9月策略观点与金股推荐：把握波动中的景气与趋势

投资策略 证券研究报告|策略研究 2024年08月31日 9月策略观点与金股推荐：把握波动中的景气与趋势 展望9月，外围扰动再起，产业催化与政策博弈也将放大市场波动 首先，自上而下看，国内“弱现实”难有快速改善，不过外围扰动在9月将再度增加：其一，美联储降息幅度尚存变数，这将继续引发“软着陆” /“硬着陆”的预期波动，后续重点关注就业数据指引；其二，新一轮美国大选辩论窗口将至，“特朗普”/“哈里斯”交易也将吸引全球目光，出口链、黄金等资产的定价都可能面临重估；其三，近期乌俄与中东冲突有所加码，地缘冲突及国际关系走向的不确定性也在升温，也需要做出一定的风险应对。其次，9月产业催化依旧较为密集，AI眼镜、折叠屏、AIGC、苹果链、华为链等都将面临预期验证，消费电子产业的关注度也望继续保持高位。最后，8月底市场波动已经有所放大，本质上还是源自市场对政策预期的博弈，或将继续放大市场波动。客观讲，市场定价的中枢势必要围绕现实中枢，往后看，无论是政策的出台还是落实都需要时间检验，当下的弱现实及政策推进节奏势必导致市场中枢的承压，趋势性的改善仍要等待实质性利好的出现，反复的政策预期博弈贡献的更多是短期波动。 市场观点与配置建议：市场波动或将放大，把握景气与趋势 大势层面，短期波动或将放大，底部形态的判断也面临进一步验证。短期看，基本面尚无明显改善，但内外因素扰动的增多预计将放大市场波动。中期看，8月中下旬的市场开始显现出权重股稳健但非权重股加速下行迹象，月底虽有反弹，但基本面的压力又明显尚未缓解，所以这种下行压力依旧存在，后续的波动放大也可能引发底部形态的进一步验证。 行业配置上，短期重点围绕产业景气布局，中期维持红利配置推荐。沿“趋势-周期-股价”框架出发，趋势层面看，红利、安全、AI的长期趋势尚未打破，潜在扰动更多集中在出口/出海侧；周期层面看，消费电子周期上行，半导体周期高位震荡，设备更新周期也需要持续跟踪边际变化；位置层面看，红利配置需要内部轮动，自主可控、军工与海外映射均有上修空间。短期看，宏观层面的实质性指引尚弱，重点沿产业景气布局，当下业绩指引与未来产业催化都更多聚焦科技制造领域，优先关注消费电子、信创、芯片、军工等方向；中期看，红利风格短期面临调整，但长期逻辑尚未打破，继续维持红利资产的中期配置推荐，当下优先关注相对弱周期且股息性价比较高的高速、运营商等方向。 9月金股推荐： 1）化工-新和成：维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著； 2）农业-牧原股份：周期景气持续，推荐成本领先养猪龙头； 3）电子-传音控股：全球新兴市场智能手机龙头，经营节奏稳中有升，高 分红率凸显性价比； 4）电子-普冉股份：盈利能力持续改善，“存储+”业务行稳致远。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。 作者 分析师杨柳 执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：9月市场观点：市场整固蓄力，把握长期趋势》2024-08-26 2、《海外市场：关注智能车及算力——2024年8月海外金股推荐》2024-08-01 3、《投资策略：8月策略观点与金股推荐》2024-07- 31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、9月策略观点：把握波动中的景气与趋势3 二、9月金股组合4 1、化工-新和成（002001.SZ）：维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著4 2、农业-牧原股份（002714.SZ）：周期景气持续，推荐成本领先养猪龙头4 3、电子-传音控股（688036.SH）：全球新兴市场智能手机龙头，经营节奏稳中有升，高分红率凸显性价比5 4、电子-普冉股份（688766.SH）：盈利能力持续改善，“存储+”业务行稳致远6 风险提示6 一、9月策略观点：把握波动中的景气与趋势 回顾8月，市场底部反复多空拉锯，高切低轮动提速，成交中枢下移 8月以来，市场在月初的明显下挫后，基本保持着底部的多空拉锯形态，相较前期主要呈现三点边际变化：一是市场的定价主导因素由外向内倾斜，A股定价主导逐步由特朗普交易、美国衰退预期、日元加息等外部因素回归到对内部弱现实与政策预期的定价；二是高位资产的分歧显现，市场结构由“高位哑铃轮动”转向“低位快速轮动”，红利与电子从交替轮动转为涨跌趋同，且机构低配的方向普遍相对占优；三是多空共识分歧收窄，成交中枢下移，日均成交一度降至近三年低点，底部窄幅震荡成为常态。 展望9月，外围扰动再度增多，产业催化与政策预期博弈也将放大市场波动 首先，自上而下看，国内经济的“弱现实”难有快速改善，业绩定价逻辑也将伴随财报窗口的结束而逐步淡化，不过外围扰动在9月将会再度增加，可能将再度引领市场关切：其一，美联储9月降息基本已成定局，但降息幅度仍存变数，这将继续引发“软着陆” /“硬着陆”交易预期的波动，后续的美国就业数据将成为预期调整的重要节点；其二，新一轮美国大选辩论窗口将至，“特朗普”/“哈里斯”交易也将吸引全球目光，出口链、黄金等资产的定价都可能面临重估；其三，近期乌俄与中东冲突又有所加码，地缘冲突及国际关系走向的不确定性也在升温，也需要做出一定的风险应对。其次，9月产业端的催化依旧较为密集，AI眼镜、折叠屏、AIGC、苹果链、华为链等多个产业概念都有望迎来新一轮催化或验证，消费电子产业的关注度也望继续保持高位。最后，8月底市场波动已经有所放大，本质上还是源自市场对政策预期的博弈，或将继续放大市场波动。客观讲，市场定价的中枢势必要围绕现实中枢，往后看，无论是政策的出台还是落实都需要时间检验，当下的弱现实及政策推进节奏势必导致市场中枢的承压，趋势性的改善仍要等待实质性利好的出现，反复的政策预期博弈贡献的更多是短期波动。 市场观点与配置建议：市场波动或将放大，把握景气与趋势 大势层面，短期波动或将放大，底部形态的判断也面临进一步验证。短期看，无论是外围因素的潜在扰动、产业端的事件催化，还是国内的政策博弈都将推升市场波动，所以相较8月，后续市场的整体波动预计将再度加大。