三季报点评：三季报扣非大幅盈利，静待毛利率改善

核心观点与关键数据

• 营收与盈利：中国船舶2024年前三季度营业收入561.69亿元，同比增长13.1%；归母净利润22.71亿元，同比下降11.3%。主要受去年处置海工平台产生的非货币性资产交换损益影响，剔除该因素后，扣非净利润同比增长5,530.70%。第三季度归母净利润8.58亿元，同比下降57.26%，同样受非货币性资产交换损益影响，剔除后同比增长3,918.42%，扣非净利润由负转正。
• 订单情况：2024年上半年承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长38.21%；新接订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元，吨位数同比增长22.15%。合同负债680.22亿元，同比增长8.77%，订单情况良好。
• 毛利率与净利率：2024年三季报毛利率9.41%，同比下降1.63pct，不及预期。Q3单季度毛利率11.62%，同比下滑4.46pct。净利率4.2%，同比下降0.96pct。加权ROE为4.63%，同比下降0.83pct。
• 行业景气度：中国新造船价格指数从2020年底的773点上涨至2024年10月底的1130点。2024年1-9月，我国造船完工量同比增长18.2%，新接订单量同比增长51.9%，手持订单量同比增长44.3%。公司新接订单快速增长，绿色化、高端化趋势明显，手持订单饱满，交船期最远至2028年。

研究结论

• 毛利率改善预期：公司毛利率不及预期主要因低价订单交付，随着高价订单逐步交付，毛利率有望改善，盈利空间将释放。
• 盈利修复：船舶行业周期较长，经历低谷后产能退出明显，市场竞争格局改善。随着高价订单交付，行业有望实现量价齐增，2025年开始企业盈利有望加速修复。公司作为船舶工业核心资产，将充分受益。
• 投资建议：下调公司2024-2026年营业收入预测分别为828.77亿、934.99亿、1045.8亿，归母净利润预测分别为39.28亿、71.53亿、97.61亿，对应PE分别为44X、24.17X、17.71X。维持“买入”评级。

风险提示

1. 船舶行业需求不及预期；2. 订单交付不及预期；3. 原材料价格大幅波动；4. 行业竞争加剧，毛利率下滑；5. 新船价格不及预期。