2024Q2毛利超预期，智驾加速推进

理想汽车（2015.HK）系列点评四 2024Q2毛利超预期智驾加速推进 2024年08月30日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件：北京时间2024年8月28日，理想汽车发布2024Q2财报：2024Q2实现单季营收316.8亿元，同环比分别为+10.6%/+23.6%。2024Q2销量约为10.9万辆，同环比分别为+25.5%/+35.0%；2024Q2汽车业务毛利率为18.7%，同环比分别为-2.3pts/-0.6pts。2024Q2non-GAAP归母净利润为15.0亿元，同比-44.5%。 营收稳定增长毛利保持健康 营收端：2024Q2理想总营收为316.8亿元，同比/环比分别为 +10.6%/+23.6%。 其中2024Q2汽车业务收入约为303.2亿元，同比/环比分别为 +8.4%/+25.0%。同环比上升主要来自于车辆交付量的上升，受两个季度之间的产品组合和定价策略的变化影响，单车ASP有所下降，部分抵消了收入的增加。整体ASP由2024Q1的30.1万元下降至27.9万元，我们判断原因为两个季度之间不同的产品组合和定价策略变化。交付量方面，2024Q2共计交付10.9万辆，同比/环比为+25.5%/+35.0%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2024Q2销量的18.4%、14.8%、28.5%、36.1%和2.2%。 其他业务方面，2024Q2营收达到13.6亿元，同比/环比分别为+99.6%/-1.7%；同比增长主要归因于服务提供和配件销售的增加。 利润端：毛利方面，2024Q2汽车业务毛利为56.8亿元，同比/环比分别为 -13.5%/+21.2%；2024Q2汽车业务毛利率为18.7%，同比/环比分别为-2.3pts/-0.6pts。 经营性利润方面，2024Q2单季经营性利润为+4.7亿元，利润率为+1.5%，同比/环比分别为-4.2pts/+3.8pts。2024Q2单季归母净利润为11.0亿元，non-GAAP归母净利润为15.0亿元，同比/环比分别为-44.5%/+17.6%；non-GAAP净利润率为4.7%，同比/环比分别为-4.7pts/-0.2pts。 现金储备充足充电站持续投入 费用端：2024Q2理想研发费用为30.3亿元，同比/环比为+24.8%/-0.7%；2024Q2研发费用率为9.6%，同比/环比为+1.1pts/-2.3pts。同比增长主要归因于支持扩展产品组合和技术的相关费用增加，以及由于员工人数增长导致的员工薪酬增加；环比下降主要是由于员工薪酬减少，但这一减少被支持扩展产品组合和技术的所增加的费用部分抵消。 推荐维持评级 当前价格：73.15港元 相关研究 1.理想汽车系列点评三：2024Q1毛利维持健康静待纯电产品优化-2024/05/22 2.理想汽车系列点评二：理想MEGA发布再续强势产品周期-2024/03/02 3.理想汽车系列点评一：2023Q4业绩大超预期新品周期持续强势-2024/02/28 2024Q2销售管理费用为28.2亿元，同比/环比分别为+21.9%/-5.5%； 2024Q2销售管理费用率为8.9%，同比/环比为+0.8pts/-2.7pts。同比增加主要归因于员工人数增长导致的员工薪酬增加，以及与销售和服务网络扩展相关的租赁和其他费用增加；环比下降主要归因于市场推广活动和员工薪酬的减少。 渠道端：2024年7月，公司共交付51,000辆汽车，较2023年7月增长 了49.4%。截至2024年7月31日，公司在中国拥有487家零售店，覆盖146 城；411家服务中心及理想汽车授权的车身和喷漆店，覆盖220城。 充电网络：截至8月25日，全国已有730座理想超充站，3416根理想充 电桩。其中高速理想超充站数量超过490座。同时，城市超充站数量也已突破 230座，配合超过500座已经上线的优选超充站， 现金流：截至2024Q2理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计973亿元。2024Q2自由现金流为-19亿元。 未来展望：公司预计2024Q3汽车交付量将在14.5万辆至15.5万辆之间，同比区间为+38.0%至+47.5%；对应的收入约为394亿元至422亿元，同比区间为+13.7%至+21.6%。 研发投入转化为用户价值智能驾驶加速突破 在智能驾驶方面，理想汽车加速迈入第一梯队。7月，理想汽车为理想MEGA和理想L系列车型连续推送OTA6.0和OTA6.1两次重要更新，实现智能驾驶、智能空间和智能电动产品力的全面进化，全量推送无图NOA，并发布行业首个基于端到端和视觉语言模型的双系统智能驾驶技术架构。同时，理想汽车在智能驾驶夏季发布会正式发布基于端到端模型、VLM视觉语言模型和世界模型的全新自动驾驶技术架构，并自主研发了重建+生成式世界模型，用于智驾方案的训练和验证。 投资建议： 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为1,427.8/1,912.7/2,348.0亿元，归母净利润为84.1/148.9/192.7亿元，对应2024年8月29日收盘价73.15港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE分别为17/10/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 123,851 142,775 191,269 234,802 增长率（%） 173.5 15.3 34.0 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 11,704 8,416 14,894 19,270 增长率（%） 681.7 -28.1 77.0 29.4 每股收益（元） 5.52 3.97 7.02 9.08 PE 12 17 10 7 PB 2.4 2.1 1.7 1.4 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 114,526 133,240 170,477 210,675 营业收入 123,851 142,775 191,269 234,802 现金及现金等价物 91,329 107,916 140,783 176,945 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 144 159 213 261 营业成本 96,355 114,032 150,280 184,400 存货 6,872 8,236 10,854 13,318 销售管理费用 9,768 11,915 14,475 17,610 其他 16,181 16,930 18,628 20,151 研发费用 10,586 11,550 13,880 15,548 非流动资产合计 28,942 31,356 33,736 35,925 财务费用 -1,997 -2,730 -2,930 -3,230 固定资产 15,745 18,325 20,699 22,883 权益性投资损益 0 0 0 0 商誉及无形资产 6,809 6,815 6,820 6,825 其他损益 1,312 1,428 1,530 1,644 其他 6,388 6,216 6,216 6,216 除税前利润 10,452 9,435 17,096 22,119 资产总计 143,467 164,597 204,213 246,600 所得税 -1,357 943 2,051 2,654 流动负债合计 72,743 83,020 107,504 130,339 净利润 11,809 8,491 15,044 19,464 短期借款 6,975 6,975 6,975 6,975 少数股东损益 105 75 150 195 应付账款及票据 51,870 61,767 81,401 99,883 归属母公司净利润 11,704 8,416 14,894 19,270 其他 13,897 14,277 19,127 23,480 EBIT 8,455 6,705 14,165 18,888 非流动负债合计 10,150 12,422 12,422 12,422 EBITDA 10,260 8,618 16,286 21,199 长期借贷 1,747 1,747 1,747 1,747 EPS（元） 5.52 3.97 7.02 9.08 其他 8,402 10,675 10,675 10,675 负债合计 82,892 95,442 119,926 142,761 普通股股本 1 1 1 1 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 60,141 68,645 83,627 102,985 成长能力(%) 归属母公司股东权益 60,143 68,647 83,628 102,986 营业收入 173.48 15.28 33.97 22.76 少数股东权益 433 508 659 853 归属母公司净利润 681.65 -28.09 76.97 29.38 股东权益合计 60,575 69,155 84,287 103,839 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 143,467 164,597 204,213 246,600 毛利率 22.20 20.13 21.43 21.47 销售净利率 9.45 5.89 7.79 8.21 ROE 19.46 12.26 17.81 18.71 ROIC 13.79 7.75 13.40 14.77 偿债能力资产负债率(%) 57.78 57.99 58.73 57.89 现金流量表(百万港元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净负债比率(%) -136.37 -143.44 -156.68 -162.00 经营活动现金流 50,694 17,197 35,819 39,000 流动比率 1.57 1.60 1.59 1.62 净利润 11,704 8,416 14,894 19,270 速动比率 1.32 1.36 1.37 1.42 少数股东权益 105 75 150 195 营运能力 折旧摊销 1,805 1,914 2,121 2,311 总资产周转率 1.08 0.93 1.04 1.04 营运资金变动及其他 37,079 6,792 18,654 17,225 应收账款周转率 1290.76 945.02 1030.66 991.96 投资活动现金流 -12 -628 -2,970 -2,856 应付账款周转率 2.68 2.01 2.10 2.03 资本支出 -6,507 -4,500 -4,500 -4,500 每股指标（元） 其他投资 6,495 3,872 1,530 1,644 每股收益 5.52 3.97 7.02 9.08 筹资活动现金流 185 -70 -70 -70 每股经营现金流 23.89 8.10 16.88 18.38 借款增加 -1,001 0 0 0 每股净资产 28.34 32.35 39.41 48.53 普通股增加 1,186 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 12 17 10 7 其他 0 -70 -70 -70 P/B 2.4 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 50,911 16,587 32,867 36,