2024年三季报点评：降本增效效果显现，看好公司中长期成长

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入24.83亿元，同比-14.13%；实现归母净利润5.18亿元，同比-47.89%。其中，24Q3公司实现营业收入7.85亿元，同比/环比分别-9.71%/-26.27%；实现归母净利润2.48亿元，同比/环比分别-10.71%/+31.46%。 钾肥产销同比提升，价格窄幅波动：前三季度公司生产氯化钾产品132.37万吨，同比增加12.5%；销售量为124.14万吨，同比增加4.3%。其中24Q3氯化钾产量/销量分别47.9/38.0万吨，环比分别+15.3%/-32.4%。三季度公司产量稳健增长，销售环比下滑或受到东南亚极端天气影响造成收入确认滞后的影响。钾肥价格方面，据百川盈孚统计，三季度东南亚市场、国内市场钾肥均价分别为282.6美元/吨、2495元/吨，分别同比-14.3%、-1.0%，分别环比-0.2%、+4.0%。三季度钾肥价格波动后企稳，我们认为当前全球钾肥市场仍为供需紧平衡状态，后续价格中枢或稳步提升。 毛利率环比提升，公司持续推进降本增效：24Q3公司分别录得毛利率/销售净利率49.26%/30.67%，环比分别+2.60PCT/+13.58PCT。我们认为毛利率的环比提升或主要受到钾肥销售价格的提振；净利率环比提升幅度较大或主要来自期间费用的降低。一方面公司持续推进内部降本增效；另一方面，今年8月公司公告终止实施2022年限制性股票激励计划，故Q3由于冲回前期股权激励支付费用，使得管理费用环比降低明显。24Q3公司共支付管理费用0.43亿元，对比24Q2为1.39亿元。 在建项目稳步推进，，公司产业链布局不断完善：公司老挝第二、三个百万吨项目正有序推进，当前公司已与国内权威的治水机构建立合作，对涌水问题正进行有效的治理。公司也表示将结合前期矿建经验，并通过与相关治水技术服务机构合作，共同总结出一套高效的防水治水矿建模式，保证公司顺利完成后续的产能扩建。2024Q3末公司在建工程为40.52亿元，较Q2末增加4.16亿元。公司中期合计规划有500万吨钾肥年产能，我们持续看好公司中长期高成长性。非钾业务方面，今年7月公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。我们看好公司溴素上下游产业链持续完善，未来有望成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条。 投资建议：基于公司前三季度盈利表现及老挝钾肥新增产能的放量节奏，我们将此前对公司的2024-2026年盈利预测由7.39/13.38/22.93亿元调整至7.13/11.86/19.04亿元，对应当前PE分别为25.0x/15.0x/9.4x。参考公司历史估值中枢，结合未来潜在较高增速，我们给予公司2025年20倍目标PE，对应目标价25.60元，将评级上调至“强推”。 风险提示：新项目建设进度不及预期；新矿权未获批；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化；极端天气影响农作物种植和收获；钾肥价格大幅波动等。 主要财务指标