Q3业绩下滑，降本增效持续推进

业绩简评 2024年10月30日，德邦股份发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入282.96亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%。其中，3Q2024公司实现营业收入98.50亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。3Q2024公司营业收入 同比增长1.03%，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看： （1）快递业务Q3营业收入为5.35亿元，同比减少18%。（2）快运业务Q3营业收入为88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目收入影响，公司快运业务收入同比增长3.2%。其中，快运核心业务实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。公司快运业务增长主要系公司持续提升收派服务质量，推进产品创新与运营模式 变革。网络融合项目稳步推进，促进快运业务规模进一步增长。毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2024公司实现毛利率7.42%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比下降0.71pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本 上升。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为5.26%，同比下降0.98pct，其中销售费用1.87亿元，同比上升47.34%，占收入比同比上升0.60pct；管理费用2.60亿元，同比减少32.69%，占收入比同比下降1.32pct；主要由于公司持续推进流程优化、职能组织扁平化，实现管理水平提升。同时，公司全面推进销售转型，促使销售团队业务能力更趋专业化、全面化。 将本增效持续推进，成本管控成效显著。公司持续推进成本管控， 公司基本情况（人民币） 成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降2.05pct，源于公司积极推进各项精益管理举措，增加外部资源投入，优化业务结构。同时，公司对收派、运输、中转和管理等环节进行针对性投入及优化。截至3Q2024，公司收派环节乡镇覆盖率提升至94.18%；报告期间运输环节干线路线拉直98条；中转环节中转次数同比下降3.8%；管理层改善破损专项，促进货物破损率下降。 盈利预测、估值与评级 考虑到快递业务下滑，调整2024-2026年归母净利预至8.2亿元、 10.5亿元、12.9亿元（原11.1亿元、13.7亿元、16.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 231030 240130 240430 240731 成交金额德邦股份沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,392 36,279 40,282 44,600 49,321 营业收入增长率 0.10% 15.57% 11.04% 10.72% 10.58% 归母净利润(百万元) 649 746 821 1,045 1,294 归母净利润增长率 339.08% 14.94% 10.08% 27.27% 23.84% 摊薄每股收益(元) 0.632 0.726 0.799 1.017 1.260 每股经营性现金流净额 3.51 3.08 2.79 2.84 3.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.37% 9.70% 9.95% 11.77% 13.40% P/E 32.97 19.93 20.80 16.35 13.20 P/B 3.09 1.93 2.07 1.92 1.77 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 31,359 31,392 36,279 40,282 44,600 49,321 货币资金 1,162 1,477 2,853 1,930 2,353 3,882 增长率 0.1% 15.6% 11.0% 10.7% 10.6% 应收款项 2,492 2,566 4,234 3,215 3,438 3,666 主营业务成本 -28,028 -28,192 -33,172 -36,996 -40,952 -45,273 存货 22 31 23 30 33 36 %销售收入 89.4% 89.8% 91.4% 91.8% 91.8% 91.8% 其他流动资产 1,741 1,956 2,270 2,280 2,318 2,358 毛利 3,331 3,199 3,107 3,286 3,648 4,047 流动资产 5,416 6,030 9,381 7,455 8,141 9,943 %销售收入 10.6% 10.2% 8.6% 8.2% 8.2% 8.2% %总资产 34.1% 40.1% 53.4% 48.2% 51.0% 57.8% 营业税金及附加 -104 -78 -75 -85 -89 -99 长期投资 2,373 1,538 807 807 807 807 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,858 4,421 4,085 4,125 3,904 3,407 销售费用 -488 -422 -480 -524 -558 -592 %总资产 30.6% 29.4% 23.2% 26.7% 24.5% 19.8% %销售收入 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 无形资产 779 795 709 791 936 985 管理费用 -2,779 -1,944 -1,560 -1,813 -1,889 -2,022 非流动资产 10,482 8,995 8,197 8,001 7,811 7,255 %销售收入 8.9% 6.2% 4.3% 4.5% 4.2% 4.1% %总资产 65.9% 59.9% 46.6% 51.8% 49.0% 42.2% 研发费用 -60 -207 -229 -262 -285 -311 资产总计 15,898 15,025 17,577 15,456 15,952 17,198 %销售收入 0.2% 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 短期借款 3,654 2,042 2,673 564 0 0 息税前利润（EBIT） -100 549 763 604 827 1,024 应付款项 3,123 2,982 4,012 3,988 4,300 4,629 %销售收入 n.a 1.7% 2.1% 1.5% 1.9% 2.1% 其他流动负债 1,018 1,217 1,440 1,295 1,460 1,642 财务费用 -169 -193 -118 -78 -53 -25 流动负债 7,796 6,241 8,125 5,848 5,761 6,271 %销售收入 0.5% 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 1 37 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -71 -36 -1 0 0 其他长期负债 1,611 1,823 1,752 1,341 1,297 1,256 公允价值变动收益 -4 -13 -95 0 0 0 负债 9,408 8,101 9,877 7,188 7,058 7,527 投资收益 34 91 19 18 60 60 普通股股东权益 6,492 6,926 7,684 8,252 8,878 9,655 %税前利润 20.2% 11.5% 2.0% 1.8% 4.7% 3.8% 其中：股本 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 营业利润 169 780 925 1,001 1,274 1,578 未分配利润 3,233 4,209 5,213 5,705 6,332 7,108 营业利润率 0.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.9% 3.2% 少数股东权益 -2 -1 16 16 16 16 营业外收支 -2 4 -2 0 0 0 负债股东权益合计 15,898 15,025 17,577 15,456 15,952 17,198 税前利润利润率 167 0.5% 785 2.5% 923 2.5% 1,001 2.5% 1,274 2.9% 1,578 3.2% 比率分析 所得税 -20 -135 -174 -180 -229 -284 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 17.3% 18.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 147 649 749 821 1,045 1,294 每股收益 0.144 0.632 0.726 0.799 1.017 1.260 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 6.322 6.744 7.482 8.035 8.645 9.401 归属于母公司的净利润 148 649 746 821 1,045 1,294 每股经营现金净流 2.339 3.505 3.083 2.789 2.835 3.513 净利率 0.5% 2.1% 2.1% 2.0% 2.3% 2.6% 每股股利 0.150 0.000 0.000 0.320 0.407 0.504 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.28% 9.37% 9.70% 9.95% 11.77% 13.40% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.93% 4.32% 4.24% 5.31% 6.55% 7.52% 净利润 147 649 749 821 1,045 1,294 投入资本收益率 -0.82% 4.71% 5.84% 5.60% 7.63% 8.68% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 2,784 2,848 2,541 1,378 1,630 2,059 主营业务收入增长率 14.02% 0.10% 15.57% 11.04% 10.72% 10.58% 非经营收益 43 78 173 -173 17 11 EBIT增长率 N/A -651.60% 39.08% -20.94% 37.06% 23.78% 营运资金变动 -572 25 -295 837 220 244 净利润增长率 -77.30% 339.08% 14.94% 10.08% 27.27% 23.84% 经营活动现金净流 2,402 3,600 3,166 2,864 2,912 3,608 总资产增长率 41.62% -5.49% 16.98% -12.07% 3.21% 7.81% 资本开支 -2,990 -1,522 -1,243 -1,142 -1,432 -1,503 资产管理能力 投资 4 622 558 0 0 0 应收账款周转天数 23.9 26.0 31.1 26.0 25.0 24.0 其他 197 181 -90 18 60 60 存货周转天数 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 投资活动现金净流 -2,788 -719 -775 -1,124 -1,372 -1,443 应付账款周转天数 32.8 32.9 32.1 33.0 32.0 31.0 股权募资 605 0 15 75 0 0 固定资产周转天数 54.3 49.6 38.5 35.1 29.8 23.3 债权募资 1,573 -1,253 112 -2,243 -564 0 偿债能力 其他 -2,022 -1,454 -1,251 -442 -503 -589 净负债