量价表现稳健，盈利能力持续改善中

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 10.15 流通股本(亿股) 25.10 每股净资产(元) 5.27 总股本(亿股) 28.19  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入128.46/48.00亿元，同比+3.47%/+0.19%；实现归母净利润12.88/5.30亿元，同比+34.73%/+19.84%。 营收端：量价拆分，2024Q1-3/3Q2024公司实现啤酒销量344.73/114.24万千升，同比+0.48%/+0.13%，2024Q1-3/3Q2024吨价3726.44/4201.98元/千升，同 燕京啤酒 沪深300 19% 10% 1% -7% -16% -25% 比+2.97%/+0.06%。单三季度行业整体需求疲软，即饮场景承压，大单品拉动下公司量价表现整体稳定。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《U8带动量价齐升，盈利能力显著改善》2024-08-21 2.《大单品持续放量，业绩表现亮眼》 2024-07-16 3.《业绩高增亮眼，大单品势头积极》 2024-04-16 利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率45.09%/47.99%，同比+1.07/+0.04pcts，实现净利率10.03%/11.04%，同比+2.33/+1.81pcts。成本改善叠加结构升级，毛利率持续提升。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别11.98%/11.22%/1.69%/-1.27%，分别同比变化-0.79/+0.12/-0.95/-0.14pcts； 3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，分别同比变化-2.03/+1.81/-1.16/-0.15pcts。公司持续深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，治理运营效率持续优化，费用率改善，盈利能力稳步提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收147.3/157.3/166.9亿元，同比 +3.6%/6.8%/6.1%，实现归母净利润9.9/11.9/13.7亿元，同比 54.1%/20.2%/15.1%，对应PE为30/25/22x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 13202 14213 14728 15733 16693 收入增长率(%) 10.38 7.66 3.62 6.82 6.10 归母净利润(百万元) 352 645 994 1194 1374 净利润增长率(%) 54.49 83.02 54.10 20.20 15.06 EPS(元) 0.13 0.23 0.35 0.42 0.49 PE 84.96 37.69 29.79 24.78 21.54 ROE(%) 2.62 4.66 6.83 7.74 8.37 PB 2.23 1.76 2.04 1.92 1.80 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13202.07 14212.86 14728.06 15733.18 16692.67 成长性 减:营业成本 8259.45 8864.88 8732.73 9205.24 9626.63 营业收入增长率 10.4% 7.7% 3.6% 6.8% 6.1% 营业税费 1152.74 1220.91 1222.43 1305.85 1385.49 营业利润增长率 59.1% 48.2% 55.8% 20.4% 15.2% 销售费用 1633.64 1575.11 1538.35 1628.38 1711.00 净利润增长率 54.5% 83.0% 54.1% 20.2% 15.1% 管理费用 1412.84 1619.93 1575.90 1636.25 1635.88 EBITDA增长率 13.1% 21.6% 35.0% 16.3% 10.1% 研发费用 236.46 246.23 206.19 220.26 233.70 EBIT增长率 51.5% 57.8% 96.2% 19.8% 14.9% 财务费用 -153.34 -168.39 -61.31 -80.00 -94.32 NOPLAT增长率 81.9% 64.3% 96.1% 19.8% 14.9% 资产减值损失 -90.08 -57.67 -55.00 -55.00 -55.00 投资资本增长率 4.1% 5.0% 3.3% 8.2% 8.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 2.1% 3.6% 6.9% 8.2% 8.4% 投资和汇兑收益 41.68 42.58 50.45 56.15 0.00 利润率 营业利润 691.55 1024.91 1597.21 1922.73 2214.41 毛利率 37.4% 37.6% 40.7% 41.5% 42.3% 加:营业外净收支 3.10 14.19 14.35 14.35 14.35 营业利润率 5.2% 7.2% 10.8% 12.2% 13.3% 利润总额 694.65 1039.10 1611.56 1937.08 2228.76 净利润率 4.2% 6.0% 9.0% 10.1% 11.0% 减:所得税 145.54 184.22 286.86 344.80 396.72 EBITDA/营业收入 9.4% 10.6% 13.8% 15.1% 15.6% 净利润 352.26 644.71 993.52 1194.21 1374.03 EBIT/营业收入 3.8% 5.6% 10.5% 11.8% 12.