福斯特2024年三季报点评，短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期

2024年11月01日 公司点评 公买入/维持 司 研福斯特(603806) 究 昨收盘:17.62 福斯特2024年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期 走势比较 太 30% 平 18% 洋 6% 23/11/1 24/1/13 24/3/26 24/6/7 24/8/19 24/10/31 证 (6%) 券 (18%) 股 (30%) 份福斯特沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)26.09/26.09 司总市值/流通(亿元)459.66/459.66 事件：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润为12.58亿元，同比-12.08%。；第三季度，实现营业收入44.11亿元，同比-26.90%，环-18.96%，实现归母净利3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%。 胶膜龙头地位巩固，短期盈利承压难掩强者本色，公司市占率进一步提升。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024年第三季度公司实现胶膜出货超7亿平米，行业市占率突破50%+。受到下游需求、上游原材料报价波动影响，2024年第三季度，公司毛利率下滑至12.82%，同比下降0.28个pcts，环比下降5.24个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升。短期盈利承压，但公司市占率有较明显提升，强者恒强。 全球化战略巩固公司领先地位，公司引领胶膜出海，穿越周期。公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，公司于2022年启 动越南基地的建设，并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 32.9/13.03 升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司2024/2025 年海外产能占比有望达到10%/20%，引领胶膜出海。 主链新技术持续迭代，公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于HJT组件）、皮 究<<福斯特2024年一季报点评：胶膜报龙头盈利优势凸显，电子材料有望加告速放量>>--2024-05-08 <<H1胶膜海外出货量大幅增长，下半 年国内需求将加速>>--2019-08-19 <<胶膜出货量大幅增长，全年出货量保持乐观>>--2019-05-03 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 肤膜（用于0BB工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封 装和保护的材料。随着技术持续迭代，公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先。 电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增，毛利率实现较好水平，中期看好公司电子材料业务放量。受益于公司客户覆盖较为全面，随着国产替代以及下游需求好转，公司电子材料业务优势迎来持续高速增长。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元（前值为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元）；归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元（前值为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元），对应EPS分别为0.62元、0.92元、 1.21元（前值为1.41元、1.75元、2.12元），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风 险、政策风险。 一般证券业务登记编号：S1190122090007 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,589 20,920 25,878 30,964 营业收入增长率(%) 19.66% -7.38% 23.70% 19.66% 归母净利（百万元） 1,850 1,610 2,405 3,161 净利润增长率(%) 17.20% -12.95% 49.32% 31.44% 摊薄每股收益（元） 0.99 0.62 0.92 1.21 市盈率（PE） 24.52 28.54 19.11 14.54 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,266 5,341 7,989 8,712 10,117 营业收入 18,877 22,589 20,920 25,878 30,964 应收和预付款项 4,537 5,052 4,973 6,097 7,251 营业成本 15,929 19,281 17,872 21,875 25,934 存货 3,516 3,090 2,764 3,336 3,936 营业税金及附加 53 48 42 52 62 其他流动资产 2,134 3,853 3,576 4,400 5,245 销售费用 59 75 63 78 93 流动资产合计 16,453 17,337 19,303 22,545 26,550 管理费用 235 279 230 285 341 长期股权投资 1 0 0 0 0 财务费用 -82 26 83 69 66 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -158 -91 -100 -70 -50 固定资产 2,523 3,175 2,821 2,468 2,115 投资收益 87 81 67 83 99 在建工程 454 520 520 520 520 公允价值变动 -5 0 0 0 0 无形资产开发支出 463 469 469 469 469 营业利润 1,699 2,046 1,760 2,643 3,473 长期待摊费用 3 5 5 5 5 其他非经营损益 3 3 0 0 0 其他非流动资产 16,751 17,668 19,499 22,741 26,746 利润总额 1,702 2,049 1,760 2,643 3,473 资产总计 20,195 21,836 23,314 26,203 29,855 所得税 123 200 150 238 313 短期借款 1,297 951 951 951 951 净利润 1,579 1,849 1,610 2,405 3,161 应付和预收款项 2,010 1,865 1,729 2,116 2,509 少数股东损益 1 -1 0 0 0 长期借款 0 70 70 70 70 归母股东净利润 1,579 1,850 1,610 2,405 3,161 其他负债 2,877 3,152 3,162 3,259 3,358 负债合计 6,184 6,039 5,913 6,397 6,888 预测指标 股本 1,332 1,864 2,609 2,609 2,609 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,425 2,899 2,155 2,155 2,155 毛利率 15.62% 14.64% 14.57% 15.47% 16.24% 留存收益 8,703 10,353 11,925 14,329 17,490 销售净利率 8.36% 8.19% 7.70% 9.29% 10.21% 归母公司股东权益 13,981 15,590 17,194 19,599 22,759 销售收入增长率 46.82% 19.66% -7.38% 23.70% 19.66% 少数股东权益 30 208 208 208 208 EBIT增长率 -35.78% 32.08% -9.56% 47.17% 30.51% 股东权益合计 14,011 15,798 17,402 19,806 22,967 净利润增长率 -28.13% 17.20% -12.95% 49.32% 31.44% 负债和股东权益 20,195 21,836 23,314 26,203 29,855 ROE 11.29% 11.87% 9.37% 12.27% 13.89% ROA 7.82% 8.47% 6.91% 9.18% 10.59% 现金流量表（百万） ROIC 8.03% 9.46% 8.01% 10.52% 12.10% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.85 0.99 0.62 0.92 1.21 经营性现金流 26 -26 2,522 750 1,415 PE(X) 78.16 24.52 28.54 19.11 14.54 投资性现金流 -307 -457 196 83 99 PB(X) 6.33 2.90 2.67 2.35 2.02 融资性现金流 3,981 -461 -31 -109 -109 PS(X) 4.69 2.00 2.20 1.78 1.48 现金增加额 3,721 -931 2,648 723 1,405 EV/EBITDA(X) 48.01 18.44 18.95 13.34 10.15 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。