2024年三季报点评：马朗煤矿加速放量，煤炭产量环比高增

广汇能源（600256.SH）2024年三季报点评 马朗煤矿加速放量，煤炭产量环比高增2024年11月01日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入263.91亿元，同比下降46.76%；实现归母净利润 20.03亿元，同比下滑58.72%；实现扣非归母净利润20.04亿元，同比下滑 58.50%。 24Q3归母净利润同环比下滑。24Q3，公司实现营业收入91.43亿元，同 /环比-36.87%/+26.85%；归母净利润5.48亿元，同/环比-24.90%/-15.45%； 实现扣非归母净利润为5.12亿元，同/环比-29.81%/-28.62%。盈利能力方面，24Q3，公司实现毛利率15.38%，同/环比+3.14/-6.49pct；归母净利率为5.99%，同/环比+0.95/-3.00pct。 24Q3煤炭产销环比提升，马朗一号矿取得采矿许可证。24Q3，公司煤炭产量（不含自用、含提质煤）为1253.53万吨，同/环比+130.95%/+163.34%销量为1289.63万吨，同/环比+91.05%/+92.72%。主要是白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复和采矿许可证、核准产能1000万吨/年，从而公司的优质产能加速释放。 24Q3因检修天然气产量环比下降。24Q3公司天然气产量1.19亿立方米，同/环比-12.80%/-33.51%；天然气销量10.29亿立方米，同/环比-27.73%/+3.16%，同比下滑主因在今年国际气价回落、国内外价差收窄的背景下，公司主动调整业务结构，缩减贸易规模。 24Q3煤化工产品产量同环比下降，新项目有望贡献长期增量。24Q3，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为18.64/10.59/6.38万吨、同比-16.22%/-35.58%/-36.89%，环比-35.79%/-28.73%/-40.82%，环比下降主要是公司煤化工装置进行了年度大修。此外，公司拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，计划投资164.80亿元，项目产品包含提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.77万吨、燃料电池氢气2万吨、液体二氧化碳50万吨等，预计项目投产后年均税后利润 16.38亿元，从而煤化工业务量长期有望进一步增长。 斋桑油气开发项目稳步推进。油田开发方面，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，截至10月23日，气溶胶累计注入量为240.38万方，完成预定注入工作；油田增储方面，截至10月23日，S-308H井、S-309H井已全部完钻，两口井油层均显示良好，为商业开发的顺利开展奠定了基础。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为41.68/36.14/40.54亿元，对应EPS分别为0.63/0.55/0.62元/股，对应2024年10月31日股价的PE分别为12/14/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61,475 43,570 53,811 59,410 增长率（%） 3.5 -29.1 23.5 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 5,173 4,168 3,614 4,054 增长率（%） -54.4 -19.4 -13.3 12.2 每股收益（元） 0.79 0.63 0.55 0.62 PE 10 12 14 12 PB 1.7 1.8 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：7.65元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.广汇能源（600256.SH）2024年半年报点评：马朗煤矿获得批复，煤炭产量增长可期-2024/08/31 2.广汇能源（600256.SH）2024年一季报点评：主要产品量价同比下滑，新项目持续推进 -2024/04/26 3.广汇能源（600256.SH）2023年年报点评业绩同比下滑，分红承诺保障高股息-2024/04/20 4.广汇能源（600256.SH）2023年业绩预告点评：23Q4煤炭销量环比改善，静待马朗煤矿投产-2024/01/28 5.广汇能源（600256.SH）2023年三季报点评：23Q3业绩承压，静待Q4好转-2023/10/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 61,475 43,570 53,811 59,410 成长能力（%） 营业成本 51,427 36,851 45,024 49,524 营业收入增长率3.48 -29.13 23.50 10.41 营业税金及附加 650 1,089 1,345 1,485 EBIT增长率-42.93 -49.75 35.14 13.65 销售费用 272 261 323 356 净利润增长率-54.37 -19.43 -13.30 12.18 管理费用 569 871 1,076 1,188 盈利能力（%） 研发费用 307 392 484 535 毛利率16.35 15.42 16.33 16.64 EBIT 8,362 4,202 5,679 6,454 净利润率8.42 9.57 6.72 6.82 财务费用 922 809 803 905 总资产收益率ROA8.83 6.81 5.35 5.50 资产减值损失 -268 -136 -164 -180 净资产收益率ROE17.86 14.63 12.71 13.13 投资收益 -107 2,044 54 59 偿债能力 营业利润 7,098 5,306 4,772 5,435 流动比率0.61 0.72 0.77 0.85 营业外收支 -629 0 0 0 速动比率0.39 0.51 0.57 0.66 利润总额 6,469 5,306 4,772 5,435 现金比率0.22 0.36 0.41 0.49 所得税 1,545 1,268 1,140 1,298 资产负债率（%）51.56 54.64 58.97 58.94 净利润 4,924 4,039 3,632 4,137 经营效率 归属于母公司净利润 5,173 4,168 3,614 4,054 应收账款周转天数11.23 14.67 12.20 12.84 EBITDA 10,386 6,234 7,725 8,518 存货周转天数10.19 14.14 13.72 14.40 总资产周转率1.02 0.73 0.84 0.84 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,760 8,400 11,215 14,373 每股收益0.79 0.63 0.55 0.62 应收账款及票据 3,536 3,205 3,958 4,370 每股净资产4.41 4.34 4.33 4.70 预付款项 1,733 1,201 1,468 1,615 每股经营现金流1.00 1.05 1.06 1.13 存货 1,351 1,544 1,887 2,075 每股股利0.70 0.56 0.25 0.28 其他流动资产 1,910 2,448 2,552 2,609 估值分析 流动资产合计 13,291 16,798 21,079 25,041 PE10 12 14 12 长期股权投资 1,749 1,749 1,749 1,749 PB1.7 1.8 1.8 1.6 固定资产 25,087 25,481 25,960 26,520 EV/EBITDA6.45 10.74 8.67 7.86 无形资产 7,027 7,027 7,027 7,027 股息收益率（%）9.15 7.29 3.24 3.63 非流动资产合计 45,273 44,424 46,524 48,624 资产合计 58,563 61,223 67,604 73,665 短期借款 10,443 9,959 11,959 12,959 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,800 5,484 6,700 7,370 净利润4,924 4,039 3,632 4,137 其他流动负债 8,454 7,958 8,654 9,035 折旧和摊销2,025 2,032 2,046 2,064 流动负债合计 21,697 23,401 27,313 29,365 营运资金变动-1,761 1,970 241 21 长期借款 6,422 6,922 9,422 10,922 经营活动现金流6,598 6,923 6,968 7,420 其他长期负债 2,073 3,130 3,130 3,130 资本开支-2,069 -2,603 -4,117 -4,134 非流动负债合计 8,495 10,052 12,552 14,052 投资1,141 1,430 0 0 负债合计 30,192 33,453 39,865 43,416 投资活动现金流-976 414 -4,063 -4,074 股本 6,566 6,566 6,566 6,566 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 -594 -724 -705 -623 债务募资178 1,767 4,500 2,500 股东权益合计 28,371 27,770 27,739 30,249 筹资活动现金流-5,433 -3,697 -90 -189 负债和股东权益合计 58,563 61,223 67,604 73,665 现金净流量185 3,640 2,815 3,158 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的