2024年4月PMI点评：4月PMI反映经济成色如何？

2024年4月30日 总量研究 4月PMI反映经济成色如何？ ——2024年4月PMI点评 要点 事件：2024年4月30日，国家统计局公布2024年4月PMI数据，制造业PMI50.4%，前值50.8%；非制造业PMI51.2%，前值53.0%。 核心观点： 4月制造业PMI较上月小幅回落0.4个百分点，基本符合季节性规律和市场预期，产需两端保持扩张，大中小型企业同步增长：一是，4月PMI回落主要由新订单指数拖累，带动PMI下行0.6个百分点，但仍在扩张区间；二是，生产指数为近一年新高，制造业企业生产活动明显加速；三是，大中小型企业PMI、生产指数、新订单指数均保持在扩张区间；四是，价格指数同步上行，出厂价格-购进价格指数的差值进一步走阔，企业成本压力短期较快上升。 制造业：企业生产继续加快，供需保持扩张 供需：产需保持扩张，大中小型企业同步增长。需求方面，4月新订单指数为51.1%，较上月下行1.9个百分点；新出口订单指数为50.6%，较上月下行0.7个百分点；企业调查中反映需求不足企业占比下降至59.4%，连续2个月下降。供给方面，4月生产指数为52.9%，较上月上升0.7个百分点，为近一年以来最高。采购量指数较上月下降2.2个百分点至50.5%，企业原材料采购活动增速有所放缓但处于扩张区间，企业生产意愿有所提振，制造业企业生产活动明显加速。 价格：价格指数同步上行，产成品库存指数回落。4月出厂价格指数与购进价格指数同步上行，其中主要原材料购进价格指数为54.0%，较上月上升3.5个百分点，制造业原材料价格上涨增速进一步加快；出厂价格指数为49.1%，较上月上升1.7个百分点，出厂价格-购进价格指数的差值进一步走阔。从库存看，4月原材料库存指数与上月持平，产成品库存指数下降1.6个百分点至47.3%。 外贸：进出口指数同步回落，出口指数高于往年同期。出口端看，4月新出口订单指数为50.6%，比上月下降0.7个百分点，连续两个月处于扩张区间，为2019年以来同期最高水平。进口端来看，4月进口指数为48.1%，比上月下降2.3个百分点，再次落至收缩区间。 服务业：景气水平回落，企业预期平稳 4月服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降2.1个百分点，在连续三个月上 行后有所回落。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下降0.7个百分点至46.5%，业务活动预期指数较上月下行0.8个百分点至57.4%，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。预计五一假期将给消费相关服务业带来积极影响，支撑服务业商务活动增长。从行业看，企业调查中的21个行业中有15个商务 活动指数高于临界点，较上月增加3个，服务业景气面有所扩大。建筑业：保持高增长，土木建筑业处于高景气区间 4月建筑业商务活动指数环比上行0.1个百分点至56.3%，建筑业处于施工旺季。 4月建筑业新订单指数为45.3%，较上月下降2.9个百分点；业务活动预期指数为56.1%，比上月下降3.1个百分点。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，比上月上升3.9个百分点，土木工程建筑业新订单指数升至52%以上，升幅亦超3个百分点，企业施工进度继续加快，是支撑建筑业活动快速增长的主要动力。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） PMI再超预期，经济复苏节奏加快——2023年2月PMI点评（2023-03-01） 目录 一、制造业PMI小幅回落，供需保持扩张4 二、制造业：企业生产继续加快，供需保持扩张4 2.1供需：产需保持扩张，大中小型企业同步增长5 2.2价格：价格指数同步上行，产成品库存指数回落6 2.3外贸：进出口指数同步回落，出口指数高于往年同期7 三、服务业：景气水平回落，企业预期平稳7 四、建筑业：保持高增长，土木建筑业处于高景气区间8 五、风险提示8 中庚基金 图目录 图1：2024年4月制造业PMI小幅回落5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年4月生产增速加快，需求指数小幅回落6 图4：2024年4月大中小型企业PMI保持在扩张区间6 图5：4月出厂价格指数与购进价格指数同步上行6 图6：4月产成品库存指数小幅回落6 图7：2024年4月进出口指数同步回落7 图8：2024年4月新出口订单指数高于往年同期水平7 图9：2024年4月服务业PMI有所回落7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年4月非制造业商务活动指数较上月回落8 图12：2024年4月建筑业业务活动预期指数在较高景气区间8 表目录 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数4 一、制造业PMI小幅回落，供需保持扩张 事件：2024年4月30日，国家统计局公布2024年4月PMI数据，制造业PMI50.4%，前值50.8%；非制造业PMI51.2%，前值53.0%。 