盈利能力持续改善，Q2业绩表现稳健

2024年08月30日索菲亚(002572.SZ) 盈利能力持续改善，Q2业绩表现稳健 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.25元股价(2024-08-29)13.32元 事件：索菲亚发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 12,827.79 流通市值(百万元) 8,677.50 总股本(百万股) 963.05 流通股本(百万股) 651.46 12个月价格区间12.86/21.54元 49.29亿元，同比增长3.91%；归母净利润5.65亿元，同比增长13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比增长13.41%。其中，2024Q2公司实现营业收入28.18亿元，同比下降4.11%；归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比下降0.90%。 米兰纳保持快速增长趋势，连带率提升带动索菲亚客单价向上 分品牌看，1）索菲亚品牌：24H1索菲亚品牌实现营收44.43亿元，同比增长3.89%；其中，工厂端平均客单价2.37万元，同比增长27.04%，我们分析主要得益于橱柜及木门连带率提升。截至24H1，索菲亚品牌拥有经销商1811位，专卖店2552家。2）米兰纳品牌：24H1米兰纳品牌实现营收2.39亿元，同比增长42.59%；其中，工厂端平均客单价1.43万元。截至24H1，米兰纳品牌共有经销商530位，专卖店553家，大众市场开拓顺畅。3）司米品牌：24H1司米品牌拥有经销商165位，专卖店171家。4）华鹤品牌：24H1实现营收0.71亿元，同比增长3.83%。截至24H1共有经销商276位，专卖店281家,24H2将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。 分品类看，橱柜、木门通过整家套餐实现较快增速，24H1衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为39.09、6.10、2.63亿元，同比分别增长0.84%、26.79%、17.72%。 整装渠道引领增长，经销商渠道实现稳增 分渠道看，1）24H1经销商渠道实现营收39.13亿元，同比增长1.19%2）直营渠道实现营收1.59亿元，同比增长37.42%；3）大宗渠道实现营收7.33亿元，同比增长14.68%。公司将通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续开拓海外市场。此外，整装渠道实现营收同比增长43.63%，截至24H1，公司已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域。24H1整装收入持续高增，公司整装渠道摸索已初步成功，将持续同步发展经销商整装+直营整装，经销商将积极开拓当地区域装企，并通过多品牌、多品类进行布局。 产品结构优化+持续提质增效，Q2毛利率与净利率同环比改善 盈利能力方面，24H1公司毛利率为35.76%，同比增长0.97pct，其中，24Q2毛利率为38.11%，同比增长2.37pct。24H1公司毛利率显著提升，主要系1）定制类品类占比提升，产品结构优化；2）提质增效成功凸显，板材利用率、人效提升。期间费用方面，24H1公司期间 索菲亚 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.4 -15.6 -13.8 绝对收益 -0.9 -24.9 -27.3 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告24Q1收入实现稳增，盈利能 2024-05-08 力延续改善盈利能力保持改善，经营稳 2024-04-17 健分红提升拟回购彰显长期发展信心， 2024-01-17 大家居战略助力业绩增长Q3业绩表现稳健，盈利能 2023-11-05 力持续提升22年经营韧性彰显，大家 2023-04-17 居战略稳步推进 费用率为20.85%，同比下降0.83pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/-0.03%，同比分别增长-0.12/0.02/-0.09/-0.63pct。其中，24Q2期间费用率为18.21%，同比增长0.54pct销售/管理/研发/财务费用率分别为9.93%/6.20%/2.12%/-0.03%，同比分别增长0.48/0.46/-0.19/-0.20pct。24H1公司期间费用率同比下降，主要系降本增效下公司生产效率提升，费用实现精细化管理。综合影响下，24H1公司净利率为12.05%，同比增长1.22pct；其中24Q2公司净利率为14.91%，同比增长0.97pct。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为124.13、135.60、145.96亿元，同比增长6.40%、9.24%、7.64%；归母净利润为14.16、15.59、16.79亿元，同比增长12.24%、10.16%、7.67%；对应PE为9.1x、8.2x、7.6x，给予24年15.14xPE，目标价22.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11,222.5 11,665.6 12,412.7 13,559.8 14,596.0 净利润 1,064.3 1,261.3 1,415.6 1,559.4 1,679.0 每股收益(元) 1.11 1.31 1.47 1.62 1.74 每股净资产(元) 6.00 7.28 7.98 8.63 9.