古井贡酒：业绩符合预期，行业调整凸显韧性

2024年10月31日 公司点评 公买入/维持 司 研古井贡酒(000596) 究目标价:222.66 昨收盘:186.31 古井贡酒：业绩符合预期，行业调整凸显韧性 走势比较 20% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股古井贡酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.29/4.09 公总市值/流通(亿元)984.83/761.26 事件：古井贡酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入 190.69亿元，同比+19.5%，归母净利润47.46亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.5%。2024Q3实现收入52.63亿元，同比+13.4%，归母净利润11.73亿元，同比+13.6%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.5%。 公司三季度业绩符合预期，行业调整期下表现稳健，凸显韧性。根据渠道反馈，截至三季度末公司回款进度约94%，较去年同期慢4%。分产品，截至三季度预计古8、古16增速领先，古5保持增长 基本盘，古20受商务需求疲软影响有所降速。分区域，省内顺利完成回款任务，省内多个区域超额达成任务目标，Q3省内加大红包投放力度拉动终端动销。省外上海、江西、山东完成情况较好，部分地区古5、古8提价对销售有所影响。 费用投放更加精细化，盈利能力提升。2024Q1-Q3公司毛利率为79.71%，同比+0.67pct，其中2024Q3毛利率为77.87%，同比- 1.6pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 294.98/139.84 17.21%/23.01%/6.07%/0.35%，同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.02pct，税 金及附加率主因去年低基数，全年来看预计较为稳定，毛销差 +3.8pct，费用投放更加精细化。2024Q1-Q3净利率为25.68%，同 研<<古井贡酒：业绩符合预期，产品结 究构持续提升>>--2024-09-03 报<<双百亿目标顺利达成，净利率稳步 告上升>>--2024-04-30 <<古井贡酒：Q3利润超预期，产品结 构持续提升>>--2023-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 比+1.2pct，2024Q3净利率23.14%，同比+0.2pct。2024Q3销售收现54.60亿元，同比24.58%。2024Q3合同负债为19.36亿元，同比/环比-13.8/-2.8亿元。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速19%/14%/12%，归母净利润增速分别为23%/16%/15%，EPS分别为10.68/12.37/14.21元，对应PE分别为 17x/15x/13x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价222.66元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,254 24,090 27,347 30,688 营业收入增长率(%) 21.18% 18.94% 13.52% 12.22% 归母净利（百万元） 4,589 5,648 6,536 7,510 净利润增长率(%) 46.01% 23.07% 15.72% 14.91% 摊薄每股收益（元） 8.68 10.68 12.37 14.21 市盈率（PE） 26.82 17.44 15.07 13.11 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,773 15,966 19,749 26,859 31,471 营业收入 16,713 20,254 24,090 27,347 30,688 应收和预付款项 297 160 369 306 386 营业成本 3,816 4,240 4,924 5,387 5,929 存货 6,058 7,520 6,362 9,496 8,221 营业税金及附加 2,824 3,050 3,686 4,184 4,695 其他流动资产 2,201 1,862 1,759 1,811 2,099 销售费用 4,668 5,437 6,263 7,110 7,979 流动资产合计 22,328 25,508 28,240 38,473 42,178 管理费用 1,167 1,367 1,614 1,778 1,995 长期股权投资 10 10 12 14 16 财务费用 -216 -162 -247 -271 -370 投资性房地产 13 47 61 80 102 资产减值损失 -11 -31 0 0 0 固定资产 2,742 4,596 5,259 6,095 6,994 投资收益 -11 -6 -5 -11 -9 在建工程 2,455 2,911 3,414 4,197 4,778 公允价值变动 29 20 0 0 0 无形资产开发支出 1,108 1,123 1,186 1,227 1,266 营业利润 4,453 6,283 7,839 9,134 10,433 长期待摊费用 51 59 59 59 59 其他非经营损益 18 49 33 6 11 其他非流动资产 23,411 26,675 29,461 39,725 43,474 利润总额 4,470 6,332 7,872 9,140 10,444 资产总计 29,790 35,421 39,452 51,397 56,690 所得税 1,219 1,606 2,040 2,393 2,697 短期借款 83 0 -15 -30 -68 净利润 3,252 4,726 5,832 6,748 7,748 应付和预收款项 2,750 4,167 1,078 5,599 2,179 少数股东损益 109 137 184 211 237 长期借款 45 107 107 107 107 归母股东净利润 3,143 4,589 5,648 6,536 7,510 其他负债 7,579 8,732 10,036 10,727 11,729 负债合计 10,457 13,007 11,206 16,403 13,948 预测指标 股本 529 529 529 529 529 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6,225 6,225 6,225 6,225 6,225 毛利率 77.17% 79.07% 79.56% 80.30% 80.68% 留存收益 11,767 14,770 20,418 26,955 34,465 销售净利率 18.81% 22.66% 23.45% 23.90% 24.47% 归母公司股东权益 18,521 21,525 27,173 33,709 41,220 销售收入增长率 25.95% 21.18% 18.94% 13.52% 12.22% 少数股东权益 812 889 1,073 1,284 1,522 EBIT增长率 46.21% 44.78% 24.24% 16.81% 13.54% 股东权益合计 19,333 22,414 28,246 34,994 42,741 净利润增长率 36.78% 46.01% 23.07% 15.72% 14.91% 负债和股东权益 29,790 35,421 39,452 51,397 56,690 ROE 16.97% 21.32% 20.79% 19.39% 18.22% ROA 10.55% 12.96% 14.32% 12.72% 13.25% 现金流量表（百万） ROIC 15.72% 20.11% 19.73% 18.58% 17.39% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.95 8.68 10.68 12.37 14.21 经营性现金流 3,108 4,496 5,643 9,494 6,972 PE(X) 44.86 26.82 17.44 15.07 13.11 投资性现金流 5,269 -1,278 -1,841 -2,366 -2,321 PB(X) 7.62 5.72 3.62 2.92 2.39 融资性现金流 -1,329 -1,647 -19 -18 -40 PS(X) 8.44 6.08 4.09 3.60 3.21 现金增加额 7,048 1,571 3,783 7,110 4,612 EV/EBITDA(X) 28.13 16.52 9.68 7.55 6.22 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。