10月PMI点评：10月经济成色如何？

10月经济成色如何？ ——10月PMI点评 证券研究报告/固收事件点评报告2024年10月31日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 1、《如果供给放量，11月资金面怎 么看？》2024-10-30 2、《如何理解央行“买断式逆回购”？》2024-10-28 3、《银行基金增持，外资大幅减配》 2024-10-23 报告摘要 2024年10月，国家统计局发布10月PMI数据，制造业、建筑业、服务业PMI分别为50.1%、50.4%和50.1%，环比分别+0.3pct、-0.3pct和+0.2pct。 “924新政”以来，市场预期改善，政策持续出台，10月经济已经进入“观察期”。 9月以来，经济开始呈现三条线索：一是财政发力，9月经济已有改善迹象，消费和 广义基建投资表现比较亮眼；二是外需可能走弱，9月出口同比较前值明显回落；三是预期改善，股市等资产价格已经反弹。 正如我们之前所强调，三季度经济大概率是年内低点，但复苏斜率仍待观察。我们提示，进入四季度，增量政策的持续性、预期改善的效果，以及外需变化，仍是最核心的变量。 10月制造业PMI高于上月，并重回荣枯线上，打破了市场的“弱复苏”预期。 市场对于10月预期是“弱复苏”。季节性上来说，10月制造业PMI一般比9月低 0.5pct（2019-2023年平均值口径）。10月制造业PMI的WIND一致预期为49.5%，比上月低0.3个百分点。换言之，排除季节性后，市场预期10月将改善0.2pct。 10月制造业PMI50.1%的读数不仅超过9月，还超过了上月，打破了市场的“弱复苏”预期。 结构方面，供给改善快于需求，外需进一步转弱，后续需求的持续性仍是关键。 供需改善拉动制造业PMI回升，但供给改善快于需求。构成制造业PMI的�个分项 中，新订单指数与生产指数均改善。10月生产和新订单分项分别为52.0%、50.0%，环比回升0.8pct、0.1pct，分别贡献了10月制造业PMI环比变化的66.7%和10%。海外订单延续回落，出口或进一步走弱。10月新出口订单分项降至47.3%（-0.2pct），为今年3月份以来最低值。我们在9月份进出口数据点评《出口“假摔”还是“真弱”？》中已经提示，除天气等扰动因素，外需动能可能也在减弱，后续增速中枢大概率进入下行周期。10月出口订单指数下行或进一步确认。 考虑到新订单指数增幅较上月放缓，经济的内生需求并未加速，后续需求的持续性仍是值得关注的关键。 企业的预期有所改善，原材料库存回升，但产成品还在去库，产能周期尚未回升。 上游的量价指标均有回升，或许反映企业预期改善。主要原材料购进价格回升8.3pct 至枯荣线以上，是2022年以来单月最大涨幅，原材料库存也有所回升。 下游的量价指标并不一致，产成品还未进入累库状态。10月产成品库存指数46.9%，环比下降1.5pct，降幅在扩大。从库存周期角度，更像是被动去库状态，仍处于产能周期底部。出厂价格指数的回升，可能是受到了原材料价格的影响。 非制造业方面，“两新”政策叠加电商促销，服务业改善；建筑业依旧在磨底。 10月份非制造业PMI回升0.2pct至50.2%。“两新”政策叠加电商平台促销，服务 业PMI回升0.2pct至50.1%；建筑业则在基建、地产拖累下回落0.3pct至50.4%，10月份地产高频销售数据在经历了短暂的抬升后再度回落，地产领域仍处于磨底阶段。 10月份经济的成色如何？“强预期”正在向“弱现实”传导，但持续性仍待观察。 10月制造业PMI超预期改善，经济大概率回暖。复苏斜率超预期主要来自生产和内 需，服务业PMI也呈现改善迹象。“强预期”正在向“弱现实”传导，我们提示三点：第一，需求端仍有政策刺激迹象，但改善动能在放缓，关注持续性。今年“双十一”活动首次将家电以旧换新政策的补贴与平台优惠相结合，促销效应预计强于以往。但促销可能会“透支”后续需求。且从新订单指数看，10月环比增幅已经低于9月。第二，外需动能进一步转弱，叠加海外美国大选等不确定因素，后续出口“亮点”可能逐渐弱化消失，甚至可能转为拖累。 第三，地产调整期可能还会持续。目前地产依旧磨底，本轮传统基建或未能完全对冲地产下行，“稳增长”还面临压力。 “预期交易”的环境不变，政策博弈仍将持续，等待确定性信号。 在当前“预期交易”阶段，“政策力度”和“复苏斜率”均待验证，市场或延续震荡 行情。债市风险点主要有两点：一是受风险偏好牵引，“股债跷跷板”效应的扰动；二是潜在增量财政政策对债券利率中枢的影响。关注下周美国大选进展与11月全国 人大常委会的召开。 风险提示：经济增长超预期，政策变化超预期，数据更新不及时等。 图表1：制造业PMI超季节性改善（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：制造业PMI分项指标多数回升（pct） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：商品房销售10月份短暂回升后回落（万平方米） 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。