2023年1-2月经济数据点评：开年数据“大礼包”，成色如何？

2023年3月15日 总量研究 开年数据“大礼包”，成色如何？ ——2023年1-2月经济数据点评 要点 事件： 2023年3月15日，国家统计局公布1-2月经济数据，工业生产同比增速2.4%，wind一致预期3.0%；固投累计同比增速5.5%，wind一致预期3.3%；社零同比增速3.5%，wind一致预期2.9%。 核心观点： 2023年1-2月数据，整体超市场预期。一是，地产景气度整体好转，商品房销售、开发商到位资金及开发投资累计同比跌幅均出现收窄；二是，制造业投资和基建投资增速维持高位，专项债前置发行和充足的准财政工具将拉动基建投资增速保持高位；三是，消费超预期，与线下活动有关的餐饮、烟酒、石油制品等品类均表现亮眼，居住类产品消费也随竣工交付加快而出现改善。 向前看，预计经济将继续在复苏轨道运行。但是，也要对后续出口回落趋势、地产销售企稳和消费复苏的可持续性进行持续观察。在度过1-2月的居民消费复苏高峰后，3月经济成色，将是决定稳增长政策是否需要进一步加码的关键数据。 制造业：投资景气度维持相对高位，产业升级依然是核心主旋律。 1-2月固投累计同比增速5.5%，高于预期，主因房地产开发投资跌幅大幅收窄，制造业和基建增速维持高位。其中，制造业投资同比增速小幅回落，但维持高位，电气机械、汽车、电子设备、化工原料业投资同比增速较高，是主要拉动项，指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级。 基建：增速上行，持续发力，专项债发力前置，准财政举措“余粮”充足。 1-2月广义基建投资累计同比增速为12.2%，相对去年1-12月继续上行，基建投资维持较高景气度。一是，国常会议指示重大项目冬季不得停工，二是今年基建资金依然较为充沛，专项债发行前置，且准财政举措“余粮”充足。随“十四五”规划涉及的102项重大工程稳步向前推进，预计基建投资增速将维持高位。 房地产景气度企稳，可持续性尚需观察，30大中城市3月前14天销售回落。 1-2月商品房销售跌幅大幅收窄，结构来看，一线和广义三四线销售表现最好。销售回暖，叠加开发贷和自筹资金到位情况同步好转，拉动开发商到位资金改善。同时，竣工和新开工景气度同步回升，开发投资跌幅大幅收窄。但是向前看，利率下调对于房地产销售拉动作用的持续性，以及居民和各方市场参与者对于地产的预期能否企稳，尚需观察。从3月前14天来看，30大中城市的日均销售水平再度回落。 消费数据超预期，可选消费、石油制品及居住类商品恢复。 1-2月社零表现超预期，主因随疫情防控顺利转段，居民出行恢复，烟酒等可选消费和石油制品消费增速大幅提升，餐饮消费也大幅复苏；而随着春节假期到来，以及房地产竣工数据逐步好转，家具等居住类商品消费增速也出现大幅提升。必选消费品则表现平淡，药品销售依然亮眼，食品销售小幅回落。而随去年12月大规模汽车促销政策的边际效用逐步放缓，汽车销售增速则表现比较疲弱。 风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险，疫情大规模反复。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报四季度GDP大超预期，成色几何？——2022年12月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022年11月经济数据点评（2022-12-17） 10月数据下探，政策加力正当时 ——2022年10月经济数据点评（2022-11-16） 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022年4月经济数据点评（2022-05-16） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022年3月经济数据点评（2022-04-18） 经济数据大超预期，成色几何？——2022年1-2月经济数据点评（2022-03-15） 宏观经济 目录 一、开年数据超预期，成色几何？3 二、制造业：投资景气度维持相对高位3 三、基建：增速上行，持续发力4 四、房地产景气度企稳，可持续性尚需观察5 五、消费：超预期，可选、出行、居住类恢复7 六、风险提示8 图目录 图1：电气机械、汽车、电子设备、化工业投资同比增速较高4 图2：制造业投资各行业表现均低于历史同期4 图3：2023年专项债支出节奏继续呈现出前置特征5 图4：广义基建投资同比增速继续向上5 图5：开发商到位资金大幅好转6 图6：竣工景气度持续上行，新开工亦大幅好转6 图7：一线城市和广义三四线在1-2月销售好转，二线依然较弱6 图8：2023年3月，30大中城市销售面积表现不及历史同期6 图9：可选消费、石油制品和居住类商品单月增速快速恢复8 图10：药品、食品、烟酒、珠宝等销售同比增速表现较好8 图11：2023年2月以来，地铁客运出行量维持高峰水平8 图12：2023年1月至2月，服务业PMI数据持续反弹8 中庚基金 一、开年数据超预期，成色几何？ 事件：2023年3月15日，国家统计局公布2023年1-2月经济数据： 【1】工业生产同比增速2.4%，wind一致预期3.0%，2022年12月为1.3%； 【2】固投累计同比增速5.5%，wind一致预期3.3%，2022年12月为5.1%； 【3】社零同比增速3.5%，wind一致预期2.9%，2022年12月为-1.8%。 核心观点： 2023年1-2月数据，整体超市场预期。一是，地产景气度整体好转，商品房销售、开发商到位资金及开发投资累计同比跌幅均出现收窄；二是，制造业投资和基建投资增速维持高位，专项债前置发行和充足的准财政工具将拉动基建增速保持高位；三是，消费超预期，与线下活动有关的餐饮、烟酒、石油制品等品类均表现亮眼，居住类产品消费也随竣工交付加快而出现改善。 