2024年三季报点评：竞争力凸显，公司维持高增趋势

公司研究 纺织服装 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽 电话：13913109863 相对指数表现 59.04% 44.86% 30.68% 16.51% 2.33% -11.85% 11/11/13/15/17/19/1 华利集团 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 77943.93 流通市值（百万元)77943.42 52周最高/最低（元）85.00/45.33 52周最高/最低（PE）25.29/17.49 52周最高/最低（PB）6.06/3.91 52周涨幅（%）35.30 52周换手率（%）45.88 相关研究 华利集团（300979）2024年三季报点评 / 竞争力凸显，公司维持高增趋势 2024年11月01日 / 【投资要点】 公司公布2024年三季报，收入利润维持高增趋势。①2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润175.11/28.43/28.03亿元，分别同比+22.39%/+24.32%/+24.45%。②2024Q3单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润60.39/9.65/9.58亿元，分别同比 +18.5%/+16.07%/+17.45%。 量价拆分：①24Q3同增22%至0.55亿双，人民币单价同减3%至110元/双（24Q1/Q2分别为104/108元/双）。②24Q1-3同增20%至1.63亿双，人民币单价同增2%至107元/双。 盈利能力维持在较高水平。2024Q3单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率27.01%/15.98%/15.87%，分别同比 +0.54pct/-0.33pct/-0.14pct。 2024Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%，分别同比 -0.11pct/+1.32pct/-0.2pct/-0.86pct。管理费用率增加主要系计提 的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金。 营运表现稳健。2024Q3公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账 款账面价值分别同比+20.42%/+8.57%/+22.54%;应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为56/63/43天，分别同比 -1/-5/+1天。 净现金流仍较好。2024Q3公司销售商品劳务收到的现金占营业收入比为115.8%；2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益的比值为203.92%。 产能端，公司持续在越南、印尼等地扩建产能，支持未来订单增长。2024年上半年，公司在越南的两家新建工厂（分别是一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。2024年下半年，公司将继续在印度尼西亚新建工厂以及继续在越南扩建或新建工厂。订单端，公司新客户合作推进顺利，老客户份额持续提升，后续订单有望持续增长。 【投资建议】 盈利预测：公司在运动鞋制鞋领域竞争力强，我们预计随着产能持续扩张，公司业绩有望维持较好表现。预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.80/45.12/52.21亿元，yoy+21.24%/+16.30%/15.70%，对应2024年10月31日股价，PE分别为20.09X/17.27X/14.93X，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 201.14 239.07 273.11 312.00 增长率(%) -2.21% 18.86% 14.24% 14.24% EBITDA（亿元） 47.98 57.20 65.71 75.12 归属母公司净利润（亿元） 32.00 38.80 45.12 52.21 增长率(%) -0.86% 21.24% 16.30% 15.70% EPS(元/股) 2.74 3.32 3.87 4.47 市盈率（P/E） 19.21 20.09 17.27 14.93 市净率（P/B） 4.07 4.56 3.97 3.45 EV/EBITDA 12.18 12.84 10.87 9.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球经济复苏不及预期； 国际贸易风险； 客户订单下滑。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 36.94 49.62 49.38 56.28 净利润 32.00 38.80 45.12 52.21 折旧摊销 8.77 8.52 9.09 9.64 营运资金变动 -4.50 -0.06 -5.44 -6.07 其它 0.67 2.36 0.60 0.50 投资活动现金流 -18.21 -16.94 -9.38 -9.26 资本支出 -11.52 -13.10 -7.10 -7.10 投资变动 -7.83 -3.00 -3.00 -3.00 其他 1.14 -0.84 0.72 0.84 筹资活动现金流 -19.63 -16.41 -18.94 -22.06 银行借款 0.50 1.00 1.00 1.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.07 0.00 0.00 0.00 其他 -20.20 -17.41 -19.94 -23.06 现金净增加额 -0.63 16.21 21.06 24.95 期初现金余额 18.97 18.35 34.56 55.61 期末现金余额主要财务比率 18.35 34.56 55.61 80.57 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -2.21% 18.86% 14.24% 14.24% 营业利润增长 -1.19% 21.57% 16.53% 15.94% 归属母公司净利润增长 -0.86% 21.24% 16.30% 15.70% 获利能力（%）毛利率 25.59% 27.42% 27.62% 27.82% 净利率 15.91% 16.23% 16.52% 16.73% ROE 21.18% 22.69% 22.98% 23.13% ROIC 19.41% 21.26% 21.53% 21.66% 偿债能力资产负债率（%） 22.27% 23.11% 22.69% 22.25% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.15 3.31 3.55 3.79 速动比率 2.40 2.56 2.82 3.07 营运能力总资产周转率 1.10 1.15 1.15 1.15 应收账款周转率 5.85 6.45 6.99 7.00 存货周转率 5.75 6.06 6.32 6.54 每股指标（元）每股收益 2.74 3.32 3.87 4.47 每股经营现金流 3.17 4.25 4.23 4.82 每股净资产 12.95 14.65 16.83 19.34 估值比率P/E 19.21 20.09 17.27 14.93 P/B 4.07 4.56 3.97 3.45 EV/EBITDA 12.18 12.84 10.87 9.19 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产131.18 153.21 186.92 225.88 货币资金38.79 55.01 76.06 101.01 应收及预付38.30 37.18 42.44 48.45 存货27.41 29.83 32.69 36.16 其他流动资产26.68 31.20 35.73 40.26 非流动资产63.29 69.26 67.16 64.53 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产38.14 41.81 38.89 35.39 在建工程9.82 9.32 8.86 8.42 无形资产5.57 6.77 7.97 9.17 其他长期资产9.76 11.34 11.44 11.54 资产总计194.47 222.47 254.08 290.41 流动负债41.69 46.35 52.60 59.59 短期借款7.33 8.33 9.33 10.33 应付及预收17.93 19.28 21.96 25.02 其他流动负债16.43 18.74 21.31 24.24 非流动负债1.62 5.06 5.04 5.02 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1.62 5.06 5.04 5.02 负债合计43.31 51.41 57.64 64.61 实收资本11.67 11.67 11.67 11.67 资本公积57.04 57.04 57.04 57.04 留存收益85.78 107.53 132.91 162.27 归属母公司股东权益151.09 170.99 196.37 225.73 少数股东权益0.07 0.07 0.07 0.07 负债和股东权益194.47 222.47 254.08 290.41 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入201.14 239.07 273.11 312.00 营业成本149.67 173.50 197.67 225.19 税金及附加0.05 0.48 0.55 0.62 销售费用0.70 0.84 0.96 1.09 管理费用6.89 11.48 12.84 14.66 研发费用3.09 3.59 4.10 4.68 财务费用-0.89 -0.42 -0.65 -0.94 资产减值损失-1.50 -1.50 -1.50 -1.50 公允价值变动收益-0.06 0.50 0.50 0.50 投资净收益0.52 0.72 0.82 0.94 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.01 0.02 0.03 0.03 营业利润40.56 49.31 57.46 66.62 营业外收入0.03 0.03 0.03 0.03 营业外支出0.23 0.23 0.23 0.23 利润总额40.36 49.11 57.26 66.42 所得税8.36 10.31 12.14 14.21 净利润32.00 38.80 45.12 52.21 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润32.00 38.80 45.12 52.21 EBITDA47.98 57.20 65.71 75.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指