【天风汽车于特团队】小鹏汽车23Q1：短期业绩承压，23H2有望迎来拐点_20

□【天风汽车于特团队】小鹏汽车23Q1：短期业绩承压，23H2有望迎来拐点_20230524 2023年5月24日傍晚，小鹏汽车发布23Q1业绩，23Q1由于1）降价促销2）国补退坡3）交付量较低，三重因素影响下，导致公司23Q1营收、毛利率等指标出现较大幅度下滑，净亏损同环比扩大，或为本年度低点。 我们认为，随着6月基于2.0“扶摇”架构新车型G6发布交付、Q3支持XNGP的MAX版本新车上量，公司进一 □【天风汽车于特团队】小鹏汽车23Q1：短期业绩承压，23H2有望迎来拐点_20230524 2023年5月24日傍晚，小鹏汽车发布23Q1业绩，23Q1由于1）降价促销2）国补退坡3）交付量较低，三重因素影响下，导致公司23Q1营收、毛利率等指标出现较大幅度下滑，净亏损同环比扩大，或为本年度低点。 我们认为，随着6月基于2.0“扶摇”架构新车型G6发布交付、Q3支持XNGP的MAX版本新车上量，公司进一步降本增效，23H2业绩有望随销量的回升而迎来拐点。 1□23Q1业绩概要：23Q1交付1.8w台，营业收入40.3亿元，同/环比-45.9%/-21.5%；汽车销售收入35.1亿元，同/环比-49.8%/-24.6%；毛利率1.7%，22Q1/22Q4为12.2%/8.7%；研发费用13.0亿元，同/环比+6.1%/+5.3%；净亏损23.4亿元，22Q1/22Q4为17.0亿元/23.6亿元。 2□近期订单及P7i：订单需求月度环比改善，当前P7i需求较好，电池及相关产品供应暂时受限，供应商协同保证P7i交付，6月起将改善。 3□新车G6：基于2.0扶摇架构的首款车型G6将于6月上市并于7月交付，外形年轻动感，定价20-30w之间，较竞品车型空间更大，续航最高达 750km，基于800V平台及3C电池，G6充电效率大幅提升并有效降低能耗，G6供应链准备较P7i更为充足，有望自交付起快速爬坡，支撑下半年公司销量明显改善，有望达到1.5w/2w月销目标。 4□XNGP：随着下半年更多城市开放XNGP，Q4支持XNGP的MAX版本车型销量有望提升，季度OTA将快速提升XNGP驾驶能力及用户驾驶体验，形成正循环。 5□降本增效：23Q1公司SG&A费用13.9亿元，同/环比-15.5%/-21.0%；短期受益于电池原材料价格下探，电池成本下降，Q2毛利或有3-4%改善；中长期2.0“扶摇“架构提升平台复用率、零部件通用率，有利于后续开发车型有效降本，缩短研发周期，目标到24年实现max版本降本25%。 6□渠道扩张：提升一、二线城市店效，并扩展更多三、四线城市经销商伙伴，为后续15-35w价格带车型上量做好铺垫。 7□组织变革：公司自22Q4启动组织变革后，在组织架构、业务条线管理、销售端管理、“营销服“服务效率等方面都进行积极调整，体现公司变革决心 我们认为，公司虽然短期销量下滑导致的业绩承压，但随着下半年G6发布并交付、XNGP落地更多城市提升驾乘体验带来正反馈、降本增效进一步体现、基于”扶摇“架构下降本能力提升及车型研发速度的加快，以及配合公司一系列人员及组织架构变革，23H2有望出现交付及业绩的拐点，触底反弹。 我们预测，23年公司销量16.5w，营收391.81亿元，同比+45.90%，净利润-31.81亿元。