三季报点评：三季报扣非大幅盈利，静待毛利率改善

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季报扣非大幅盈利，静待毛利率改善 ——中国船舶(600150)三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2024-10-30) 发布日期：2024年10月31日 收盘价(元) 38.65投资要点： 一年内最高/最低(元) 43.30/25.50中国船舶公布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入561.69亿元， 沪深300指数 3,889.45同比增长13.1%；完成归母净利润22.71亿元，同比下降11.3%。 市净率(倍) 3.49 流通市值(亿元) 1,728.59三季报营收稳健增长，扣非大幅盈利，盈利修复持续 基础数据(2024-09-30) 公司前三季度实现营业收入561.69亿元，同比增长13.12%；归母净利润 每股净资产(元) 11.0822.71亿元，同比下降11.35%；其中，第三季度实现营业收入201.52亿 每股经营现金流(元) 0.52元，同比增长5.35%；归母净利润8.58亿元，同比下降57.26%。 毛利率(%) 9.41 净资产收益率_摊薄(%) 4.58公司归母净利润同比下滑主要原因是去年前三季度公司全资子公司外高桥 资产负债率(%) 69.88造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益25.21亿元，剔除该事项的 总股本/流通股(万股)447,242.88/447,242.88B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中国船舶沪深300 68% 57% 46% 34% 23% 12% 0% -11% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国船舶(600150)季报点评：营收快速增长，船舶行业周期复苏盈利修复空间较大》2023-11-15 《中国船舶(600150)公司点评报告：点评报告》2011-09-09 《中国船舶(600150)公司点评报告：点评报告》2006-08-22 联系人：马嶔琦 影响，公司前三季度归母净利润同比增长5,530.70%。第三季度规模净利 润下滑主要原因也是如此，公司2023年第三季度确认了外高桥造船处置 海工平台产生非货币性资产交换损益19.87亿元，剔除该事项的影响，公司第三季度单季度归母净利润同比增长3,918.42%，扣非净利润由负转正。 2024年上半年公司共承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长38.21%；新接船舶订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元，吨位数同比增长22.15%。2024年三季报合同负债680.22亿元，同比增长8.77%，订单情况良好。 毛利率小幅下降，静待毛利率改善 2024年三季报公司毛利率9.41%,同比下降1.63pct。公司毛利率小幅下降，不及预期，其中Q3单季度毛利率达11.62%，同比下滑4.46pct。静待公司交付完2021年以前的低价订单，随着2022年以后的高价订单交付，推动毛利率改善。 2024年三季报公司净利率4.2%，同比下降0.96pct。 2024年三季报公司加权ROE为4.63%，同比下降0.83pct。 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利修复持续 电话： 021-50586973 从2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据CNPI数据显示： 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 中国新造船价格指数从2020年底的773点一路上涨到2024年10月底的 邮编： 200122 1130。新造船价格指数近两年一路上涨。2024年1-9月，我国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%；截至9月底，手持订单量19330 万载重吨，同比增长44.3%。1-9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%。2024年我国造船三大指标继续大幅增长，我国船舶制造产业在世界的领先优势进一步扩大，造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，对行业复苏持续性构成明显利好。 公司2024年中报披露共承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨 /684.25亿元，吨位数同比增长38.21%；新接船舶订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元，吨位数同比增长22.15%。公司新接订单快速增长，订单绿色化、高端化趋势明显，质量明显持续提高，公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至2028年，未来几年业务饱满。 公司2024年三季报毛利率不及预期，主要是仍有前几年的低价订单交付。随着低价订单出清，2022年以后承接的订单价格逐步提高，陆续交付，公司毛利率有望得到改善，盈利空间将得到释放。 船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，2025年开始企业盈利有望加速修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值 公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为828.77亿、934.99亿、1045.8亿，下调2024-2026年归母净利润预测分别为39.28亿、71.53亿、 97.61亿，对应的PE分别为44X、24.17X、17.71X，行业景气持续，公司盈利修复即将加快，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59,485 74,839 82,877 93,499 104,580 增长比率（%） -0.43 25.81 10.74 12.82 11.85 净利润（百万元） 172 2,957 3,928 7,153 9,761 增长比率（%） -19.34 1614.73 32.83 82.09 36.45 每股收益(元) 0.04 0.66 0.88 1.60 2.18 市盈率(倍) 1002.26 58.45 44.00 24.17 17.71 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 营业收入 80,000 同比(%) 74,838.50 36.82 70,000 40 35 59,740.4539,557.74 60,00055,243.54 56,168.6330 25.81 50,000 40,000 30,000 23,136.19 20,000 8.14 4.91 10,000 -0.31 0 25 20 15 13.12 10 5 0 -5 4,000 归母净利润 同比(%) 扣非归母净利润2,000 2,扣95非7.同40比(%) 3,000 1,500 2,270.65 2,000 1,000 1,971.671,000 500 404.76305.80213.81171.87 0 0 -42.28 -500 -1,000 -290.65 -963.87-873.64-1,000 -2,000 -1,500 -3,000 -2,748.42 -2,000 -4,000 -2,500 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 12 10.71 10 10.57 10.60 10.57 9.41 8 7.60 6 4 3.95 4.20 2 2.23 0 1.46 0.460.39 100,000 80,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 80,000 70,000 船舶造修 机电设备 动力装备 其他业务 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 16 船舶造修 机电设备 15.12 14 12 12.03 10.86 11.20 10 10.13 9.31 9.18 8.99 8.53 8 7.80 7.64 6 5.91 4 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图7：2024年中报中国船舶核心子公司经营情况 资料来源：中国船舶2024年中报、中原证券研究所 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 造船收入(百万元) 吨价（元/载重吨） 完工量（万载重吨，右） 70420.33 1,000 785.25 800 43197.87 50089.47 591.74 753.49 49991.21 700.61 600 34,446.00 403.45400 5501.16 8464.78 7135.38 9345.89 8537.86 200 0 0 2020A2021A2022A2023A2024H1 图8：中国船舶历年船舶造修收入及均价 资料来源：Wind、中国船舶工业历年财报、中原证券研究所 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-06 2024-09 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01