核心观点： 4月制造业PMI较上月小幅回落0.4个百分点，基本符合季节性规律和市场预期，产需两端保持扩张，大中小型企业同步增长：一是，4月PMI回落主要由新订单指数拖累，带动PMI下行0.6个百分点，但仍在扩张区间；二是，生产指数为近一年新高，制造业企业生产活动明显加速；三是，大中小型企业PMI、生产指数、新订单指数均保持在扩张区间；四是，价格指数同步上行，出厂价格-购进价格指数的差值进一步走阔，企业成本压力短期较快上升。 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 2023年 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 1月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2024年 2月3月 49.150.8 49.852.2 49.053.0 51.453.0 51.052.4 53.556.2 4月 50.4 52.9 51.1 51.2 50.3 56.3 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：企业生产继续加快，供需保持扩张 4月制造业PMI录得50.4%，较上月下行0.4个百分点，连续两个月保持在扩张区间。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月下行1.9个百分点，拖累PMI下行0.6个百分点，生产指数较上月上行0.7个百分点，拉 动PMI上行0.2个百分点，从业人员指数较上月下降0.1个百分点，原材料库存指数与上月持平，反向计算的供应商配送时间指数较上月下行0.2个百分点。 4月制造业PMI较上月小幅回落0.4个百分点，主要由新订单指数拖累，但仍在扩张区间，生产指数为近一年新高，制造业企业生产经营保持恢复发展态势。 从季节因素看，排除春节在1月的三个年份（2017年、2020年、2023年），2015年以来4月制造业PMI平均环比回落0.58个百分点，2019年以来4月平均环比回落1.1个百分点。4月制造业PMI回落幅度基本符合季节性。 从结构上看，大中小型企业PMI均保持在扩张区间，大型企业PMI录得50.3%，较上月下行0.8个百分点；中型企业PMI上行0.1个百分点至50.7%；小型企业PMI与上月持平。 图1：2024年4月制造业PMI小幅回落图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2021202220232024 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 54 52 50 48 46 44 42 40 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:新出口订单 2024-03 2024-04 2023-04 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：产需保持扩张，大中小型企业同步增长 需求方面，4月新订单指数为51.1%，较上月下行1.9个百分点；新出口订单指数为50.6%，较上月下行0.7个百分点；企业调查显示，反映需求不足企业占比下降至59.4%，连续2个月下降。虽然4月需求类指数小幅回落，但仍保持在扩张区间，反映市场需求和出口业务持续恢复，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策有望进一步巩固需求回暖的趋势。 从结构看，大中小型企业新订单指数均保持在扩张区间，4月大型企业的新订单指数下行2.8个百分点至50.6%，中型企业下行1.3个百分点至51.9%，小型企业下行0.7个百分点至51.2%。 供给方面，4月生产指数为52.9%，较上月上升0.7个百分点，为2023年4月份以来最高。采购量指数较上月下降2.2个百分点至50.5%，企业原材料采购活动增速有所放缓但处于扩张区间。生产指数升至近一年新高，采购量保持扩张区间，反映企业生产意愿有所提振，制造业企业生产活动明显加速。 从结构来看，4月大中小型企业生产指数均在荣枯线以上继续上升，大型企业生产指数上行0.1个百分点至52.8%，中型企业上行1.9个百分点至53.4%，小型企业上行0.3个百分点至52.4%。 图3：2024年4月生产增速加快，需求指数小幅回落图4：2024年4月大中小型企业PMI保持在扩张区间 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） 604 55 3 50 2 50 401 PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 55 50 04545 30 -1 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-0