Q3量增价减，业绩同比下滑

： 吉祥航空（603885.SH）航空机场 评级买入（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 Email：lidy@zts.com.cn 基本状况 Q3量增价减，业绩同比下滑 证券研究报告/公司点评报告2024年11月03日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,210 20,096 22,358 25,385 28,260 增长率yoy% -30% 145% 11% 14% 11% 归母净利润（百万元） -4,148 751 1,131 1,887 2,526 增长率yoy% -734% 118% 50% 67% 34% 每股收益（元） -1.87 0.34 0.51 0.85 1.14 每股现金流量 0.09 2.89 3.13 2.10 2.32 净资产收益率 -43% 9% 9% 13% 15% P/E -6.7 37.2 24.7 14.8 11.1 P/B 2.9 3.3 2.3 2.0 1.7 备注：股价截止自2024年11月03日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 总股本(百万股) 2,199.01 流通股本(百万股) 2,199.01 吉祥航空于2024年10月30日发布2024年三季报： 市价(元) 12.72 市值(百万元) 27,971.35 2024年前三季度，公司实现归母净利润12.71亿元，较去年同期上升10.12%； 流通市值(百万元) 27,971.35 实现扣非归母净利润11.89亿元，较去年同期上升6.20%；2024年Q3，公司实 报告摘要 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《吉祥航空（603885.SH）2024 年中报业绩点评：业绩同比高增，中期派息及注销回购股份有望提振股价》2024-08-15 2、《吉祥航空（6003885.SH)2024年Q1业绩点评：Q1业绩表现符合预期，全年盈利高增可期》2024-04-303、《吉祥航空2023年业绩点评：成本管控卓有成效，经营业绩符合预期》2024-04-09 现归母净利润7.82元，较去年同期下降27.21%；实现扣非归母净利润7.13亿元，较去年同期下降33.11%。 2024年前三季度，公司供需持续恢复，量增价减下旺季票价有所承压： 前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模124架，较2023 年底净增7架，累计增速5.98%。 2024年供需持续恢复。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长18%、4%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的170%、98%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长21%、8%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的159%、98%；公司累计客座率84.94%，较2019年下降0.99pct，较2023年同期提升2.20pct；公司单三季度客座率85.74%，同比2019、2023年同期分别下降1.23、0.55pct。 2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入 0.422元，同比2023年下降12.64%，环比2024年Q2上升14.99%；公司单位ASK营业成本0.346元，同比2023年下降3.69%，环比2024年Q2上升5.63%。 盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为11.31/18.87/25.26亿元（前值：18.39/31.22/ 33.89亿元），对应P/E分别为24.7X/14.8X/11.1X，公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖，随着国际航线持续恢复，行业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分收益，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,369 5,998 8,540 11,523 营业收入 20,096 22,358 25,385 28,260 应收票据 0 0 0 0 营业成本 17,212 18,630 20,775 22,583 应收账款 496 551 642 714 税金及附加 21 45 51 57 预付账款 566 613 684 743 销售费用 699 715 762 848 存货 249 269 300 351 管理费用 516 537 584 622 合同资产 0 0 0 0 研发费用 78 67 76 85 其他流动资产 1,195 1,318 1,478 1,635 财务费用 1,501 1,662 1,530 1,610 流动资产合计 3,875 8,750 11,643 14,966 信用减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 26 29 33 37 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 -11 0 0 0 固定资产 13,310 12,917 12,555 12,221 投资收益 -3 0 0 0 在建工程 4,299 4,664 4,979 5,244 其他收益 904 800 900 900 无形资产 162 152 143 134 营业利润 965 1,503 2,507 3,356 其他非流动资产 23,188 23,059 22,951 22,873 营业外收入 6 0 0 0 非流动资产合计 40,987 40,823 40,663 40,510 营业外支出 3 0 0 0 资产合计 44,861 49,573 52,306 55,476 利润总额 968 1,503 2,507 3,356 短期借款 9,468 9,468 9,468 9,468 所得税 209 361 601 805 应付票据 115 125 126 137 净利润 759 1,142 1,906 2,551 应付账款 1,220 1,634 1,822 1,807 少数股东损益 8 11 19 25 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 751 1,131 1,887 2,526 合同负债 883 982 1,115 1,242 NOPLAT 1,935 2,405 3,068 3,775 其他应付款 346 346 346 346 EPS（摊薄） 0.34 0.51 0.85 1.14 一年内到期的非流动负债 4,154 4,154 4,154 4,154 其他流动负债 697 717 759 793 主要财务比率 流动负债合计 16,884 17,426 17,791 17,947 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 4,088 4,551 5,014 5,476 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 144.8% 11.3% 13.5% 11.3% 其他非流动负债 15,499 15,499 15,499 15,499 EBIT增长率 172.4% 28.1% 27.6% 23.0% 非流动负债合计 19,587 20,050 20,513 20,976 归母公司净利润增长率 118.1% 50.5% 66.9% 33.9% 负债合计 36,471 37,475 38,303 38,922 获利能力 归属母公司所有者权益 8,403 12,098 13,985 16,510 毛利率 14.3% 16.7% 18.2% 20.1% 少数股东权益 -12 -1 18 43 净利率 3.8% 5.1% 7.5% 9.0% 所有者权益合计 8,391 12,097 14,003 16,554 ROE 9.0% 9.3% 13.5% 15.3% 负债和股东权益 44,861 49,573 52,306 55,476 ROIC 12.7% 13.4% 15.6% 17.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 81.3% 75.6% 73.2% 70.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 395.8% 278.3% 243.8% 209.0% 经营活动现金流 6,408 6,921 4,642 5,127 流动比率 0.2 0.5 0.7 0.8 现金收益 3,386 4,062 4,637 5,312 速动比率 0.2 0.5 0.6 0.8 存货影响 -40 -21 -31 -50 营运能力 经营性应收影响 -475 -102 -161 -132 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -32 423 190 -4 应收账款周转天数 9 8 8 9 其他影响 3,569 2,559 7 1 应付账款周转天数 23 28 30 29 投资活动现金流 -83 -1,093 -1,033 -997 存货周转天数 5 5 5 5 资本支出 110 -1,221 -1,145 -1,073 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.34 0.51 0.85 1.14 其他长期资产变化 -194 128 112 76 每股经营现金流 2.89 3.13 2.10 2.32 融资活动现金流 -6,107 -1,199 -1,067 -1,147 每股净资产 3.80 5.46 6.32 7.46 借款增加 -939 463 463 463 估值比率 股利及利息支付 -626 -1,583 -1,539 -1,638 P/E 37 25 15 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -4,542 -79 9 28 EV/EBITDA 125 102 86 74 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终