2022年一季报点评：收入稳健增长，期待改革成效持续释放

事项： 公司发布2022年一季报，公司2022年Q1实现营业收入56.12亿元，同比+9.25%，实现归母净利润5.38亿元，同比+6.61%。实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+12.5%。 评论： 改革成效持续兑现，收入持续稳健增长。公司2022年Q1实现营业收入56.12亿元，同比增长9.25%，主要受益于内销业务稳健增长。公司渠道改革以来，大力推进DTC官方旗舰店直营，积极开拓抖音、快手等新兴电商平台，一季度效果显著，根据久谦数据显示，淘系平台中苏泊尔生活类电器同比+6%，高于行业平均增速。分品类看增速较快的有空气炸锅/电烤炉/电炒锅/电磁炉，增速分别同比+126%/+123%/+64%/+49%。外销方面，公司持续受益于SEB集团全球订单转移，根据公司披露关联交易测算，Q1苏泊尔外销收入同比增长约2%。我们持续看好公司线上渠道拓展、疫情稳定后线下渠道的复苏以及海外订单持续转移带来的收入增长。 Q1盈利能力持续改善。公司22Q1实现归母净利润5.38亿元，同比+6.61%。 公司22Q1毛利率25.36%，环比21年四季度大幅改善，主要受益于自营比例提升后公司持续推新买贵的新品策略、海外关联交易重新定价积极应对原材料涨价带来的成本冲击。公司Q1净利率为9.6%，同比-0.2pct，从费用方面看，公司22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/1.66%/1.6%/-0.09%，分别同比-2/+0.15/-0.04/+0pct，费用控制节奏良好，我们认为净利率主要受到税率上升影响。 产品、渠道持续创新完善，股权激励彰显信心。公司近年来持续推进多品牌+多品类布局，同时积极完善天猫品牌官方旗舰店、经销商专卖店等店铺矩阵。 21年推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器、双翼瞬吸油烟机等创意新品，同时挂烫机品类优势延续，线上市场份额累计10.5%，位居行业第二。公司凭借自身品牌影响力叠加公司对于新品类、新渠道不断加大投放，我们认为苏泊尔在小家电中龙头优势将持续扩大。此外公司此前发布公告，拟使用自有资金集中竞价交易回购公司股份，回购股份最高价格不超过57.96元/股，回购数量在809-1617万股之间，其中300万股用作股权激励，其余股份注销，彰显公司治理信心。 投资建议：考虑公司是国内小家电龙头企业，内销加大新品类布局、外销经营表现稳健。我们维持公司22/23/24年EPS预测分别为2.8/3.2/3.7元，对应PE分别为20/17/15。采用DCF估值法，维持目标价63元，对应2022年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标