2024Q3毛利亮眼 智驾加速推进

理想汽车（2015.HK）系列点评五 2024Q3毛利亮眼智驾加速推进 2024年11月01日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师：乔木 执业证号：S0100524100002 邮箱：qiaomu@mszq.com 事件：公司发布2024Q3财报：2024年前三季度收入为1,001.9亿元，同比+22.0%，2024Q3收入428.7亿元，同环比分别为+23.6%/+35.3%。2024年前三季度归母净利润为45.1亿元，同比-25.4%，2024Q3归母净利润为28.1亿元，同环比分别为-0.3%/+155.2%。2024年前三季度non-GAAP归母净利润为66.3亿元，同比-12.8%，2024Q3non-GAAP归母净利润为38.4亿元，同环比分别为+10.6%/+155.5%。 营收稳定增长毛利保持健康 营收端：2024Q3公司总营收为428.7亿元，同比/环比分别为 +23.6%/+35.3%；其中2024Q3汽车业务收入约为413.2亿元，同比/环比分别为+22.9%/+36.3%。车辆销售收入较2023年第三季度及2024年第二季度增加主要由于车辆交付量增加，但部分被主要因不同产品组合导致的平均售价降低所抵销。整体ASP由2024Q2的27.9万元下降至27.0万元。交付量方面，2024Q3共计交付15.3万辆，同比/环比为+45.4%/+40.8%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2024Q3销量的14.3%、12.5%、22.5%、49.2%和1.5%。 其他业务方面，2024Q3营收达到15.5亿元，同比/环比分别为 +45.8%/+14.1%；同比增长主要由于车辆累计销量的增加使提供服务及配件的销售额亦随之增加，以及车辆的交付量增加使与汽车销售配套的产品和服务的销售额亦随之增加。 利润端：毛利方面，2024Q3汽车业务毛利为86.5亿元，同比/环比分别为 +21.4%/+52.2%；2024Q3汽车业务毛利率为20.9%，同比/环比分别为-0.3pts/+2.2pts。 经营性利润方面，2024Q3单季经营性利润为+34.3亿元，利润率为+8.0%，同比/环比分别为+1.3pts/+6.5pts。2024Q3单季归母净利润为28.1亿元，non-GAAP归母净利润为38.4亿元，同比/环比分别为+10.6%/+155.8%；non-GAAP净利润率为9.0%，同比/环比分别为+4.2pts/-1.1pts。 现金储备充足充电站持续投入 费用端：2024Q3理想研发费用为25.9亿元，同比/环比为-8.2%/-14.6%；2024Q3研发费用率为6.0%，同比/环比为-2.1pts/-3.5pts。同环比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少。 推荐维持评级 当前价格：107.40港元 相关研究 1.理想汽车（2015.HK）系列点评四：2024Q 2毛利超预期智驾加速推进-2024/08/30 2.理想汽车系列点评三：2024Q1毛利维持健康静待纯电产品优化-2024/05/22 3.理想汽车系列点评二：理想MEGA发布再续强势产品周期-2024/03/02 4.理想汽车系列点评一：2023Q4业绩大超预期新品周期持续强势-2024/02/28 2024Q3销售管理费用为33.6亿元，同比/环比分别为+32.1%/+19.3%； 2024Q2销售管理费用率为7.8%，同比/环比为+0.5pts/-1.1pts。同环比增加主要由于2024年第三季度就首席执行官基于业绩的奖励确认了股份支付薪酬费用，以及雇员数量增加导致的雇员薪酬增加。 渠道端：截至2024年9月30日，公司于145个城市拥有479家零售中 心，于221个城市运营436家售后维修中心。 充电网络：截至2024年10月31日，全国已有1000座理想超充站，4888根理想充电桩，布局31个省份、175个城市。 现金流：2024Q3公司经营活动所得现金净额为人民币110亿元，2024Q3自由现金流为91亿元。 未来展望：公司预计2024Q4汽车交付量将在16.0万辆至17.0万辆之间，同比区间为+21.4%至+29.0%；对应的收入约为432亿元至459亿元，同比区间为+3.5%至+10.0%。 研发投入转化为用户价值智能驾驶加速突破 在智能驾驶方面，理想汽车加速迈入第一梯队。2024年10月，公司向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA6.4更新，提供智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级。伴随此次升级，公司向理想ADMax车主全量推送了结合端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新智驾方案。我们认为公司在智驾方面的投入已经见到成果，公司在智驾方面能力有望提升至行业头部水平，并强化自身产品力，从技术层面构成更有深度的护城河。公司有望凭借技术优势进一步优化市占率和盈利能力。 