Q2收入超市场预期，期待微醺有所表现

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年07月28日 Q2收入超市场预期，期待微醺有所表现 百润股份(002568) 评级： 买入 股票代码： 002568 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 44.96/21.1 目标价格： 总市值(亿) 388.39 最新收盘价： 37 自由流通市值(亿) 265.39 自由流通股数(百万) 717.28 事件概述 公司发布23年半年报，23H1实现营业总收入16.5亿元，同比+59.2%；归母净利润4.4亿元，同比 +98.8%。23Q2实现营业收入8.9亿元，同比+78.7%；归母净利润2.5亿元，同比+94.7%。Q2收入超过市场预期。 分析判断: ►预计强爽拉动公司收入增长 138240 2023H1预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入14.5/1.6亿元，同比+67.6%/18.6%，23Q2预调酒实现收入7.8亿元，同比+91.1%。我们认为强爽自22年9月爆量以来持续的广告、陈列、电视剧植入等营销方面的消费者触达，成功打造了快销流通大单品，叠加产品全国渠道渗透率和覆盖率提升拉动上半年公司收入增长。分产品来看，基于对大单品渠道覆盖提升+需求端汇量增长的判断，我们预计23Q2强爽在预调鸡尾酒品类中占比有望占多数，其余预计占少数。分渠道来看，23H1线下/数字零售/即饮渠道收入分别同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，其中数字零售渠道收入持平我们预计主因公司进行价盘维护线上折扣力度减少，同时产品铺货覆盖率提高线上需求被线下渠道替代导致。经销商数量来看，2023H1公司经销商数量达到2399家，净+206家。 ►高毛利产品拉动结构增长，费用率下降业绩高速增长 23H1公司毛利率65.9%，同比+4.0pct；其中预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别同比+4.2/4.7pct。公司毛利率大幅度上升我们认为主要受益于规模效应和产品结构提升带来的结构性增长。费用率方面，23Q2销售/管理/研发分别同比+1.7/-2.7/-1.1pct，销售费用率增加主因公司根据全年营销环境及大单品放量铺货计划增加广告宣传活动费用（23H1同比+78.9%），管理费用下降得益于规模效应和职工薪酬优化（23H1同比-3%）。同时，我们认为随着公司大单品规模不断提升，对产品应用、对标人群、适合网点和人员使用效率的精细化管理提升明显。23H1公司净利率26.5%，同比+5.3pct；23Q2净利率28.2%，同比+2.3pct。 ►微醺热剧植入有望接力强爽贡献收入业绩增长 我们认为，短期强爽在广告营销方面的投入和网点数量扩张，有望支撑产品全年任务顺利完成，近期微醺在热剧《长相思》（古装神话剧）及《时光代理人》（原创网络动画作品）植入，我们期待后面有较好拉动订单效果，驱动产品结构提升势能延续，叠加费效比提升有望持续推动业绩表现良好。后续我们认为在大单品线下渠道高增后，中期应关注公司在餐饮渠道的产品定位、团队搭建、渠道招商和营销战略方面的具体动作及战略。我们看好公司大单品在打破圈层并打造与啤酒区隔开的独特品牌调性后，持续通过增加核心消费群体触达和拓展消费场景带来收入业绩增长持续性。 投资建议 根据公司半年报调整业绩预测，维持23-25年营业收入35.6/45.6/56.6亿元不变；归母净利润由8.4/11.1/14.2亿元提升至9.0/11.8/14.8亿元；EPS0.86/1.12/1.41元。2023年7月27日收盘价37元对应PE分别43/33/26倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,594 2,593 3,561 4,560 5,665 YoY（%）34.7% 0.0% 37.3% 28.1% 24.2% 归母净利润(百万元)666 521 905 1,178 1,478 YoY（%）24.4% -21.7% 73.5% 30.2% 25.4% 毛利率（%）65.4% 63.8% 66.3% 66.5% 66.6% 每股收益（元）0.63 0.50 0.86 1.12 1.41 ROE17.6% 13.8% 20.8% 23.0% 24.4% 市盈率58.73 74.00 42.96 32.98 26.30 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,593 3,561 4,560 5,665 净利润 521 902 1,176 1,476 YoY(%) 0.0% 37.3% 28.1% 24.2% 折旧和摊销 160 230 260 283 营业成本 939 1,202 1,528 1,891 营运资金变动 198 -120 87 67 营业税金及附加 162 214 274 340 经营活动现金流 903 1,013 1,522 1,826 销售费用 626 783 990 1,218 资本开支 -624 -516 -555 -529 管理费用 173 178 214 255 投资 0 0 0 0 财务费用 1 1 2 2 投资活动现金流 -635 -516 -555 -529 研发费用 86 100 128 159 股权募资 71 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 450 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -75 -315 -420 -525 营业利润 651 1,128 1,470 1,844 现金净流量 196 182 547 772 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 651 1,128 1,470 1,844 成长能力 所得税 130 226 294 369 营业收入增长率 0.0% 37.3% 28.1% 24.2% 净利润 521 902 1,176 1,476 净利润增长率 -21.7% 73.5% 30.2% 25.4% 归属于母公司净利润 521 905 1,178 1,478 盈利能力 YoY(%) -21.7% 73.5% 30.2% 25.4% 毛利率 63.8% 66.3% 66.5% 66.6% 每股收益 0.50 0.86 1.12 1.41 净利润率 20.1% 25.4% 25.8% 26.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.1% 13.2% 15.3% 17.1% 货币资金 2,532 2,714 3,262 4,034 净资产收益率ROE 13.8% 20.8% 23.0% 24.4% 预付款项 43 48 58 66 偿债能力 存货 535 399 339 207 流动比率 1.95 2.28 2.50 2.95 其他流动资产 171 221 268 325 速动比率 1.60 1.97 2.24 2.77 流动资产合计 3,282 3,382 3,927 4,632 现金比率 1.50 1.83 2.08 2.57 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.7% 36.4% 33.5% 29.8% 固定资产 2,172 2,552 2,831 2,999 经营效率 无形资产 404 497 601 712 总资产周转率 0.43 0.54 0.63 0.69 非流动资产合计 3,177 3,462 3,758 4,003 每股指标（元） 资产合计 6,458 6,844 7,685 8,635 每股收益 0.50 0.86 1.12 1.41 短期借款 444 444 444 444 每股净资产 3.58 4.15 4.87 5.77 应付账款及票据 487 414 410 326 每股经营现金流 0.86 0.96 1.45 1.74 其他流动负债 754 626 714 798 每股股利 0.00 0.30 0.40 0.50 流动负债合计 1,685 1,484 1,568 1,568 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 73.90 42.96 32.98 26.30 其他长期负债 1,007 1,007 1,007 1,007 PB 10.42 9.23 7.86 6.63 非流动负债合计 1,007 1,007 1,007 1,007 负债合计 2,692 2,490 2,575 2,575 股本 1,050 1,050 1,050 1,050 少数股东权益 2 0 -2 -4 股东权益合计 3,766 4,354 5,110 6,060 负债和股东权益合计 6,458 6,844 7,685 8,635 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约