡 基差方面，10月焦煤基差先涨后跌，国庆前期价快速上涨大幅升水现货，节后两周期价回调，现货先补涨后下跌，基差由升水转贴水，月底临近11月会议，宏观情绪与弱现实博弈，主力合约基差再度收至贴水，1-5月差拉大，呈现近弱远强的Contango结构。焦炭方面，基差主要随焦炭价格的提涨/提降预期变化，10月上旬由于宏观预期导致期价升水较多，现货补涨的同时期价回调，期现基差收敛；下半月首轮提降后，期价短期贴水后再度走升，月底焦炭主力收盘时保持1轮左右的升水。此外，由于焦炭作为中间环节，利润在盈亏平衡线附近，自身矛盾并不突出，所以1-5月差并不明显，呈现小幅震荡格局。 供应分析： 11月焦煤供给预计维持在高位运行 焦煤：10月份焦煤供应除首周长假骤减外，整体呈现前高后低态势。月初国庆长假期间，国产矿山安全检查限产，蒙煤通关暂停，节后矿山开工迅速恢复，蒙煤通关量持续上 升，到月底矿难事故频发，河北个别大矿停产，河南和山西个别矿生产问题减产，开工再度下行。截至到10月31日，523家样本矿山开工率88.24%，月环比-2.56%；原煤日均产量198.85万吨，环比-5.83万吨。整体来看，10月国产煤供应较9月有所下滑，但跌幅较小。展望11月，预计煤矿产量将随着利润情况、安检和环保因素而季节性小幅下移。 进口方面，根据海关总署的数据，1-9中国进口量炼焦煤总计8929.04万吨，同比上涨22.82%。9月中国进口炼焦煤1036万吨，环比下跌3.15%，同比下跌4.15%。9月三大主要观测煤种中蒙煤由于蒙古国三大口岸库存胀库，通关受到影响，进口量小幅缩水；澳煤价格下跌，远期报盘议价空间扩大，性价比高成交较好；俄煤港口货源多为前期高价库存，利润较差，成交环比下滑。总体来看，9月份焦煤供应较8月明显减少。展望10月，随着终端钢厂的复产，铁水产量缓慢回升，市场情绪好转，预计10月进口量环比9月或有进一步增长。 焦炭：10月上旬宏观政策刺激+长假补库后，焦炭反弹较快，盘面出现升水结构，带动期现套利正反馈行情，月内3轮提涨，1轮提降后，吨焦利润重新回到盈亏平衡点，前期自发减产的焦化厂开工回升，截止到10月25日，全样本独立焦化厂产能利用率73.96%，月环比+3.32%；247家钢铁企业产能利用率86.52%，环比+0.41%。展望11月以后，焦炭供给弹性较大，下游铁水需求尚有韧性，预计焦化厂维持高开工率。 从进出口来看，根据海关总署公布的进口焦炭数据显示，今年1-9月中国焦炭及半炭累计进口量为6.3万吨，同比-70.4%,其中9月进口0.55万吨。1-9月中国焦炭及半炭出口总量为675.1万吨，同比+38万吨，同比+6%，其中9出口55.3万吨，环比-0.57%，同比-31.7%。 需求分析： 双焦现实需求边际转弱，关注政策刺激和冬储两大主线 从季节性角度来看，下游钢材需求在9-10月为旺季，11月以后进入淡季后，直到11月下旬冬储补库开始前，需求表现疲弱。但今年与往年不同的是宏观政策影响较大，924会议以后，市场预期宏观政策对地产行业托底的信心和决心较强，在11月仍有财政政策可以期待的情况下，市场向下空间有限。从下游刚需的角度来看，钢厂复产进入尾声，钢企利润在年内高位，11月预计铁水需求仍有韧性。综合来看，11月需求在宏观和现实中博弈，上旬有政策刺激托底，下旬有现实冬储预期，总体需求预计稳中微降。 库存分析： 焦煤：10月库存月环比基本持平，11月库存压力向下游转移。 截至10月25日，煤矿焦煤库存276.84万吨,月环比+2.44万吨；独立焦化厂库存923.29万吨，月环比-16.79万吨；247家钢厂库存737.53万吨，月环比+12.77万吨；五大进口港库存416.66万吨，月环比+17.63万吨；加权后小样本焦煤总库存为2871.02万吨，月环比-1.98万吨。 10月焦煤库存总体稳定，但分布有所调整。矿山、洗煤厂和港口库存增加，而独立焦化厂和钢厂库存减少。目前上游库存压力大，出货积极，下游采购持谨慎态度。预计11月淡季，国内矿山供应充足，蒙煤通关能力提升，总供给保持充裕，需求上政策和冬储对底部有支撑，但总体供给仍大于需求，预计库存小幅增加，压力从上游向下游转移。 焦炭10月总库存累库，11月预计总库存延续上行 截至10月31日，焦企焦炭库存为77.89万吨，月环比-0.09万吨，持平；247家钢厂焦炭库存568.08万吨，月环比+25.4万吨，累库；港口焦炭库存186.19万吨，月环比-3.96万吨；加总库存为864.57万吨，环比+19.91万吨，较上月累库。 10月首周钢厂焦炭库存较低，节前补库+宏观刺激下，焦炭出现短期供需错配，焦化厂快速提涨3轮，但国庆节后，独立焦化厂和钢厂焦炭产能利用率快速恢复，整体供给量重新回归充裕，需求上10月下旬投机需求走弱后，焦炭首轮提降落地，下游维持刚需采购，11月进入淡季后预计刚需量小幅下滑，总库存延续累库。 新湖期货黑色建材组 姜秋宇（Z0011553）王婧茹（Z0020459）章颉(Z0020568） 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。