点评报告：业绩表现超预期，盈利能力有所下降

业绩表现超预期，盈利能力有所下降 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——东鹏饮料（605499）点评报告 2024年04月23日 报告关键要素: 2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度， 公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同 比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。 投资要点: 公司业绩表现超预期。2024Q1，公司实现营收34.82亿元（同比 +39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润 6.24亿元（同比+37.76%）。 第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：分产品看，2024Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司核心产品东鹏特饮销售收入为31.00亿元，同比增长30.11%；其他饮料销售收入为3.77亿元，同比增长257.01%，占比同比增加6.60pct至10.84%，第二曲线显露锋芒。分区域看，2024Q1全国区域实现销售收入21.43亿元，同比增长51.21%，占比同比增加4.67pct至61.62%，全国化布局持续推进。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收30.64/3.40/0.67亿元，同增36.02%/73.47%/100.26%。截至2024年一 季度末，公司经销商数量为2912个。 盈利能力有所下降，新品占比提升拉低毛利率。2024Q1毛利率同比下降0.76pct至42.77%，主要系毛利率较低的新产品（2023年新品毛利率为17.25%）占比提升，2024Q1净利率同比下降0.89pct至19.07%。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10/-1.06个pct，销售费用率提升的主因是加大冰柜投放。 2023A2024E2025E2026E 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定2024年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.57/32.00/38.83亿元，每股收益分别为 营业收入(百万元)11262.7913947.0117234.2921057.54 基础数据 总股本（百万股）400.01 流通A股（百万股）159.27 收盘价（元）195.60 总市值（亿元）782.42 流通A股市值（亿元）311.53 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 营业收入突破百亿，第二曲线表现亮眼 第二曲线&全国化布局齐发力，公司Q3收入延续高增 业绩表现超预期，第二曲线初显锋芒 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)32.4223.8323.5722.18 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)41.6025.3725.1521.33 归母净利润(百万元)2039.772557.213200.363882.85 市盈率(倍)38.3630.6024.4520.15 每股收益(元)5.106.398.009.71 市净率（倍）12.379.968.006.46 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 6.39/8.00/9.71元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为 31/24/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 13947 17234 21058 货币资金6058 8706 11976 15727 同比增速(%) 32.42 23.83 23.57 22.18 交易性金融资产1239 1589 1359 1726 营业成本 6412 7991 9836 12113 应收票据及应收账款66 30 99 53 毛利 4851 5956 7398 8944 存货569 629 847 970 营业收入(%) 43.07 42.71 42.93 42.47 预付款项158 202 246 305 税金及附加 121 151 186 227 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.07 1.08 1.08 1.08 其他流动资产679 701 808 845 销售费用 1956 2399 2979 3631 流动资产合计8769 11858 15335 19625 营业收入(%) 17.36 17.20 17.28 17.24 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 369 438 552 668 固定资产2916 3262 3643 3917 营业收入(%) 3.27 3.14 3.21 3.17 在建工程385 484 461 499 研发费用 54 70 85 104 无形资产485 566 670 763 营业收入(%) 0.48 0.50 0.49 0.49 商誉0 0 0 0 财务费用 2 -134 -175 -273 递延所得税资产359 359 359 359 营业收入(%) 0.02 -0.96 -1.02 -1.29 其他非流动资产1796 1794 1796 1796 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计14710 18323 22265 26961 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款2996 4182 4682 5525 其他收益 70 90 109 134 应付票据及应付账款915 1043 1364 1602 投资收益 142 145 198 230 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债2607 2950 3816 4585 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬284 323 417 501 资产处置收益 0 -2 -1 -2 应交税费234 402 427 564 营业利润 2588 3266 4077 4949 其他流动负债4007 5419 6145 7291 营业收入(%) 22.98 23.42 23.66 23.50 流动负债合计8047 10136 12168 14544 营业外收支 -9 -20 -22 -24 长期借款220 220 220 220 利润总额 2579 3246 4055 4924 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 22.90 23.28 23.53 23.39 递延所得税负债4 4 4 4 所得税费用 539 689 854 1042 其他非流动负债115 105 95 85 净利润 2040 2557 3200 3883 负债合计8386 10465 12487 14853 营业收入(%) 18.11 18.34 18.57 18.44 归属于母公司的所有者权益6324 7858 9778 12108 归属于母公司的净利润 2040 2557 3200 3883 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) 41.60 25.37 25.15 21.33 股东权益6324 7858 9778 12108 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益14710 18323 22265 26961 EPS（元/股） 5.10 6.39 8.00 9.71 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额3281 3748 4708 5700 投资-52 -350 230 -367 基本指标 资本性支出-916 -939 -946 -946 2023A 2024E 2025E 2026E 其他209 145 198 230 EPS 5.10 6.39 8.00 9.71 投资活动现金流净额-758 -1144 -518 -1083 BVPS 15.81 19.64 24.45 30.27 债权融资-5944 -10 -10 -10 PE 38.36 30.60 24.45 20.15 股权融资0 0 0 0 PEG 0.92 1.21 0.97 0.94 银行贷款增加（减少）5909 1186 500 843 PB 12.37 9.96 8.00 6.46 筹资成本-811 -1131 -1410 -1700 EV/EBITDA 26.13 21.89 17.13 13.77 其他-212 0 0 0 ROE 32.26% 32.54% 32.73% 32.07% 筹资活动现金流净额-1058 45 -920 -867 ROIC 19.79% 19.02% 19.77% 19.54% 现金净流量1437 2648 3270 3750 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而