中档天号陈放量势能延续，Q3业绩符合预期

事件：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。 天号陈保持放量带动中档酒高增，降级背景下高档酒Q3承压。24Q3公司 白酒业务收入20.38亿元（同比+0.28%），量价拆分来看，24Q3公司白酒 销量为4863.53千升，同比+4.26%，对应吨价为41.91万元/千升，同比 -3.81%。其中：高档/中档产品营业收入分别为19.40/0.99亿元（同比 -2.03%/+87.15%），高档白酒占比95.16%，占比同比下降2.25pcts。我们预 计，三季度八号势头良好，井台在降级背景下量承压相对明显，天号陈及 系列酒承接降级需求，保持放量势能。 海外市场Q3增长突出。24Q3国内/外收入分别为20.16/0.23亿元（同比 -0.31%/+112.16%），其中国内/国外收入占比分别为98.88%/1.12%，国外占 比同比提升0.59pcts。24Q3批发代理/新渠道及团购销售收入19.17/1.21 亿元（同比+0.32%/-0.37%），24Q3经销商数量环比24Q2末净增加3家至 53家（23Q3末为55家，经销商数量同比-3.64%），平均经销商规模同比 +4.06%至3845.89万元/家，其中国内/国外经销商分别为48/5家，平均经 销商规模分别为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。 毛利率提升与费用结构优化共振，公司盈利水平明显提升。2024Q3公司毛 利率/净利率分别同比变动+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；销售费用率/ 管理费用率分别同比变动-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；经营性现金流同 比-20.47%至10.68亿元；24Q3末合同负债环比/同比变动-1 .48%/-5.87%至 10.55亿元。 经营拐点已现，期待修复弹性。考虑白酒需求偏弱，我们略调低盈利预测。 预计24-26年公司收入分别为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿 元），归母净利润分别为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元）， 对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。 财务数据和估值