公司2024年前三季度业绩表现超预期，收入压力有所缓解。具体数据如下：
- 营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为890.39/887.33/108.68/85.09亿元，同比分别下降8.59%/-8.61%/增长15.87%/下降0.65%。
- 毛利率/归母净利率为35.03%/12.21%，分别同比提升1.91/+2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.26%/3.79%/0.62%/-0.67%，分别同比变化+1.61/-0.19/+0.06/-0.38pct。
单季度来看，Q3业绩超预期，主要得益于减值冲回和折扣收缩：
- 营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为291.25/290.37/33.37/31.84亿元，同比分别下降6.67%/-6.66%/增长8.53%/增长13.42%。
- 毛利率/归母净利率为35.05%/11.46%，分别同比提升2.46/+1.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.96%/3.54%/0.74%/-0.91%，分别同比变化+1.09/-0.38/+0.07/-0.5pct。
- 毛销差增加主要因原奶价格下滑和高货龄折扣力度减小；信用减值损失冲回0.84亿元，资产减值损失计提1.83亿元。
分产品看，液奶下滑收窄：
- 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他前三季度收入同比分别下降12.09%/增长7.07%/-19.64%/增长25.35%；Q3同比分别下降10.31%/增长6.56%/-16.65%/增长22.70%。
- 区域方面，前三季度华北/华南/华中/华东/其他收入同比分别变化-6.28%/-8.21%/-12.78%/-11.16%/-5.74%；Q3同比分别变化-6.76%/0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。
未来三年业绩预测：
- 预计2024-2026年归母净利润为121.68/113.01/124.91亿元，同比分别增长16.68%/-7.13%/增长10.53%。
- 未来三年EPS为1.91/1.78/1.96元，对应当前股价PE为15/16/14倍。
- 当前股价对应24年预期股息率4.79%，给予“买入”评级。
风险提示：
- 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。
