业绩表现符合预期，证券业务凸显韧性

东方财富(300059.SZ) 业绩表现符合预期，证券业务凸显韧性 非银行金融 2023年3月19日 推荐（维持） 股价：20.31元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.eastmoney.com 大股东/持股其实/19.31% 实际控制人其实 总股本(百万股)13,214 流通A股(百万股)11,089 流通B/H股(百万股) 事项： 东方财富发布2022年报，实现营收124.86亿元（YoY-4.65%）；归母净利润 85.09亿元，（YoY-0.51%）；总资产2118.81亿元，归属母公司净资产651.65亿元，EPS（摊薄）0.64元，BVPS4.93元。公司向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 平安观点： 业绩符合预期，证券业务凸显韧性。2022年公司证券/基金代销/金融数据 总市值（亿元） 2,684 流通A股市值(亿元) 2,252 每股净资产(元) 4.93  69.2 /广告的营业收入占比分别为63%/35%/2%/1%，其中基金代销业务受资本市场景气度下行影响，收入占比同比下降4pct；证券业务相对稳健，收入占比提升4pct。费用端相对稳定，管理费用具备刚性，管理费率提升3.4pct至17.6%；研发投入持续增加，研发费用同比增29.2%。2022年受可转债转股和利润下滑影响，全年平均ROE为15.6%（YoY-6.6pct）。 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 《东方财富（300059.SZ）：财富管理稀缺标的， “流量+生态”筑高壁垒》2022-12-18 证券分析师 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 经纪市占率进一步提升，证券业务成长性凸显。1）据测算，2022年公司股基交易额市占率3.9%（YoY+0.3pct），带动公司经纪业务逆市增长，2022 年公司经纪业务净收入53.3亿元（YoY+0.6%）。2）截至2022年末，公司融资融券融出资金366.2亿元（YoY-15.6%），市占率2.4%，同比微增0.01pct，2022年信用业务净收入24.4亿元（YoY+5.2%），主要系货币资金及结算备付金利息收入同比增长23.1%驱动。3）自营投资持续增长，交易性金融资产633.5亿元（YoY+88.7%），自营投资收入11.1亿元 （YoY+11.3%）。 市场新发基金数下滑，基金代销业务短期承压。2022年基金市场承压，全年新发行基金1430只（YoY-23.0%）、新发行份额14853.9亿份 （YoY-49.7%）。公司基金销售额增速放缓，全年非货基销售额1.2万亿元 （YoY-10.7%），货基销售额8166.2亿元（YoY-9.1%），拖累认购/申购费等前端费用收入表现。截至2022年末，天天基金权益型基金保有规模4657亿元（YoY-13.3%），降幅在规模前五的代销机构中最窄、与行业基本持平；非货基保有规模5845亿元（YoY-13.3%），降幅高于行业。全年公司 合计基金代销收入43.3亿元（YoY-14.7%）。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 研究助理 一般证券从业资格编号S1060122070023 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E WEIJIWEN854@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 13,094 12,486 14,032 16,004 18,290 YOY(%) 58.9 -4.6 12.4 14.0 14.3 归母净利润(百万元) 8,553 8,509 9,990 11,598 13,351 YOY(%) 79.0 -0.5 17.4 16.1 15.1 净利率(%) 65.3 68.2 71.2 72.5 73.0 ROE(%) 22.2 15.6 14.5 15.0 15.4 EPS(元) 0.65 0.64 0.76 0.88 1.01 P/E(倍) 31.4 31.5 26.9 23.1 20.1 P/B(倍) 6.4 4.1 3.7 3.3 2.9 韦霁雯 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 东方财富·公司年报点评 GDR发行稳步推进，有望进一步增强资本实力。公司拟在瑞交所发行6607.1亿股GDR，将用于拓展、延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，为子公司增资及加强海外分支机构建设，以进一步提高财富管理服务能力和推进国际化战略。截至3月19日，东方财富发行GDR已获证监会受理，并获得瑞交所监管局的附条件批准。 投资建议：依托绝对流量优势和持续完善的互联网财富管理生态圈，东方财富在弱市中也保持业绩稳健性，证券业务市占率 仍在突破。居民财富不断积累、地产投资属性弱化，居民金融资产配置需求提升，公司作为国内互联网券商和第三方代销机构龙头，将成为居民财富入市的重要受益人。考虑到公司22年业绩承压、当前市场外部不确定性增加、市场交易和基金销售表现有待进一步恢复，下调公司23/24/25年归母净利润预测至99.9/116.0/133.5亿元（原预测为23/24年归母净利润105.3/123.5亿元，新增25年预测），同比增长17%/16%/15%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。 