公司事件点评报告：光学赛道多点开花，布局AR迎快速增长

证 券 研2024年11月01日 究 报光学赛道多点开花，布局AR迎快速增长 告—水晶光电（002273.SZ）公司事件点评报告 买入(上调)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 22.87 318 1391 1358 日均成交额（百万元） 9.09-22.96 708.93 市场表现 (%)水晶光电沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《水晶光电（002273）：深耕光学领域，消费电子复苏东风驱动公司成长》2024-08-27 2、《水晶光电（002273）：2023年业绩稳步提升，多元布局消费电子+车载光电+元宇宙成效初显》2024-04-08 相关研究 公司研究 水晶光电发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入47.10亿元，同比增长32.69%；实现归属于上市公司股东的净利润8.62亿元，同比增长96.77%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.31亿元，同比增长127.36%。 投资要点 ▌营业收入稳定增长，盈利能力快速增长 2024年消费电子行业迎来了全面的市场复苏，AI技术的融入亦为行业创新开辟了发展机遇，公司实现营收的稳定增长。2024年前三季度公司实现营收47.10亿元，同比增长 32.69%；其中Q3实现营收20.55亿元，同比增长21.19%，归母净利润实现4.35亿元，同比增长66.99%。 ▌消费电子行业复苏，光学赛道业务多点开花 公司围绕光学核心技术，目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块。1）光学核心技术领域：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型，调整市场结构，扩大国内外市场份额；2）薄膜光学业务：全球科技产业的持续革新以及5G通信技术的深度渗透驱动公司薄膜光学面板业务高速稳定发展，筑牢公司第二大主营业务；3）半导体光学业务：3D手机摄像头渗透率的提升驱动窄带过滤光片业务稳定向好，公司纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品实现量产提升；4）汽车电子业务：公司HUD产品得到客户全方位认可，国内客户新进入上汽、理想等主机厂，海外客户与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料业务：布局多重消费场景，提升国际竞争力，不端提升品牌知名度和市场占有率。 ▌AI驱动元宇宙加速发展，公司布局AR迎增长 生成式人工智能AIGC的爆发，标志着人工智能由1.0时代进入2.0时代，成为助推元宇宙发展的加速器。据IDC的预测，2024年VR/AR/MR市场设备出货量将增长46.4%，2023年至2027年间的复合年增长率（CAGR）将达到37.2%，迎来显著复苏。VR/AR/MR迈入消费级市场进程对光学硬件的可量 产性、轻便性和优良的显示效果提出了更高的要求，公司作为深耕光学领域的光学硬件供应商，公司积极布局AR业务发展，已具备为VR/AR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件、近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力，预计随着AI对AR产业的推动，公司将深度受益。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.05、78.17、92.36亿元，EPS分别为0.73、0.88、1.04元，当前股价对应PE分别为31、26、22倍。公司深耕光学领域，随着VR/AR/MR市场复苏，AI进一步推动VR/AR/MR市场，公司有望深度受益，上调投资评级为“买入”。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,076 6,505 7,817 9,236 增长率（%） 16.0% 28.2% 20.2% 18.2% 归母净利润（百万元） 600 1,013 1,223 1,443 增长率（%） 4.2% 68.8% 20.7% 18.1% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.73 0.88 1.04 ROE（%） 6.7% 10.7% 12.0% 13.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,076 6,505 7,817 9,236 现金及现金等价物 2,421 3,382 4,415 5,523 营业成本 3,665 4,595 5,515 6,537 应收款 1,198 1,248 1,392 1,594 营业税金及附加 48 52 63 74 存货 719 891 1,070 1,268 销售费用 71 78 94 111 其他流动资产 434 605 670 741 管理费用 354 410 492 554 流动资产合计 4,771 6,126 7,547 9,126 财务费用 -70 -89 -118 -149 非流动资产: 研发费用 424 507 594 683 金融类资产 280 280 280 280 费用合计 779 906 1,062 1,199 固定资产 4,352 4,453 4,313 4,088 资产减值损失 -32 -5 3 0 在建工程 652 261 104 42 公允价值变动 -3 0 0 0 无形资产 296 281 266 252 投资收益 14 30 30 30 长期股权投资 695 695 695 695 营业利润 665 1,125 1,357 1,603 其他非流动资产 489 489 489 489 加:营业外收入 4 4 1 1 非流动资产合计 6,484 6,179 5,867 5,566 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 11,255 12,305 13,414 14,692 利润总额 666 1,126 1,358 1,604 流动负债: 所得税费用 48 81 98 115 短期借款 135 135 135 135 净利润 617 1,045 1,261 1,488 应付账款、票据 1,781 2,292 2,750 3,260 少数股东损益 17 31 38 45 其他流动负债 176 176 176 176 归母净利润 600 1,013 1,223 1,443 流动负债合计 2,099 2,610 3,071 3,582 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 16.0% 28.2% 20.2% 18.2% 归母净利润增长率 4.2% 68.8% 20.7% 18.1% 盈利能力毛利率 27.8% 29.4% 29.5% 29.2% 四项费用/营收 15.3% 13.9% 13.6% 13.0% 净利率 12.2% 16.1% 16.1% 16.1% ROE 6.7% 10.7% 12.0% 13.2% 偿债能力资产负债率 20.3% 22.7% 24.3% 25.6% 净利润 617 1045 1261 1488 营运能力 少数股东权益 17 31 38 45 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 408 305 311 301 应收账款周转率 4.2 5.2 5.6 5.8 公允价值变动 -3 0 0 0 存货周转率 5.1 5.2 5.2 5.2 营运资金变动 190 118 72 40 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1230 1499 1681 1874 EPS 0.43 0.73 0.88 1.04 投资活动现金净流量 -682 290 297 288 P/E 53.0 31.4 26.0 22.0 筹资活动现金净流量 414 -507 -611 -722 P/S 6.3 4.9 4.1 3.4 现金流量净额 961 1,283 1,367 1,439 P/B 3.7 3.5 3.3 3.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 184 184 184 184 非流动负债合计 184 184 184 184 负债合计 2,282 2,794 3,254 3,765 所有者权益股本 1,391 1,391 1,391 1,391 股东权益 8,973 9,511 10,160 10,926 负债和所有者权益 11,255 12,305 13,414 14,692 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务