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.1 10.2 9.1 8.2 7.6 市净率(倍) 2.2 1.8 1.7 1.5 1.4 净利润率 9.5% 10.8% 11.4% 11.5% 11.5% 净资产收益率 18.4% 18.0% 18.4% 18.8% 18.7% 股息收益率 5.0% 7.4% 6.6% 7.3% 7.8% ROIC 30.4% 30.7% 39.9% 26.3% 38.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,222.5 11,665.6 12,412.7 13,559.8 14,596.0 成长性 减:营业成本 7,520.0 7,448.0 7,858.3 8,615.3 9,261.1 营业收入增长率 7.8% 3.9% 6.4% 9.2% 7.6% 营业税费 90.2 108.0 109.1 127.5 133.5 营业利润增长率 188.1% 26.1% 16.9% 5.6% 9.2% 销售费用 1,115.6 1,126.7 1,166.8 1,274.6 1,386.6 净利润增长率 768.3% 18.5% 12.2% 10.2% 7.7% 管理费用 758.1 769.5 744.8 813.6 873.3 EBITDA增长率 -21.5% 31.3% 8.0% 7.0% 5.2% 研发费用 358.1 413.3 310.3 393.2 423.1 EBIT增长率 -26.0% 36.3% 8.2% 7.1% 5.3% 财务费用 69.1 53.5 64.5 78.6 87.6 NOPLAT增长率 535.9% 21.3% 17.1% 6.1% 9.2% 资产减值损失 -131.5 -314.8 -300.0 -300.0 -270.0 投资资本增长率 20.1% -9.8% 60.8% -25.0% -1.9% 加:公允价值变动收益 35.8 88.1 - - - 净资产增长率 1.8% 20.4% 11.1% 8.7% 8.9% 投资和汇兑收益 29.8 21.8 21.8 30.0 10.0 营业利润 1,287.1 1,623.4 1,898.6 2,004.9 2,188.6 利润率 加:营业外净收支 3.9 -4.3 -1.3 -0.3 -1.5 毛利率 33.0% 36.2% 36.7% 36.5% 36.6% 利润总额 1,291.0 1,619.1 1,897.2 2,004.6 2,187.1 营业利润率 11.5% 13.9% 15.3% 14.8% 15.0% 减:所得税 215.5 296.1 346.9 366.5 399.9 净利润率 9.5% 10.8% 11.4% 11.5% 11.5% 净利润 1,064.3 1,261.3 1,415.6 1,559.4 1,679.0 EBITDA/营业收入 20.9% 26.4% 26.7% 26.2% 25.6% EBIT/营业收入 17.2% 22.6% 23.0% 22.6% 22.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 109 113 105 91 79 货币资金 2,113.5 3,494.5 993.0 1,681.8 2,450.1 流动营业资本周转天数 -48 -52 -27 -17 -36 交易性金融资产 340.5 782.4 782.4 782.4 782.4 流动资产周转天数 164 170 173 142 133 应收帐款 1,376.2 1,061.7 1,420.9 1,420.7 608.2 应收帐款周转天数 40 38 36 38 25 应收票据 51.7 20.8 1,289.5 293.6 460.9 存货周转天数 22 19 19 20 20 预付帐款 50.3 44.6 90.7 49.6 93.2 总资产周转天数 393 411 408 356 333 存货 636.4 563.8 745.9 737.9 908.6 投资资本周转天数 131 131 152 150 118 其他流动资产 86.2 416.4 208.1 236.9 287.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.4% 18.0% 18.4% 18.8% 18.7% 长期股权投资 85.3 66.0 74.7 79.1 77.1 ROA 8.9% 9.1% 11.4% 12.3% 13.0% 投资性房地产 28.6 54.2 63.6 76.9 93.0 ROIC 30.4% 30.7% 39.9% 26.3% 38.3% 固定资产 3,618.9 3,712.2 3,517.6 3,344.3 3,083.4 费用率 在建工程 523.6 765.1 948.4 1,067.3 1,248.6 销售费用率 9.9% 9.7% 9.4% 9.4% 9.5% 无形资产 1,694.8 1,649.0 1,946.4 1,961.7 2,022.5 管理费用率 6.8% 6.6% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 1,450.8 1,924.1 1,473.5 1,544.5 1,609.2 研发费用率 3.2% 3.5% 2.5% 2.9% 2.9% 资产总额 12,056.8 14,554.9 13,554.7 13,276.6 13,724.2 财务费用率 0.6% 0.5% 0.