投资策略：11月策略观点与金股推荐，形势正在好转

投资策略 11月策略观点与金股推荐：形势正在好转 11月策略观点：形势正在好转。作者 证券研究报告|市场策略研究 2023年10月31日 重视交易面的积极变化——汇金入场更利好谁？ 在市场的底部区域，交易面比基本面更重要。从汇金、公募等资金“角逐” 看，受益于宽基指数增持、且相对免疫于存量筹码压力的行业在短期最为有利，包括银行、非银金融、计算机、机械设备、家用电器等。 形势正在好转，跟上指数步伐。 除了微观交易面的改善外，内外宏观面的边际好转同样值得重视。标普500 与美债利率的相关性触及两年前低，预示美债利率或将出现阶段性回落；而近期CRB金属与沪深300走势分化、内外黄金价差反映的人民币贬值预期走弱，也都指向，3000点以下的A股隐含的情绪可能过于悲观了。因此，无论是内外宏观面，还是微观资金面，我们都看到了明确的好转信 号，压制市场的核心矛盾正在边际缓和，而这将构成市场短期反弹的驱动。 结构上，赔率与胜率的夹角指向了顺周期的若干方向。 中期维度，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准情形判断，这意味着，对于趋势性的贝塔行情仍然需要多一些耐心，参照近年来A股内外双驱动的定价机制（美债利率主导分母端，国内利率反映分子端），红利资产还是中期“压仓石”的最佳选择。 行业配置建议：继续拿好红利压舱石，低位增配顺周期。1、库存周期的供 需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、拿好红利“压舱石”：油气、运营商、家电。 11月金股推荐： 1）化工-金石资源：萤石步入中长期上行通道，稀缺资源龙头价值重估； 2）有色-明泰铝业：三季度实现归母净利润3.58亿元，产销量环比小幅增 长； 3）电新-天顺风能：江苏广东海域海风开工，桩基龙头抬头； 4）医药-智飞生物：二次成长曲线打开，平台价值有望估值重塑； 5）食饮-天味食品：Q3动销加速，看好全年达成； 6）食饮-千味央厨：成长天花板广阔，依靠推新及服务能力强劲，大小B 端放量可期； 7）农业-牧原股份：周期反转信号增强，推荐成本领先养猪龙头； 8）教育-行动教育：业绩、收款表现出色，需求景气可延续； 9）地产-滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低 安全性强。 风险提示：1、政策超预期收紧；2、海外流动性收紧节奏超预期；3、全球地缘冲突进一步加剧。 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：形势正在好转：几个积极变化——策略周报（20231029）》2023-10-29 2、《投资策略：市场回顾（10月3周）——核心消费带动指数反弹》2023-10-29 3、《投资策略：三季度基金调仓�大看点——2023Q3 基金仓位解析（一）》2023-10-26 4、《投资策略：两市情绪仍位于低迷区——交易与趋势周报3.0(第22期》2023-10-25 5、《投资策略：重仓股下行是否到了“尽头”？——策略周报（20231022）》2023-10-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、11月策略观点：形势正在好转3 二、11月金股组合4 1、化工-金石资源（603505.SH）——萤石步入中长期上行通道，稀缺资源龙头价值有望迎来重估4 2、有色-明泰铝业（601677.SH）——三季度实现归母净利润3.58亿元，产销量环比小幅增长4 3、电新-天顺风能（002531.SZ）——江苏广东海域海风开工，桩基龙头抬头5 4、医药-智飞生物（300122.SZ）——二次成长曲线打开，平台价值有望估值重塑6 5、食饮-天味食品（603317.SH）——Q3动销加速，看好全年达成6 6、食饮-千味央厨（001215.SZ）——成长天花板广阔，依靠推新及服务能力强劲，大小B端放量可期7 7、农业-牧原股份（002714.SZ）——周期反转信号增强，推荐成本领先养猪龙头7 8、教育-行动教育（605098.SH）——业绩、收款表现出色，需求景气可延续7 9、地产-滨江集团（002244.SZ）——深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强8 风险提示9 一、11月策略观点：形势正在好转 当下，我们依然能感受到宏微观趋势的惯性，但从近期的几个重要的信号，确实可以看到核心矛盾正在缓解。同时，在市场的底部区域，交易面与情绪面的重要性或远大于基本面，而交易面的边际好转值得重视。 重视交易面的积极变化——汇金入场更利好谁？ 近期在宏观和微观层面，我们都看到了一些向好的边际变化，而相较于宏观面的慢变化，资金面的改善可能更加立竿见影。换句话说，在市场的底部区域，交易面比基本面或更重要。我们关心的是，本轮汇金入场的增配方向？以及在当下资金环境下，哪些板块更为受益？ 首先，从本周的资金流向可以推断，宽基ETF是本轮汇金增持的主要方向，其中，沪深300是重中之重；其次，落脚到行业层面，根据已有的资金动向以及指数成分拆分，大金融、大消费、新能源、电子获更多加仓。 再者，考虑到公募资金的动向尚不明朗，其对应的重仓/高仓位行业短期内可能会继续承压，从汇金、公募等资金“角逐”的视角看，受益于宽基指数增持、且相对免疫于存量筹码压力的行业在短期最为有利。综合考虑公募的配置仓位、仓位历史分位、机构定 价权、汇金增持金额占比等因素，相对占优的行业主要包括银行、非银金融、计算机、机械设备、家用电器等。 形势正在好转，跟上指数步伐 除了微观交易面的改善外，内外宏观面的边际好转同样值得重视。国内，增发万亿特别国债、提升财政赤字率，将缓解政策悲观预期；国际，中美高层互动频率加速，释放了中美关系走向修复的初步信号。