投资建议： 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为1,448.9/1,855.7/2,285.1亿元，归母净利润为85.6/134.7/177.5亿元，对应2024年10月31日收盘价107.4港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE分别为24/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 123,851 144,894 185,565 228,511 增长率（%） 173.5 17.0 28.1 23.1 归属母公司股东净利润（百万元） 11,704 8,562 13,470 17,752 增长率（%） 681.7 -26.8 57.3 31.8 每股收益（元） 5.52 4.03 6.35 8.37 PE 18 24 16 12 PB 3.5 3.1 2.6 2.1 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 114,526 134,305 166,362 204,502 营业收入 123,851 144,894 185,565 228,511 现金及现金等价物 91,329 108,866 137,198 171,352 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 144 161 206 254 营业成本 96,355 114,558 145,797 179,510 存货 6,872 8,274 10,530 12,965 销售管理费用 9,768 12,058 13,529 15,141 其他 16,181 17,005 18,428 19,931 研发费用 10,586 11,569 14,090 17,138 非流动资产合计 28,942 31,244 33,623 35,812 财务费用 -1,997 -2,730 -2,930 -3,230 固定资产 15,745 18,325 20,699 22,883 权益性投资损益 0 0 0 0 商誉及无形资产 6,809 6,815 6,820 6,825 其他损益 1,312 724 928 1,143 其他 6,388 6,104 6,104 6,104 除税前利润 10,452 10,163 16,007 21,095 资产总计 143,467 165,549 199,985 240,314 所得税 -1,357 1,525 2,401 3,164 流动负债合计 72,743 83,517 104,505 127,061 净利润 11,809 8,639 13,606 17,931 短期借款 6,975 6,975 6,975 6,975 少数股东损益 105 77 136 179 应付账款及票据 51,870 62,052 78,973 97,234 归属母公司净利润 11,704 8,562 13,470 17,752 其他 13,897 14,489 18,556 22,851 EBIT 8,455 7,433 13,077 17,865 非流动负债合计 10,150 12,975 12,975 12,975 EBITDA 10,260 9,347 15,198 20,176 长期借贷 1,747 1,747 1,747 1,747 EPS（元） 5.52 4.03 6.35 8.37 其他 8,402 11,228 11,228 11,228 负债合计 82,892 96,492 117,480 140,036 普通股股本 1 1 1 1 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 60,141 68,546 81,858 99,452 成长能力(%) 归属母公司股东权益 60,143 68,547 81,859 99,453 营业收入 173.48 16.99 28.07 23.14 少数股东权益 433 509 645 825 归属母公司净利润 681.65 -26.85 57.32 31.79 股东权益合计 60,575 69,056 82,505 100,278 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 143,467 165,549 199,985 240,314 毛利率 22.20 20.94 21.43 21.44 销售净利率 9.45 5.91 7.26 7.77 ROE 19.46 12.49 16.46 17.85 ROIC 13.79 8.12 12.18 13.93 偿债能力资产负债率(%) 57.78 58.29 58.74 58.27 现金流量表(百万港元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净负债比率(%) -136.37 -145.02 -155.72 -162.18 经营活动现金流 50,694 18,430 32,132 37,739 流动比率 1.57 1.61 1.59 1.61 净利润 11,704 8,562 13,470 17,752 速动比率 1.32 1.37 1.38 1.41 少数股东权益 105 77 136 179 营运能力 折旧摊销 1,805 1,914 2,121 2,311 总资产周转率 1.08 0.94 1.02 1.04 营运资金变动及其他 37,079 7,877 16,405 17,497 应收账款周转率 1290.76 951.63 1010.77 993.34 投资活动现金流 -12 -666 -3,572 -3,357 应付账款周转率 2.68 2.01 2.07 2.04 资本支出 -6,507 -4,500 -4,500 -4,500 每股指标（元） 其他投资 6,495 3,834 928 1,143 每股收益 5.52 4.03 6.35 8.37 筹资活动现金流 185 -70 -70 -70 每股经营现金流 23.89 8.69 15.14 17.78 借款增加 -1,001 0 0 0 每股净资产 28.34 32.30 38.58 46.87 普通股增加 1,186 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 18 24 16 12 其他 0 -70 -70 -70 P/B 3.5 3.1 2.6 2.1 现金净增加额 50,911 17,5