外销稳健增长，期待以旧换新政策成效释放

顾家家居2024年三季度报告显示，公司业绩承压，内外销表现分化。2024年前三季度，公司营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比下降9.49%。其中，Q3营业收入48.93亿元，同比下降6.94%；归母净利润4.63亿元，同比下降19.92%。

内销方面，公司积极响应政府以旧换新政策，在多个地区推动家居产品“以旧换新”活动，预计Q4政策成效将逐步体现。外销方面，公司通过深化大客户战略合作、提升交付能力、拓展海外渠道等措施，确保外贸规模稳中有升。

财务表现，2024年前三季度综合毛利率为31.88%，同比下降0.47pct；Q3综合毛利率为29.80%，同比下降3.97pct。毛利率承压主要由于区域结构调整及内销让利。期间费用率方面，2024年前三季度为20.08%，同比增长0.35pct；Q3为17.91%，同比下降2.69pct。净利率方面，2024年前三季度为10.09%，同比下降0.54pct；Q3为9.65%，同比下降1.36pct。

公司动态，9月23日发布2024年限制性股票激励计划，激励对象84人，拟授予限制性股票984万股，彰显公司增长信心。考核目标为2025-2027年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的100%、105%、110.25%。

投资建议，预计2024-2026年公司营业收入分别为190.35、210.51、234.31亿元，同比增长-0.92%、10.59%、11.31%；归母净利润分别为18.89、20.56、22.20亿元，同比增长-5.82%、8.81%、8.00%，对应PE为14.0x、12.9x、11.9x。给予24年18xPE，目标价41.37元，维持买入-A的投资评级。

风险提示，新渠道发展不如预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。