向前看，预计经济将继续在复苏轨道运行。但是，也要对后续出口回落趋势、地产销售企稳和消费复苏的可持续性进行持续观察。在度过1-2月的居民复苏高峰后，3月经济成色，将是决定稳增长政策是否需要进一步加码的关键数据。 二、制造业：投资景气度维持相对高位 固投增速超预期，环比表现超季节性。2023年1-2月固投累计同比增速5.5%，高于wind一致预期。从环比来看，1-2月固投环比1增速-27%，高于历史同期的-29%（2016年至2019年同期平均环比，下同）。分项来看，房地产开发投资累计同比跌幅大幅收窄，而制造业和基建增速维持高位，均为2023年1-2月固投超预期表现带来支撑（备注：考虑2022年一季度GDP同比增速达到4.8%，对应三年复合增速5%，是一个基数正常的季度，因此除了地产外，我们在本篇报告中不再采用复合增速，而是采用同比数据）。 2023年1-2月制造业累计同比增速小幅回落，但依然维持高位。自2022年下半年以来，在政策性金融工具、重启PSL、增设专项再贷款、融资利率下行等多重政策扶持下，企业扩产意愿出现明显好转迹象，企业部门融资持续恢复。2023年1-2月，制造业投资累计同比增速8.1%，相对去年1-12月的9.10%小幅回落。从环比增速来看，环比跌幅46.2%，大幅低于历史同期表现的-33%。 分行业来看，1-2月电气机械、汽车、电子设备、化工原料业投资同比增速较高是主要拉动项，指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级。但是从环比来看，各行业表现均低于历史同期，其中运输设备、有色金属业投资环比增速甚至大幅低于历史同期约20个百分点。 1环比数据根据2016年基期的绝对值及2017年至2023年公布增速滚动推算后计算得到，与国家统计局公布口径有区别。全文环比计算皆为此口径。 图1：电气机械、汽车、电子设备、化工业投资同比增速较高图2：制造业投资各行业表现均低于历史同期 2022年12月单月增速2023年1-2月增速 电汽电化有农专通制金食医运纺气车子学色副用用造属品药输织机设原金产设设业制设 械备料属品备备品备 60% 2023年1-2月环比表现历史环比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 电电 子气 (环比) 设机纺汽备械织车 化金专 学属用 原制设 料品备 运通有农 输用色副设医设食金食备药备品属品 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：2022年12月为单月增速）资料来源：Wind，光大证券研究所；注：历史环比指2016年至2019年同期平均环比 当前，产业升级依然是制造业投资的最核心主线，但出口趋势性回落、盈利下滑、库存高企三大压力，也给制造业复苏带来了制约。从政策扶持的角度来看，相比 于历史上的“技改”周期（如2018年），本轮产业政策发力姿态明显更强，包括企业融资利率持续下调，设备更新改造专项再贷款，中央财政贴息等等。我们认为产业升级是支撑2023年制造业投资扩张的核心逻辑，但是出口增速回落和 地产疲弱、工业企业盈利转负确实将对制造业投资造成拖累，预计2023年制造业投资整体增速将维持温和复苏的状态，全年增速约为7%左右，相对去年全年的9.1%有所回落。 三、基建：增速上行，持续发力 基建投资依然维持较高景气度。2023年1-2月广义基建投资累计同比增速为12.2%，狭义基建增速为9.0%。2022年1-12月，广义基建累计同比增速为 11.52%，狭义基建增速为9.40%。整体来看，基建投资依然维持较高景气度。一方面，2022年12月20日国务院常务会议指示，推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的项目不得停工。另一方面，今年专项债发行依然前置，截至2月20日，财政部已提前下达2023年新增地方政府专项债务限额21900亿元，创历史新高，较上年提前批大幅增长50%。 向前看，预计2023年全年基建投资增速将落于7%至10%区间内。一方面，从基建资金来源看，虽然预算内资金受地方政府杠杆率掣肘，但准财政举措“余粮”仍充足，政策性银行信贷、政策性开发性金融工具等仍有加量空间，发行特别国债、调用专项债结存限额也是可选项。另一方面，“十四五”规划涉及的102项重大工程稳步向前推进，关键领域补短板与新型基础建设方面是重点方向。 图3：2023年专项债支出节奏继续呈现出前置特征图4：广义基建投资同比增速继续向上 120% 20212019202020222023电热燃气及水水利公共设施 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 10% 广义基建投资:单月增速 （2021年增速为两 年平均增速） 交通运输、仓储和邮政业 120% 100%100% 80% 60% 40% 20% 80% 60% 40% 2023-02 2022-10 2022-06 2022-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 2020-02 20%- 0%0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2023年2月28日）资料来源：Wind，光大证券研究所 四、房地产景气度企稳，可持续性尚需观察 2023年1-2月商品房销售跌幅大幅收窄，复合增速转正。2023年1-2月商品房销售面积跌幅为3.6%，销售额跌幅为0.1%。考虑2022年初基数较高，以四年复合增