今世缘：三季度业绩符合预期，产品结构势能延续

2024年10月31日 公司点评 公买入/维持 司 研今世缘(603369) 究目标价:60.12 昨收盘:43.94 今世缘：三季度业绩符合预期，产品结构势能延续 走势比较 20% 太8% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股今世缘沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)12.54/12.54 公总市值/流通(亿元)551.23/551.23 事件：今世缘发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入99.42亿 元，同比+18.8%，归母净利润30.86亿元，同比+17.1%，扣非归母净 利润30.7亿元，同比+15.6%。2024Q3实现总收入26.37亿元，同比 +10.1%，归母净利润6.24亿元，同比+6.6%，扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.3%。 产品结构上移，省外增速亮眼。分产品，2024Q1-Q3特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.6/0.04亿元，同比+18.9%/+21.9%/+12.3%/-5.7%/-11%/-27.9%，其中2024Q3特 A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收 18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，同比+11.7%/+9.5%/+7.7%/- 11.9%/-17.8%/-29.1%，今年V系、淡雅增速较快，四开和对开与大盘增速相当，单三季度四开增速较快带动特A+类增速领先，目前四开换代升级效果良好。10月公司发布新品国缘2049，售价1599元/瓶，提升国缘品牌高度。分地区，2024Q1-Q3省内/省外分别实现营收90.81/8.04亿元，同比+17.7%/32.7%，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/ 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 61.06/35.35 淮海实现收入19.42/24.04/12.05/14.74/10.93/9.63亿元，同比 +17.3%/14.7%/17.3%/27.5%/18.7%/12.1%，其中2024Q3省内/省外分 别实现营收24.23/2.04，同比9.3%/23.0%，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海实现收入6.6/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元，同比 研<<今世缘：业绩符合预期，后百亿时 究代稳中有进>>--2024-08-19 报<<今世缘：一季度开门红顺利收官， 告开启后百亿征程>>--2024-05-05 <<今世缘：Q3业绩符合预期，特A类 延续亮眼表现>>--2023-11-14 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 +10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%。省内淮安市场精耕细作形成势能，高端产品发展较好；南京因竞争激烈增长相对较低；苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，目前仍处于成长期。省外市场重点打造十个样板市场，增速较高，重点市场如安徽、山东开拓超预期。从整体战略来看，省内精耕还有较大空间，省外聚焦周边和重点市场，实现全国化。经销商数量方面，2024Q3末省内/省外经销商达588/605个，环比净增+54/+89个，省内持续招商提高渗透率，省外经销商扩充明显，持续优化经销商体系。 毛销差收窄，净利率略有下滑。2024Q1-Q3毛利率为74.27%，同比-2.0pct，其中2024Q3毛利率75.59%，同比-5.1pct，毛利率下滑主因费用结构调整以及产品换代升级导致成本增加。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为19.43%/20.56%/4.57%，同比-0.9/-3.9/+0.5pct，毛利率和销售费用率同比下滑幅度较大主因折扣方式的促销返利模式引起的会计扰动，毛销差同比收窄1.2pct。2024Q1-Q3净利率达31.04%，同比-0.5pct，其中2024Q3净利率达23.68%，同比 -0.8pct。2024Q3销售收现30.64亿元，同比-1.8%。2024Q3合同负债为5.44亿元，同比/环比-7.7/-0.8亿元，预收款减少主因近期对经销商不强制打款，目前处于市场淡季渠道端优先消化库存。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预 计2024-2026年收入增速18%/13%/11%，归母净利润增速分别为18%/14%/13%，EPS分别为2.94/3.34/3.78元，对应PE分别为 15x/13x/12x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价60.12元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,100 11,891 13,451 14,939 营业收入增长率(%)28.05% 17.73% 13.12% 11.06% 归母净利（百万元）3,136 3,691 4,195 4,743 净利润增长率(%)25.30% 17.70% 13.64% 13.08% 摊薄每股收益（元）2.52 2.94 3.34 3.78 市盈率（PE）19.38 14.93 13.14 11.62 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,381 6,457 10,823 14,222 18,147 营业收入 7,888 10,100 11,891 13,451 14,939 应收和预付款项 52 58 79 90 99 营业成本 1,845 2,187 2,549 2,855 3,138 存货 3,910 4,996 5,301 5,882 6,496 营业税金及附加 1,277 1,497 1,760 2,018 2,222 其他流动资产 2,320 1,403 1,396 1,407 1,411 销售费用 1,390 2,097 2,378 2,690 2,689 流动资产合计 11,662 12,914 17,600 21,600 26,153 管理费用 323 428 476 538 523 长期股权投资 29 41 49 57 66 财务费用 -100 -183 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,219 1,254 1,295 1,268 1,259 投资收益 122 109 202 251 0 在建工程 1,761 3,711 4,784 6,137 7,596 公允价值变动 84 17 0 0 0 无形资产开发支出 343 409 487 593 677 营业利润 3,341 4,179 4,906 5,573 6,300 长期待摊费用 3 5 5 5 5 其他非经营损益 -14 -17 0 0 0 其他非流动资产 14,830 16,211 20,735 24,736 29,289 利润总额 3,328 4,162 4,906 5,573 6,300 资产总计 18,184 21,631 27,355 32,796 38,892 所得税 825 1,026 1,214 1,378 1,557 短期借款 600 900 1,260 1,499 1,798 净利润 2,503 3,136 3,691 4,195 4,743 应付和预收款项 1,081 1,170 1,343 1,421 1,608 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 2,503 3,136 3,691 4,195 4,743 其他负债 5,438 6,274 7,769 8,698 9,565 负债合计 7,119 8,344 10,372 11,618 12,971 预测指标 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 719 727 733 733 733 毛利率 76.59% 78.34% 78.56% 78.78% 78.99% 留存收益 9,506 11,732 15,423 19,618 24,361 销售净利率 31.74% 31.06% 31.04% 31.18% 31.75% 归母公司股东权益 11,065 13,287 16,983 21,178 25,921 销售收入增长率 23.09% 28.05% 17.73% 13.12% 11.06% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 24.99% 27.47% 26.79% 13.60% 13.05% 股东权益合计 11,065 13,287 16,983 21,178 25,921 净利润增长率 23.34% 25.30% 17.70% 13.64% 13.08% 负债和股东权益 18,184 21,631 27,355 32,796 38,892 ROE 22.62% 23.60% 21.73% 19.81% 18.30% ROA 13.76% 14.50% 13.49% 12.79% 12.20% 现金流量表（百万） ROIC 19.57% 20.55% 20.23% 18.50% 17.11% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.01 2.52 2.94 3.34 3.78 经营性现金流 2,780 2,800 5,000 4,523 5,355 PE(X) 25.36 19.38 14.93 13.14 11.62 投资性现金流 -1,121 -1,198 -997 -1,364 -1,729 PB(X) 5.77 4.60 3.24 2.60 2.13 融资性现金流 -144 -623 364 239 299 PS(X) 8.10 6.06 4.63 4.10 3.69 现金增加额 1,514 979 4,366 3,398 3,925 EV/EBITDA(X) 18.58 13.83 8.97 7.37 5.97 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报