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 6110.20 7211.70 8000.30 9432.34 11462.63 固定资产周转天数 225 199 185 172 158 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -31 -33 -35 -34 -34 应收账款 188.58 205.33 212.78 227.30 241.16 流动资产周转天数 276 283 291 300 325 应收票据 5.50 1.75 1.81 1.94 2.06 应收账款周转天数 5 5 5 5 5 预付账款 121.63 147.04 144.85 152.69 159.67 存货周转天数 175 163 158 153 153 存货 4141.04 3863.61 3806.01 4011.95 4195.60 总资产周转天数 547 531 525 516 522 其他流动资产 61.68 88.85 88.85 88.85 88.85 投资资本周转天数 390 379 381 377 385 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2.6% 4.7% 6.8% 7.7% 8.4% 长期股权投资 573.48 576.00 536.00 496.00 456.00 ROA 1.7% 3.0% 4.6% 5.1% 5.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 2.7% 4.2% 8.1% 8.9% 9.5% 固定资产 8050.21 7664.43 7509.03 7528.54 7085.44 费用率 在建工程 58.01 101.25 86.25 71.25 56.25 销售费用率 12.4% 11.1% 10.4% 10.4% 10.3% 无形资产 894.18 1002.19 990.19 978.19 966.19 管理费用率 10.7% 11.4% 10.7% 10.4% 9.8% 其他非流动资产 171.80 170.67 158.86 158.86 158.86 财务费用率 -1.2% -1.2% -0.4% -0.5% -0.6% 资产总额 20697.85 21230.92 21734.37 23349.91 25077.20 三费/营业收入 21.9% 21.3% 20.7% 20.2% 19.5% 短期债务 300.00 540.12 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 1657.75 1239.33 1220.86 1286.91 1345.82 资产负债率 31.1% 30.4% 27.3% 26.8% 26.1% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 45.1% 43.7% 37.5% 36.6% 35.4% 其他流动负债 162.63 168.76 168.76 168.76 168.76 流动比率 1.73 1.85 2.14 2.30 2.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.04 1.19 1.44 1.60 1.85 其他非流动负债 150.00 150.00 150.00 150.00 150.00 利息保障倍数 22.39 17.70 143.51 — — 负债总额 6431.70 6453.78 5932.53 6255.79 6551.05 分红指标 少数股东权益 840.18 931.94 1263.11 1661.18 2119.19 DPS(元) 0.08 0.10 0.05 0.05 0.05 股本 2818.54 2818.54 2818.54 2818.54 2818.54 分红比率 0.64 0.44 0.30 0.25 0.29 留存收益 6298.15 6717.38 7410.91 8305.12 9279.15 股息收益率 0.8% 1.2% 0.5% 0.5% 0.5% 股东权益 14266.14 14777.14 15801.84 17094.12 18526.16 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.13 0.23 0.35 0.42 0.49 净利润 352.26 644.71 993.52 1194.21 1374.03 BVPS(元) 4.76 4.91 5.16 5.48 5.82 加:折旧和摊销 741.00 719.23 487.39 512.49 475.09 PE(X) 85.0 37.7 29.8 24.8 21.5 资产减值准备 102.67 55.64 55.00 55.00 55.00 PB(X) 2.2 1.8 2.0 1.9 1.8 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 22.35 -115.54 10.80 0.00 0.00 P/S 2.3 1.7 2.0 1.9 1.8 投资收益 -41.68 -42.58 -50.45 -56.15 0.00 EV/EBITDA 19.4 11.7 10.6 8.5 7.0 少数股东损益 196.85 210.17 331.17 398.07 458.01 CAGR(%) 营运资金的变动 397.92 -1.