公司信息更新报告：行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格

旗滨集团（601636.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期2024/11/1 当前股价(元)6.71 一年最高最低(元)8.56/4.60 总市值(亿元)180.06 流通市值(亿元)180.06 总股本(亿股)26.84 流通股本(亿股)26.84 近3个月换手率(%)115.69 股价走势图 旗滨集团沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压—公司2024中报点评报告》 -2024.9.1 《浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃贡献成长—公司信息更新报告》-2024.4.29 行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入116.00亿元，同比 +3.72%；实现归母净利润6.99亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润6.23亿元，同比-45.21%；单Q3看，实现营业收入36.89亿元，环比-9.03%，实现归母净利润-1.12亿元，环比-130.35%，实现扣非归母净利润-1.37亿元，环比 -139.78%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预 测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元（前值为 15.9/18.5/19.2亿元），同比-58.7%/+13.1%/+12.5%；EPS分别为0.27/0.30/0.34元； 对应当前股价PE为27.8/24.6/21.9倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。 毛利率短期承压，产能多元化布局 2024Q1-Q3公司毛利率约19.0%，同比-4.4pct；2024Q3公司毛利率约为7.7%，环比-14.9pct。当前，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。当前，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。 期间费用率略增，浮法玻璃价格有望企稳 2024Q1-Q3公司费用率为12.44%，同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别为1.16%/5.14%/4.14%/1.99%，分别同比 +0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct。2024Q1-Q3公司经营活现金流净额2.99亿元，同比-66.25%。在9月政府出台一揽子稳增长增量政策以来，国内浮法玻璃 整体库存持续下降，据卓创资讯数据，截至10月24日，重点监测省份生产企业 库存总量为5059万重量箱，较9月26日下降1322万重量箱，降幅20.72%，库 存天数约26.06天，浮法有玻璃有望受益于房地产企稳回升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,313 15,683 17,493 19,948 22,748 YOY(%) -9.4 17.8 11.5 14.0 14.0 归母净利润(百万元) 1,317 1,751 723 817 919 YOY(%) -69.0 33.0 -58.7 13.1 12.5 毛利率(%) 21.2 25.0 17.3 17.2 17.8 净利率(%) 9.9 11.2 4.1 4.1 4.0 ROE(%) 10.2 11.5 4.9 5.8 6.7 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 0.27 0.30 0.34 P/E(倍) 15.3 11.5 27.8 24.6 21.9 P/B(倍) 1.6 1.5 1.5 1.6 1.6 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7721 9054 9655 11279 11765 营业收入 13313 15683 17493 19948 22748 现金 3326 3692 4589 4971 5664 营业成本 10488 11763 14465 16518 18710 应收票据及应收账款 1088 1646 66 1980 341 营业税金及附加 136 180 210 230 265 其他应收款 78 56 43 100 58 营业费用 137 171 180 210 239 预付账款 217 224 255 341 306 管理费用 684 842 1044 1123 1296 存货 1959 2013 3337 2606 4041 研发费用 500 572 666 747 853 其他流动资产 1054 1423 1364 1280 1356 财务费用 21 163 87 161 286 非流动资产 16716 22861 23449 24871 26106 资产减值损失 -44 -153 140 160 182 长期投资 48 45 47 49 50 其他收益 130 201 144 158 168 固定资产 9979 12198 13769 15363 16776 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1789 2112 2305 2533 2781 投资净收益 7 4 1 1 1 其他非流动资产 4900 8506 7329 6926 6500 资产处置收益 3 -14 -1 0 0 资产总计 24437 31915 33103 36150 37871 营业利润 1421 2012 834 943 1064 流动负债 5764 6721 9911 15089 18924 营业外收入 17 19 16 17 17 短期借款 1058 353 3046 6038 10437 营业外支出 3 58 31 36 38 应付票据及应付账款 2424 3345 2987 4394 4156 利润总额 1435 1972 818 925 1043 其他流动负债 2283 3023 3878 4658 4332 所得税 111 250 92 103 119 非流动负债 5747 10261 8419 6807 5111 净利润 1324 1722 726 821 924 长期借款 4923 9378 7619 5972 4272 少数股东损益 7 -29 4 4 5 其他非流动负债 824 883 800 836 839 归属母公司净利润 1317 1751 723 817 919 负债合计 11512 16982 18330 21897 24035 EBITDA 2810 3781 2465 2956 3456 少数股东权益 327 1383 1387 1391 1396 EPS(元) 0.49 0.65 0.27 0.30 0.34 股本 2683 2684 2684 2684 2684 资本公积 2502 2471 2471 2471 2471 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7308 8389 8752 9163 9625 成长能力 归属母公司股东权益 12599 13549 13386 12862 12440 营业收入(%) -9.4 17.8 11.5 14.0 14.0 负债和股东权益 24437 31915 33103 36150 37871 营业利润(%) -71.1 41.6 -58.6 13.1 12.9 归属于母公司净利润(%) -69.0 33.0 -58.7 13.1 12.5 获利能力毛利率(%) 21.2 25.0 17.3 17.2 17.8 净利率(%) 9.9 11.2 4.1 4.1 4.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.2 11.5 4.9 5.8 6.7 经营活动现金流 568 1543 2282 3349 2717 ROIC(%) 8.2 8.8 3.6 4.2 4.6 净利润 1324 1722 726 821 924 偿债能力 折旧摊销 1085 1280 1385 1671 1900 资产负债率(%) 47.1 53.2 55.4 60.6 63.5 财务费用 21 163 87 161 286 净负债比率(%) 27.3 50.5 57.7 67.1 84.1 投资损失 -7 -4 -1 -1 -1 流动比率 1.3 1.3 1.0 0.7 0.6 营运资金变动 -2156 -1945 75 683 -414 速动比率 0.8 0.8 0.5 0.5 0.3 其他经营现金流 300 327 10 13 21 营运能力 投资活动现金流 -2885 -5389 -2290 -2897 -3159 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 4180 5377 2316 2854 3178 应收账款周转率 25.4 14.6 38.4 26.1 26.4 长期投资 -11 -2 -1 -2 -0 应付账款周转率 6.2 5.0 5.7 5.6 5.4 其他投资现金流 1306 -10 27 -41 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 1121 4211 -1506 -3015 -3389 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 0.27 0.30 0.34 短期借款 563 -705 2693 2991 4399 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.58 0.85 1.25 1.01 长期借款 2704 4455 -1760 -1647 -1700 每股净资产(最新摊薄) 4.60 4.96 4.90 4.70 4.54 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -18 -31 0 0 0 P/E 15.3 11.5 27.8 24.6 21.9 其他筹资现金流 -2126 492 -2440 -4359 -6088 P/B 1.6 1.5 1.5 1.6 1.6 现金净增加额 -1172 374 -1514 -2562 -3831 EV/EBITDA 8.5 7.7 12.1 10.5 9.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判