更为重要的是，10月中旬以来，标普500与十年期美债 利率明显背离，二者之间滚动60个交易日的相关性已经触及2022年以来的前低——此前相关系数的两次触底，美债利率均出现了阶段性见顶回落。 同时，抛开估值、风险溢价、长期支撑线等指标，单从大类资产的走势看，CRB金属指数与沪深300走势分化、内外黄金价差反映的人民币贬值预期走弱，这些信息都指向，3000点以下的A股隐含的情绪可能过于悲观了。 总结下来，无论是内外宏观面，还是微观资金面，我们都看到了明确的好转信号，压制市场的核心矛盾正在边际缓和，而这将构成市场短期反弹的驱动。结构上，赔率与胜率的夹角则指向了顺周期的若干方向。 中期维度，我们维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准情形判断，意味着对于趋势性的贝塔行情仍然需要多一些耐心，参照近年来A股内外双驱动的定价机制（美债利率主导分母端，国内利率反映分子端），红利资产还是中期“压仓石”的最佳选择。 行业配置建议：拿好红利压舱石，继续增配顺周期：（一）结合需求与供给，库存周期的中观线索指向：工业金属、化纤、消费电子；（二）治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险；（三）挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；（四）拿好红利“压舱石”： 油气、运营商、家电。 二、11月金股组合 1、化工-金石资源（603505.SH）——萤石步入中长期上行通道，稀缺资源龙头价值有望迎来重估 1）截至10月26日，萤石97湿粉市场均价约为3728元/吨，较8月底部反弹22.6%。 2020-2022年，在萤石价格持续上行背景下，全球萤石产量仅由824万吨增至830万吨，海外高成本矿山运营脆弱性凸显。 2）我国以全球仅19%的萤石储量供应全球69%的萤石产量，储采比仅9年，相较铜40 年、稀土433年，资源品位快速下滑推升萤石边际成本的快速上移，边际成本快速抬升 是萤石价格长期看涨的内在推动。全国萤石开发企业约700家。其中，大型矿山占总产能的19.8%，中型矿山占17.6%，小型矿山占62.6%。若无价格强刺激此类矿山将逐步关停。萤石的行业格局有望向龙头企业收敛，金石资源卡位大型单一矿+稀土伴生矿稀缺资源，未来有望主导行业供给格局。 3）锂电、储能中六氟、PVDF、负极石墨酸洗、FEC等耗氟量大，当锂电池需求达到2TWh时，该领域对萤石有望增加百万吨需求。同时，半导体电子特气、人工智能数据中心氟化液将会带来可观的新增需求，远期萤石需求空间巨大。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.55、9.96、17.83亿元（假设2024年价格中枢约为现价水平、2025年价格中枢温和抬升），分别对应PE为41.4、18.9、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年10月27日发布的报告《金石资源：三季报亮眼，量价齐升下盈利迎拐点》。 2、有色-明泰铝业（601677.SH）——三季度实现归母净利润3.58亿元，产销量环比小幅增长 1）公司2023年三季度实现归母净利润3.58亿元，符合预期。2023年前三季度公司实 现营收194.56亿元，同比-11.64%；归母净利润11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利9.31亿元，同比-13.37%；销售毛利率11.45%，较半年报-0.33%；销售净利率5.97%，较半年报-0.38%。分季度看，2023Q1-Q3归母净利分别3.54/4.49/3.58亿元，Q3环比-20.27%，同比+56.54%；扣非归母净利润分别2.77/3.63/2.91亿元，Q3环比下滑19.83%，同比+106.25%。 2）三季度公司铝板带箔销量32万吨，环比小增，单吨盈利能力环比下降。销量方面， 根据公司公布的月度经营快报统计，公司三季度实现铝板带销量32.0万吨，环比增加 1.7万吨，7-9月分别实现销量11.4/10.8/9.8万吨，受行业景气度影响，单月销量环比呈下滑趋势；2023前三季度公司共实现销量91.6万吨，同比增加2.5万吨。利润方面，三季度公司单吨净利约1119元/吨，环比减少362元/吨（2023Q2为1482元/吨）；前三季度平均单吨净利1268元/吨，同比减少213元/吨（2022Q1-Q3为1481元/吨）。 3）公司三季度盈利能力下滑主要受内盘铝价走强影响。据2023年半年报数据，公司约 16%的毛利来源于海外市场，经营模式为SHFE铝价为基价采购原材料，并以LME铝价为基价出售产品，因此公司利润受内外铝价差异影响。受海外需求下行LME累库影响，三季度SHFE铝均价环比增1.5%至1.87万元/吨，但LME铝均价环比减2.4%至2211美元/吨，沪伦比值走强导致公司出口产品售价偏低，盈利能力因此受损。 4）公司现金资产充裕，静待行业需求景气度反转。公司盈利水平同比下滑主要受到行业需求增速下滑及供给竞争加剧影响，前三季度公司产销量仍维持正增长，体现龙头公司逆周期经营稳定性；此外，公司注重风险控制及现金流管理，目前账上货币资金高达 31.62亿元，季度环比增加，交易性金融资产比重降低，体现公司较强的风险管理意识，保证公司长久发展。 投资建议：我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润16.45、19.66、22.40亿元，同比增长2.9%、19.5%、14.0%，对应PE分别为8.9、7.4、6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年10月30日发布的《明泰铝业2023年三季报点评：三季度实现归母净利润3.58亿元，产销量环比小幅增长》报告。 3、电新-天顺风能（002531.SZ）——江苏广东海域海风开工，桩基龙头抬头 1）板块确定性显著，海风预计迎来“十四