公司信息更新报告：三季度盈利修复，有望受益于保险信息化加速

中科软（603927.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 三季度盈利修复，有望受益于保险信息化加速 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）闫宁（联系人） 日期2022/10/27 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790121050038 当前股价(元)27.04 一年最高最低(元)33.17/20.38 总市值(亿元)160.51 流通市值(亿元)160.51 总股本(亿股)5.94 流通股本(亿股)5.94 近3个月换手率(%)46.37 股价走势图 中科软沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《短期受疫情扰动，长期受益于保险数字化转型—公司信息更新报告》 -2022.8.28 《一季度业绩有所波动，政策催化下成长驱动不变—公司信息更新报告》 -2022.4.27 《保险IT收入快速增长，政策催化下有望提速—公司信息更新报告》 -2022.4.15 保险IT龙头，维持“买入”评级 2022年Q3，公司归母净利润同比增长24.87%，盈利能力修复。在保险数字化转型政策推动下，保险IT投入有望提速。公司为保险IT龙头，产品矩阵完善，具备自研优势，在自主可控背景下，有望充分受益。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为7.60、9.91、12.60亿元，EPS为1.28、1.67、2.12元，当前股价对应PE为21.1、16.2、12.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年三季报 （1）2022年前三季度，公司实现收入38.92亿元，同比下滑1.47%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长7.10%，实现扣非归母净利润2.93亿元，同比增长9.00%；2022年单三季度，公司实现收入13.30亿元，同比下滑0.56%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长24.87%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长33.83%。（2）2022Q3公司毛利率为31.71%，同比提升2.64个百分点。销售、管理、研发费用率分别为5.08%、1.33%、15.96%，同比分别+0.25、+0.25、+0.34个百分点。三季度，公司净利润和毛利率水平均有所提升，我们预计是在疫情背景下，系统集成类业务占比下降、软件类收入占比提升，收入结构改变所致。 保险IT龙头，有望充分受益于行业信息化加速 （1）目前我国保险深度和密度还处于较低水平，随着保费规模增长，保险IT长期成长空间广阔。2022年1月，银保监会发布《银行业保险业数字化转型的指导意见》，要求“加快数字经济建设，全面推进银行业保险业数字化转型”，同时明确“关键技术自主可控原则，降低外部依赖、避免单一依赖”，保险IT投入有望提速。（2）公司背靠中科院软件所和海淀国资委，是国内最早开发保险核心系统的厂商，自研多项核心产品，产品矩阵完善，拥有优质长期客户，龙头地位稳固（2020年在保险IT解决方案市场份额达35.0%，远超行业第二）。在自主可控背景下，公司具备自研优势，有望迎来加速发展期。我们预计随着疫情缓解，下游需求有望逐渐释放，延期项目开始加紧推进，业绩有望逐渐回暖。 风险提示：政策推进不及预期；保险IT投入不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,782 6,281 7,355 8,913 10,703 YOY(%) 5.1 8.6 17.1 21.2 20.1 归母净利润(百万元) 477 577 760 991 1,260 YOY(%) 23.6 21.2 31.6 30.5 27.1 毛利率(%) 28.0 29.5 29.8 30.3 30.8 净利率(%) 8.2 9.2 10.3 11.1 11.8 ROE(%) 21.0 22.1 24.9 26.6 27.0 EPS(摊薄/元) 0.80 0.97 1.28 1.67 2.12 P/E(倍) 33.7 27.8 21.1 16.2 12.7 P/B(倍) 7.1 6.1 5.3 4.3 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5749 6549 7100 7962 8936 营业收入 5782 6281 7355 8913 10703 现金 3339 3343 3602 4233 4983 营业成本 4162 4427 5166 6211 7403 应收票据及应收账款 899 1020 1143 1233 1227 营业税金及附加 30 34 39 48 57 其他应收款 127 120 134 141 174 营业费用 290 314 368 446 535 预付账款 406 708 763 787 860 管理费用 80 80 96 116 139 存货 404 524 587 655 755 研发费用 775 843 986 1194 1424 其他流动资产 575 834 872 913 938 财务费用 -26 -21 -5 1 3 非流动资产 332 332 296 322 344 资产减值损失 -14 -20 -19 -24 -29 长期投资 1 1 0 0 -0 其他收益 41 44 7 39 54 固定资产 124 144 149 162 177 公允价值变动收益 -3 1 1 0 1 无形资产 4 6 1 1 2 投资净收益 -1 6 3 3 3 其他非流动资产 203 181 146 158 165 资产处置收益 -0 -2 -1 -1 -1 资产总计 6081 6882 7396 8284 9280 营业利润 479 591 774 1012 1289 流动负债 3730 4233 4301 4513 4573 营业外收入 10 6 7 7 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 1363 1490 1549 1636 1654 利润总额 485 596 779 1017 1294 其他流动负债 2368 2743 2752 2877 2919 所得税 8 19 19 26 34 非流动负债 78 33 46 47 44 净利润 477 577 760 991 1260 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 78 33 46 47 44 归属母公司净利润 477 577 760 991 1260 负债合计 3808 4266 4347 4559 4617 EBITDA 406 522 705 928 1189 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.80 0.97 1.28 1.67 2.12 股本 424 594 594 594 594 资本公积 564 394 394 394 394 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1283 1627 1986 2448 3031 成长能力 归属母公司股东权益 2273 2616 3049 3724 4663 营业收入(%) 5.1 8.6 17.1 21.2 20.1 负债和股东权益 6081 6882 7396 8284 9280 营业利润(%) 21.9 23.2 31.1 30.7 27.4 归属于母公司净利润(%) 23.6 21.2 31.6 30.5 27.1 获利能力毛利率(%) 28.0 29.5 29.8 30.3 30.8 净利率(%) 8.2 9.2 10.3 11.1 11.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 21.0 22.1 24.9 26.6 27.0 经营活动现金流 745 342 577 993 1123 ROIC(%) 16.5 18.1 21.6 23.5 24.1 净利润 477 577 760 991 1260 偿债能力 折旧摊销 21 27 25 23 28 资产负债率(%) 62.6 62.0 58.8 55.0 49.8 财务费用 -26 -21 -5 1 3 净负债比率(%) -145.7 -126.3 -117.4 -113.1 -106.4 投资损失 1 -6 -3 -3 -3 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 2.0 营运资金变动 220 -339 -163 29 -104 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.6 其他经营现金流 53 103 -36 -48 -60 营运能力 投资活动现金流 -64 -72 12 -46 -47 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 1.2 资本支出 70 78 17 40 50 应收账款周转率 6.4 6.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 5 -1 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.1 6.9 0.0 0.0 其他投资现金流 1 6 29 -6 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -191 -257 -331 -316 -327 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.97 1.28 1.67 2.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 0.58 0.97 1.67 1.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.83 4.41 5.14 6.27 7.86 普通股增加 0 170 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -170 0 0 0 P/E 33.7 27.8 21.1 16.2 12.7 其他筹资现金流 -191 -257 -331 -316 -327 P/B 7.1 6.1 5.3 4.3 3.4 现金净增加额 490 12 258 631 750 EV/EBITDA 31.4 24.4 17.7 12.8 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计