中期看，自今年2月反弹以来，市场 一直处于底部形态构建的过程中，这也是我们反复提示的市场位置判断。但是，8月中下旬以来，市场结构其实已经出现了明显的结构变化，即权重股尚较为稳健，但非权重股其实面临更大下行压力，全A平均股价指数其实已经在月内快速下探到2月低点附近，月底虽有反弹，但基本面的压力又明显尚未缓解，所以这种下行压力预计依旧存在，后续的波动放大也可能引发底部形态判断的进一步验证。 行业配置上，短期重点围绕产业景气布局，中期维持红利配置推荐。沿“趋势-周期-股价”框架出发，趋势层面看，红利、安全、AI的长期趋势尚未打破，潜在扰动更多集中 在美联储降息与美国大选辩论影响的出口/出海侧；周期层面看，消费电子周期上行，半导体周期高位震荡，设备更新周期也需要持续跟踪边际变化；位置层面看，红利配置需要内部轮动，自主可控、军工与海外映射均有上修空间。短期看，宏观层面的实质性指引尚弱，重点沿产业景气布局，当下业绩指引与未来产业催化都更多聚焦科技制造领域，优先关注消费电子、信创、芯片、军工等方向；中期看，红利风格短期面临调整，但长期逻辑尚未打破，继续维持红利资产的中期配置推荐，优先关注相对弱周期且股息性价比较高的高速、运营商等方向。 二、9月金股组合 1、化工-新和成（002001.SZ）：维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著 1）2024上半年营收、利润、利润率同比增长显著。其中实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比 +56.88%。Q2单季度实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；归母净利润13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。 2）VE、VA行业龙头，充分受益景气周期上行。VE是全球16万吨需求的大单品，需求刚性，审批受限，长期寡头格局。受海外供给因素影响，当前行业理论供给仅17万吨，处于严重“紧平衡”：巴斯夫：Q2以来供给受限，7月29日发生爆炸，8月7日宣布VE、 VA及其核心中间体不可抗力；帝斯曼：Lalden工厂冷却水取水装置7月1日受洪水和泥石流影响关闭，影响下游VE生产。目前VE行业格局持续优化，伴随各方涨价诉求的一致（帝斯曼计划剥离维生素业务，浙江医药管理层换届），我们认为本轮周期可对标2008年安迪苏退出（最高达275元/kg）。截至8月27日，VE、VA市场价分别为143、 290元/kg，较年初大幅增长151%、320%。公司拥有VE产能6万吨/年、VA产能0.8万吨/年，既是国内VE、VA细分赛道龙头，又是维生素平台型龙头，充分受益于本轮景气周期上行。 3）多项目稳步推进，打开远期成长空间。蛋氨酸：二期投产后目前拥有固体蛋氨酸产能 30万吨/年，与中石化合资的18万吨/年液蛋项目预计今年年底建成；尼龙项目：2024 年7月公告拟投资100亿元建设尼龙新材料项目，其中一期投资30亿元包括10万吨/ 年己二腈-己二胺，二期70亿元包括40万吨/年己二腈-己二胺以及下游40万吨/年尼龙66；其他项目：胱氨酸稳定运行；草铵膦中试顺利；香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块PPS新领域应用开发顺利、EJ项目推进大生产审批、HA项目产品已正常生产销售。 投资建议：因公司蛋氨酸业务量价齐升，维生素进入高景气，因此上调盈利预期。我们预计公司2024-2026年营收分别为203.64/226.89/249.68亿元；归母净利润55.05/62.81/67.79亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，测算存在误差。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2024 年8月28日发布的《新和成（002001.SZ）：维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著》报告。 2、农业-牧原股份（002714.SZ）：周期景气持续，推荐成本领先养猪龙头 1）公司具备8000万头生猪养殖产能，2024年6月末能繁母猪330.9万头，2024年 出栏量目标6600-7200万头，养殖体量庞大，周期反转预期下利润弹性充足，业绩兑现 度高。 2）公司成本逐月改善，7月已经降至近13.8元/kg，年底有望降至13元/kg，公司不断挖掘成本潜能，继续保持大规模出栏水平下的成本领先地位。 3）三季度猪价望持续上行，伴随前期产能收缩向供应传导的兑现、消费季节性回升、能繁补栏缓慢，本轮猪价景气持续时间和高点仍有望超预期。 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为216.7亿元、248.1亿元、310.4亿元，同比分别+608.3%、+14.5%、+25.1%，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、食品安全风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2024 年8月6日发布的《牧原股份（002714.SZ）：中期降本目标兑现，迎接景气上行》报告。 3、电子-传音控股（688036.SH）：全球新兴市场智能手机龙头，经营节奏稳中有升，高分红率凸显性价比 1）传音控股是全球新兴市场智能手机龙头。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司创立了TECNOitel和Infinix三大品牌手机， 销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。IDC数据显示，2023年传音以0.949亿智能机出货量占据了全球智能机市场8.1%的市场份额跻身全球前�。通过复盘公司发展可以看出，受益于新兴市场人口红利带来的需求拉动，公司走出了较好的成长