图表1公司营业收入及归母净利润变动图表2公司分业务收入结构 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入YoY（右）归母净利润YoY（右） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 20182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 其他互联网广告服务业务 金融数据服务基金代销业务证券业务 34% 29% 36% 39% 35% 58% 65% 60% 59% 63% 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司管理费率、销售费率、财务费率、研发费率图表4公司平均ROE变动 ROE 20182019202020212022 ROE 管理费率销售费率财务费率研发费率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5 东方财富·公司年报点评 图表5公司经纪业务股基交易额及市占率图表6公司融资融券融出金额及市占率 股基交易额（万亿元）股基交易额市占率（右） 25 4.5% 3.88%4.0% 500 450 融资融券业务融出资金（亿元）市占率（右） 2.37%2.38%2.5% 20 15 102.11% 5 0 2.71% 3.18% 3.56% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.08% 1.56% 1.86% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 20182019202020212022 20182019202020212022 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表7公司货基、非货基销售额变动图表8天天基金非货基、权益型基金保有规模变动 货币基金销售额（万亿元）非货基销售额（万亿元） 权益型基金保有规模（亿元） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20182019202020212022 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 非货基保有规模（亿元） 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：中基协，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/5 营业利润 9,811 11,513 13,362 15,377 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 -29 -29 -29 -29 所得税 -1,273 -1,495 -1,735 -1,998 东方财富·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 195,422 252,924 277,204 303,517 营业总收入12,486 14,032 16,004 18,290 货币资金 64,231 67,442 70,815 74,355 营业收入4,629 5,078 5,869 6,869 应付账款及票据 1,048 1,101 1,156 1,214 利息收入2,439 2,769 3,233 3,737 交易性金融资产 63,346 76,015 83,616 91,978 已赚保费0 0 0 0 结算备付金 41838 47713 53092 58890 手续费及佣金净收入5,418 6,185 6,901 7,683 其他流动资产 24,960 60,653 68,525 77,081 营业总成本-4,183 -4,804 -5,415 -6,141 非流动资产 16,459 17,447 18,528 19,710 营业成本-534 -573 -630 -779 长期股权投资 341 341 341 341 税金及附加-108 -121 -138 -158 其他非流动资产 16,117 17,106 18,187 19,368 销售费用-526 -591 -674 -771 资产总计 211,881 270,371 295,732 323,227 管理费用-2,192 -2,463 -2,809 -3,211 流动负债 133,965 180,362 195,414 211,036 研发费用-936 -1,029 -1,132 -1,189 短期借款 1,317 1,317 1,317 1,317 交易性金融负债 4,914 5,897 6,487 7,135 代理买卖证券款 66,394 73,033 80,337 88,371 卖出回购金融资产款 37,962 41,758 45,934 50,527 其他流动负债 23,377 58,356 61,339 63,686 非流动负债 12,751 14,625 16,815 19,300 应付债券 12526 14405 16565 19050 其他非流动负债 226 220 250 250 负债合计 146,716 197,530 214,014 231,124 少数股东权益 0 0 0 0 财务费用 112 -27 -31 -35 加：其他收益 384 403 423 445 投资收益 1,636 2,028 2,326 2,662 汇兑收益 -15 -4 -4 -4 公允价值变动损益 -519 -122 50 150 信用减值损失 24 -20 -22 -24 资产处置收益 0 0 0