三季报点评：收入短期承压，盈利表现超预期

收入短期承压，盈利表现超预期 欧普照明（603515.SH）三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|欧普照明 2022年10月30日 公司评级增持 股票代码603515.SH 事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入52.06亿元，同比 前次评级增持 下降15.47%，实现归母净利润5.06亿元，同比下降18.84%。其中三季度 评级变动维持 营业收入为18.47亿元，同比下降15.87%，归母净利润为2.16亿元，同比 增长18.93%，Q3盈利表现超预期。 地产低迷、疫情反复，公司营收短期承压。多地疫情反复、线下客流减少， 当前价格14.92 近一年股价走势 欧普照明照明设备Ⅲ 叠加地产景气下滑，公司Q3收入延续上半年趋势，同比下滑15.87%。具沪深300 体来看，以ToC业务为主的中国销售中心、海外业务预计实现稳健增长，而精装房业务占比较大的大客户渠道受地产、疫情影响最为明显，预计增速波动幅度较大，电商渠道则正处于调整期，预计收入增速贡献有限。随着疫情逐步消退，以及公司逐渐降低地产依赖、提高渠道精细化管理，后续收入有望逐步实现改善。与此同时，公司积极拓展多元业务，陆续推出浴霸、智能护眼灯、智能晾衣机、智能风扇灯等新品，持续丰富产品矩阵、提高产品智能化水平。凭借着较强的研发实力和产品力，公司有望迎来新的增长点。 销售、财务费用率下降，盈利能力显著提升。剔除运费调整影响，前三季度公司毛利率为33.92%，同比提升0.96pct，净利率为9.69%，同比下降0.45pct。Q3公司盈利能力显著改善，毛利率为37.27%，净利率为11.77%分别同比提升6.18pct、3.50pct，预计受益于原材料价格回落、降本增效、产品结构优化等积极因素影响。Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.32%、4.28%、6.03%、-1.19%，同口径下分别同比变动-0.25、+1.38 +2.20、-1.39pct，销售费用投放力度略有减弱，财务费用率则主要由于人民币贬值、汇兑收益增加而有所降低。 投资建议：公司积极推行数字化转型、持续丰富产品矩阵，中长期有望实现稳健增长。预计公司2022-2024年实现归母净利润8.17、9.71、10.66亿元同比增长-10.0%、19.0%、9.7%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品表现不及预期等。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 7,970 8,847 8,055 9,265 10,201 增长率 -4.6% 11.0% -9.0% 15.0% 10.1% 归母净利润(亿元) 800 907 817 971 1,066 增长率 -10.1% 13.4% -10.0% 19.0% 9.7% 每股收益（EPS） 1.06 1.20 1.08 1.29 1.41 市盈率（P/E） 14.1 12.4 13.8 11.6 10.6 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% 2021-112022-032022-07 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧普照明：疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏—欧普照明（603515.SH）2022年中报点评2022-08-28 欧普照明：2021年稳健增长，一季度营收业绩下滑—欧普照明（603515.SH）2021年报及2022年一季报点评2022-04-28 欧普照明：三季度业绩下滑，原材料涨价影响显现—欧普照明（603515.SH）三季报点评2021-10-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 289 327 1,474 2,297 3,232 营业收入 7,970 8,847 8,055 9,265 10,201 应收款项 509 529 463 489 483 营业成本 4,962 5,927 5,496 6,235 6,770 存货净额 788 838 826 936 997 营业税金及附加 43 49 41 49 54 其他流动资产 5,020 5,103 4,924 5,016 5,014 销售费用 1,587 1,398 1,232 1,408 1,598 流动资产合计 6,606 6,797 7,687 8,738 9,726 管理费用 582 619 560 653 734 固定资产及在建工程 917 1,138 1,109 1,090 1,128 财务费用 34 29 17 28 35 长期股权投资 171 207 171 183 187 其他费用/（-收入） (157) (197) (222) (218) (206) 无形资产 342 337 399 486 531 营业利润 920 1,022 930 1,109 1,215 其他非流动资产 524 598 513 507 501 营业外净收支 21 29 22 24 25 非流动资产合计 1,955 2,280 2,192 2,265 2,347 利润总额 940 1,051 953 1,133 1,241 资产总计 8,560 9,077 9,879 11,004 12,073 所得税费用 140 141 135 161 173 短期借款 309 306 291 302 300 净利润 800 910 817 973 1,068 应付款项 2,101 2,207 2,155 2,449 2,605 少数股东损益 (0) 3 1 1 2 其他流动负债 868 711 768 782 754 归属于母公司净利润 800 907 817 971 1,066 流动负债合计 3,278 3,224 3,214 3,533 3,658 长期借款及应付债券 3 0 1 1 1 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 27 23 26 25 25 盈利能力 长期负债合计 31 23 27 27 25 ROE 15.6% 16.4% 13.2% 13.9% 13.5% 负债合计 3,308 3,247 3,241 3,560 3,684 毛利率 37.7% 33.0% 31.8% 32.7% 33.6% 股本 755 754 754 754 754 营业利润率 11.5% 11.6% 11.5% 12.0% 11.9% 股东权益 5,252 5,830 6,639 7,444 8,389 销售净利率 10.0% 10.3% 10.1% 10.5% 10.5% 负债和股东权益总计 8,560 9,077 9,879 11,004 12,073 成长能力营业收入增长率 -4.6% 11.0% -9.0% 15.0% 10.1% 现金流量表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -10.0% 11.1% -9.0% 19.2% 9.6% 净利润 800 910 817 973 1,068 归母净利润增长率 -10.1% 13.4% -10.0% 19.0% 9.7% 折旧摊销 187 156 112 104 99 偿债能力 利息费用 34 29 17 28 35 资产负债率 38.6% 35.8% 32.8% 32.4% 30.5% 其他 10 (405) (42) (21) (101) 流动比 2.02 2.11 2.39 2.47 2.66 经营活动现金流 1,031 689 906 1,084 1,101 速动比 1.77 1.85 2.13 2.21 2.39 资本支出 (330) (251) 287 (76) (8) 其他 (149) (39) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (479) (290) 287 (76) (8) 每股指标 债务融资 9 (21) (37) (17) (35) EPS 1.06 1.20 1.08 1.29 1.41 权益融资 (563) (386) (9) (167) (123) BVPS 6.96 7.67 8.74 9.81 11.06 其它 (6) 53 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (560) (354) (45) (185) (158) P/E 14.1 12.4 13.8 11.6 10.6 汇率变动 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 (8) 45 1,147 823 934 P/S 1.4 1.3 1.4 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司