事件:2023年4月25日,公司发布一季报,23Q1实现营收21.52亿元,同比增长6.37%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长7.43%,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比增长23.33%。 毛利率大幅改善,持续加码投资、频出新品。 公司23Q1综合毛利率为42.34%,同比增长4.27pct,大幅改善,我们认为主因为:1)产品结构优化,200G交换机等高端产品占比提升;2)精细化生产提质增效。23Q1销售/管理/研发费用率分别为15.41%/5.11%/20.34%,同比增长0.19pct/1.30pct/3.49pct,期间费用率同比增长4.97pct,公司加大研发投入,新品频出:3月,公司针对AIGC算力、GPU利用率与网络的关系以及主流HPC组网的挑战,推出了业界先进的“智速”DDC(分布式分散式机箱)高性能网络方案,助力算力突飞猛进;3月,锐捷推出新一代高性能GPU云桌面解决方案新品,基于全新AMD CPU/GPU平台,搭配AMD高性能CPU相比业内同档CPU,核心数翻倍,性能提升100%;4月,公司发布新一代核心路由器产品——RG-N8000-R系列路由器,已经过第三方权威机构Tolly Group的验证,产品采用先进的正交架构,支持高密度100GE接口,单板最高可达800G线速转发能力,配备新一代芯片,可满足不同网络位置需求。 推进数字化工厂建设,保障产能同时实现降本增效。 公司23年3月1日公告,拟投资创新数字工厂建设项目,用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设,投资概算2.62亿元,规划产能44.6万台,预计23年12月实现试生产。相比于多品种小批量代采,数字工厂有望实现降本增效,同时可满足头部客户对高端产品预研的要求,进一步发挥公司在先进生产制造工艺上的优势。 加大海外投资,加强海外业务拓展。 为拓展海外业务,3月31日,公司向子公司香港锐捷增资3278万元,同时投资3284万元对外投资设立12家境外子公司。目前,公司已经在土耳其、马来西亚、日本、美国、香港和印度尼西亚成立境外子公司,同时,在东南亚、中东、拉美、欧美等地区派驻人员、拓展客户和合作伙伴。本次对外投资将进一步加强锐捷网络与当地渠道伙伴的合作力度,从而更好地开拓海外市场。 投资建议:3、4月份以来,SMB、运营商、互联网市场需求逐步回暖,公司数通尤其是交换机产品有望维持高速增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.79/10.37/12.25亿元,当前市值对应的PE倍数为49x/37x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;市场竞争加剧;部分原材料依赖进口。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)