三季报点评：预调酒承压，期待Q4新品

证券研究报告 非金融公司|公司点评|百润股份（002568） 三季报点评：预调酒承压，期待Q4新品 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利 润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元，同比下降6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显，Q4新品上市后有望带动增量，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 百润股份(002568) 三季报点评：预调酒承压，期待Q4新品 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,049/716 流通A股市值(百万元) 15,115.88 每股净资产(元) 4.17 资产负债率(%) 42.54 一年内最高/最低(元) 27.89/15.00 股价相对走势 百润股份 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/32024/72024/10 相关报告 1、《百润股份（002568）：2024年半年报点评：需求短暂承压，期待新品催化》2024.07.31 2、《百润股份（002568）：年报及一季报点评： 24Q1收入高基数下降速，静待新品驱动》 2024.05.05 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比 -2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比 -13.57%。 需求偏弱，收入利润同比下滑 2024Q3公司实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比 -24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。2024Q3预调鸡尾酒实现收入 6.71亿元，同比下降6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。前三季度预调鸡尾酒实现收入21.02亿元，同比下降3.13%。 费用率增加，盈利能力承压 2024Q3公司毛利率70.18%，同比提升1.33pct，我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低；期间费用率33.46%，同比增加4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比+3.14/+0.28/ -0.19/+0.95pct。公司销售费用率增加，我们判断主因旺季加大活动投放力度，导致净利率短期承压，2024Q3公司归母净利率22.67%，同比下降5.39pct。 前瞻布局威士忌，期待Q4新品上市 中国威士忌市场规模小而增速快，目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司2017年起前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传，2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。 鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量，维持“买入”评级 考虑到需求较为疲弱，强爽短期基数仍较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别32.04/35.37/38.67亿元，分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%，归母净利润分别为7.20/8.36/9.24亿元，分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%，对应CAGR为4.51%，对应2024-2026年PE估值分别为31/27/24X。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显，Q4新品上市后有望带动增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2593 3264 3204 3537 3867 增长率（%） -0.04% 25.85% -1.82% 10.38% 9.34% EBITDA（百万元） 807 1212 1509 1695 1882 归母净利润（百万元） 521 809 720 836 924 增长率（%） -21.74% 55.28% -11.03% 16.05% 10.57% EPS（元/股） 0.50 0.77 0.69 0.80 0.88 市盈率（P/E） 42.5 27.4 30.7 26.5 24.0 市净率（P/B） 6.2 5.7 5.2 4.6 4.1 EV/EBITDA 47.6 21.6 14.6 12.7 11.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 （1）产品销量不达预期：预调酒系列产品为公司营业收入基本盘，预调酒行业当前规模仍较小，若公司产品迭代、新品推广效果不佳，可能影响公司收入及盈利水平。 （2）市场开拓风险：目前众多国际烈酒龙头纷纷在中国投资建厂，布局威士忌业务，可能使公司威士忌新品拓展不及预期。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2532 1879 1223 1572 2043 营业收入 2593 3264 3204 3537 3867 应收账款+票据 127 216 212 234 255 营业成本 939 1087 1092 1171 1345 预付账款 43 38 49 55 60 营业税金及附加 162 177 185 204 223 存货 535 780 784 840 965 营业费用 626 708 705 796 831 其他 44 136 136 150 164 管理费用 259 299 298 325 329 流动资产合计 3282 3048 2404 2850 3488 财务费用 1 2 59 29 16 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2182 2578 2396 2313 2304 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 328 579 816 886 790 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 404 493 419 352 281 其他 45 34 40 40 40 其他非流动资产 262 413 410 397 393 营业利润 651 1025 906 1051 1163 非流动资产合计 3177 4063 4041 3949 3768 营业外净收益 0 3 3 3 3 资产总计 6458 7111 6445 6799 7256 利润总额 651 1028 908 1054 1165 短期借款 444 891 0 0 0 所得税 130 221 190 220 243 应付账款+票据 487 499 502 538 618 净利润 521 807 719 834 922 其他 754 609 613 666 746 少数股东损益 0 -3 -2 -2 -2 流动负债合计 1685 1999 1115 1204 1364 归属于母公司净利润 521 809 720 836 924 长期带息负债 990 1033 821 589 335 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1007 1069 857 624 370 成长能力 负债合计 2692 3068 1972 1828 1735 营业收入 -0.04% 25.85% -1.82% 10.38% 9.34% 少数股东权益 2 0 -2 -4 -6 EBIT -20.68% 57.98% -6.12% 12.00% 9.06% 股本 1050 1050 1049 1049 1049 EBITDA -12.69% 50.20% 24.50% 12.38% 10.98% 资本公积 1745 1744 1744 1744 1744 归属于母公司净利润 -21.74% 55.28% -11.03% 16.05% 10.57% 留存收益 969 1250 1681 2181 2734 获利能力 股东权益合计 3766 4044 4473 4971 5521 毛利率 63.78% 66.70% 65.91% 66.88% 65.21% 负债和股东权益总计 6458 7111 6445 6799 7256 净利率 20.08% 24.72% 22.42% 23.58% 23.84% ROE 13.85% 20.02% 16.09% 16.80% 16.72% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.56% 27.53% 17.28% 19.47% 21.48% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 521 807 719 834 922 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 155 182 542 612 700 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 1 2 59 29 16 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -351 -244 -4 -57 -125 营运能力 营运资金变动 173 -521 -4 -9 -5 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 399 330 13 66 134 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 898 555 1325 1475 1642 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -636 -1093 -520 -520 -520 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 0.7 0.8 0.9 其他 1 -11 -9 -9 -9 每股经营现金流 0.9 0.5 1.3 1.4 1.6 投资活动现金流 -635 -1104 -529 -529 -529 每股净资产 3.4 3.7 4.1 4.6 5.1 债权融资 481 490 -1103 -232 -254 估值比率 股权融资 300 0 0 0 0 市盈率 42.5 27.4 30.7 26.5 24.0 其他 -856 -618 -348 -365 -387 市净率 6.2 5.7 5.2 4.6 4.1 筹资活动现金流 -75 -128 -1451 -598 -641 EV/EBITDA 47.6 21.6 14.6 12.7 11.1 现金净增加额 190 -676 -656 349 472 EV/EBIT 58.9 25.4 22.8 19.9 17.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场