今世缘：三季度业绩符合预期，产品结构势能延续

事件：今世缘发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入99.42亿元，同比+18.8%，归母净利润30.86亿元，同比+17.1%，扣非归母净利润30.7亿元，同比+15.6%。2024Q3实现总收入26.37亿元，同比+10.1%，归母净利润6.24亿元，同比+6.6%，扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.3%。 产品结构上移，省外增速亮眼。分产品，2024Q1-Q3特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.6/0.04亿元，同比+18.9%/+21.9%/+12.3%/-5.7%/-11%/-27.9%，其中2024Q3特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，同比+11.7%/+9.5%/+7.7%/-11.9%/-17.8%/-29.1%，今年V系、淡雅增速较快，四开和对开与大盘增速相当，单三季度四开增速较快带动特A+类增速领先，目前四开换代升级效果良好。10月公司发布新品国缘2049，售价1599元/瓶，提升国 缘品牌高度。 分地区，2024Q1-Q3省 内/省外分 别实现营 收90.81/8.04亿元，同比+17.7%/32.7%，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海实现收入19.42/24.04/12.05/14.74/10.93/9.63亿元，同比+17.3%/14.7%/17.3%/27.5%/18.7%/12.1%，其中2024Q3省内/省外分别实现营收24.23/2.04，同比9.3%/23.0%，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮 海实 现 收 入6.6/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿 元 ， 同 比+10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%。省内淮安市场精耕细作形成势能，高端产品发展较好；南京因竞争激烈增长相对较低；苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，目前仍处于成长期。省外市场重点打造十个样板市场，增速较高，重点市场如安徽、山东开拓超预期。从整体战略来看，省内精耕还有较大空间，省外聚焦周边和重点市场，实现全国化。经销商数量方面，2024Q3末省内/省外经销商达588/605个，环比净增+54/+89个，省内持续招商提高渗透率，省外经销商扩充明显，持续优化经销商体系。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)12.54/12.54总市值/流通(亿元)551.23/551.2312个月内最高/最低价(元)61.06/35.35 相关研究报告 <<今世缘：业绩符合预期，后百亿时代稳中有进>>--2024-08-19<<今世缘：一季度开门红顺利收官，开启后百亿征程>>--2024-05-05<<今世缘：Q3业绩符合预期，特A类延续亮眼表现>>--2023-11-14 证券分析师：郭梦婕 毛销差收窄，净利率略有下滑。2024Q1-Q3毛利率为74.27%，同比-2.0pct，其中2024Q3毛利率75.59%，同比-5.1pct，毛利率下滑主因费用结构调整以及产品换代升级导致成本增加。2024Q3税金及附加/销 售/管 理 费 用 率 分 别 为19.43%/20.56%/4.57%， 同 比-0.9/-3.9/+0.5pct，毛利率和销售费用率同比下滑幅度较大主因折扣方式的促销返利模式引起的会计扰动，毛销差同比收窄1.2pct。2024Q1-Q3净利率达31.04%，同比-0.5pct，其中2024Q3净利率达23.68%，同比-0.8pct。2024Q3销售收现30.64亿元，同比-1.8%。2024Q3合同负债为5.44亿元，同比/环比-7.7/-0.8亿元，预收款减少主因近期对经销商不强制打款，目前处于市场淡季渠道端优先消化库存。 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002研究助理：林叙希 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030019 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预 计2024-2026年收入增速18%/13%/11%，归母净利润增速分别为18%/14%/13%，EPS分 别为2.94/3.34/3.78元，对 应PE分别 为15x/13x/12x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价60.12元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。